國泰君安：反彈之后震蕩相持 題材延續

　　本報告導讀：

　　政治局會(huì )議的罕見(jiàn)表述支撐市場(chǎng)情緒與股市流動(dòng)性，下一階段滬指以震蕩相持為主，跨年反彈行情仍將延續但重點(diǎn)在個(gè)股和主題。重視無(wú)風(fēng)險利率下降，看好科技消費。

　　投資要點(diǎn)：

　　大勢研判：跨年反彈行情仍會(huì )延續，重點(diǎn)不在股指而個(gè)股將活躍。

　　在11 月24 日滬指逼近3200 之際，國泰君安策略提出“做好跨年反彈的準備”、“備戰跨年反彈”，近期滬指反彈至3500 點(diǎn)后有所回落。對于后市，關(guān)于中國股市2025 年展望可詳見(jiàn)我們于12 月9 日發(fā)布的年度策略《迎接“轉型?！薄?；對于短期行情走勢，我們的看法：1）政治局會(huì )議與中央經(jīng)濟工作會(huì )議所提的超常規逆周期調節、更加積極的財政政策、適度寬松的貨幣政策、全方面擴大國內需求、大力提振消費以及穩住樓市與股市等新提法，都是近年來(lái)所罕見(jiàn)。

　　折射出決策層對于扭轉經(jīng)濟形勢與支持資本市場(chǎng)的積極態(tài)度，這對于呵護當下市場(chǎng)情緒與維持股市流動(dòng)性具有重要作用，因此跨年反彈行情還會(huì )延續，不會(huì )如2023 年末般立馬冷卻，個(gè)股機會(huì )仍將活躍。2）但是自跨年反彈啟動(dòng)以來(lái)，樂(lè )觀(guān)的預期已經(jīng)有所表達，相關(guān)的政策已經(jīng)有所預期，政策的分歧開(kāi)始逐步減小，市場(chǎng)需要看到更有細節更有力度的舉措，我們判斷下一階段滬指以震蕩相持為主。

　　3）我們維持在特朗普上臺前，跨年反彈和主題交易仍有空間的總體判斷。

　　一個(gè)長(cháng)周期的變量正在拉開(kāi)序幕，中國股市發(fā)展的新動(dòng)力：無(wú)風(fēng)險利率下降，推動(dòng)增量資金入市；國債利率破2，投資人對債券的興趣會(huì )慢慢下降，而對股票和權益的興趣會(huì )逐步提升。這是動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程：當資產(chǎn)回報率下降、債券利率相對高位但開(kāi)始下移，投資人既有尋找安全資產(chǎn)的需求，同時(shí)也可以享受到仍還不錯的票息收益與價(jià)差收益。但是，當利率下降到比較低的水平（國際經(jīng)驗是2%），投資者所獲取的票息收益較低，價(jià)差收益小且獲取難度變大，將導致投資人對債券的興趣會(huì )慢慢降低，而對股票和權益的興趣會(huì )逐步提升。這一點(diǎn)在美國與日本都曾經(jīng)出現過(guò)。展望2025，如若適度寬松的貨幣政策將推動(dòng)利率下調35-50bp，那么存量利率有望接近1%而長(cháng)期債券利率有望接近1.5%。站在當下，居民和機構的資產(chǎn)配置行為或迎來(lái)一個(gè)長(cháng)周期的轉折，無(wú)風(fēng)險利率下降推動(dòng)增量資金入市。

　　行業(yè)比較：下一階段跨年反彈重主題輕指數，看好科技與消費。推薦：1）貨幣政策與股市流動(dòng)性寬松，關(guān)注估值分位不高且存在催化的AI 應用/信創(chuàng )/軍工。2）政策強調擴內需、穩地產(chǎn)、促消費，部分地產(chǎn)鏈和消費題材股迎來(lái)估值修復，推薦受益地產(chǎn)政策預期，促消費預期以及年貨旺季臨近的廚電/家居/休閑食品/港股互聯(lián)網(wǎng)等。3）中國發(fā)展科技的決心以及制造業(yè)尾部淘汰的可能，科技成長(cháng)是中期主線(xiàn)，推薦新能源/半導體/機械/汽車(chē)。并逐步布局高分紅。

　　主題推薦：1、首發(fā)經(jīng)濟：提振內需新增量，看好新品/首店需求催化的會(huì )展/營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、展覽設備和AI 終端創(chuàng )新產(chǎn)品。2、冰雪經(jīng)濟：政策推進(jìn)冰雪運動(dòng)普及發(fā)展，看好冰雪場(chǎng)館設計/施工、冰雪裝備和冰雪消費產(chǎn)業(yè)鏈。3、銀發(fā)經(jīng)濟：金融支持政策落地，看好保險/醫療器械/可穿戴設備。4、并購重組：跨界并購、收購未盈利資產(chǎn)的監管寬容度提升，看好科技鏈主企業(yè)和受益格局優(yōu)化的傳統龍頭。

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預期、全球地緣政治的不確定性。