申萬(wàn)宏源策略：主要矛盾面臨切換，順周期行情難再擴散

　　一、中央經(jīng)濟工作會(huì )議，全面響應市場(chǎng)關(guān)切，政策本身基本符合前期市場(chǎng)反映的樂(lè )觀(guān)預期。政策表述期的預期高峰已出現，后續進(jìn)一步政策表述對市場(chǎng)的提振作用將鈍化。主要矛盾正在轉換，國內和海外政策執行和效果逐步成為主要矛盾，順周期行情的阻力仍較大。短期節奏判斷不變，12 月市場(chǎng)仍能維持活躍，但25 年開(kāi)年行情可能只是弱勢震蕩。

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議后，A 股出現調整，不是政策低于預期，而是主要矛盾轉換。中央經(jīng)濟工作會(huì )議，對市場(chǎng)關(guān)切，幾乎事事有回應。我們梳理了7 個(gè)對資本市場(chǎng)預期可能產(chǎn)生直接影響的內容：

　　1． 此次中央經(jīng)濟工作會(huì )議特別強調預期管理：“穩住樓市股市”表述延續。同時(shí)，首尾呼應兩次提到預期管理相關(guān)表述。一是經(jīng)濟工作總體要求部分，提到“穩定預期”。二是在重點(diǎn)工作后，強調政策執行力的段落，提到了“加強預期管理”“協(xié)同推進(jìn)政策實(shí)施和預期引導”。股票市場(chǎng)定價(jià)預期，924 之后政策布局對資本市場(chǎng)相對友好的環(huán)境延續。

　　2． 宏觀(guān)政策要更加積極有為。明確了財政發(fā)力的三個(gè)資金來(lái)源：提升赤字率，增加發(fā)行超長(cháng)期特別國債，增加地方政府專(zhuān)項債發(fā)行使用。貨幣寬松方向明確，降準降息，保持流動(dòng)性充裕。25 年充分對沖的決心，對中期基本面改善預期是重要保護。

　　3． 政策發(fā)力方向，刺激消費權重顯著(zhù)提升符合預期。重點(diǎn)工作中，內需拉動(dòng)排名第一，消費是重點(diǎn)；新質(zhì)生產(chǎn)力排名第二。內需拉動(dòng)里面，“兩新”在“兩重”前。

　　4． 在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力重點(diǎn)工作中，特別提到了“綜合整治內卷式競爭”。25 年供給壓力緩和才是最明確的趨勢，不論新老經(jīng)濟，供給都在出清途中。

　　5． 在加強黨對經(jīng)濟工作領(lǐng)導的段落，對加強政策執行有專(zhuān)門(mén)的表述。強化政策執行，管理層重視，市場(chǎng)也會(huì )跟蹤觀(guān)察。

　　6． 提到了中央銀行探索金融穩定功能。市場(chǎng)對平準基金期待高，維穩力量客觀(guān)存在，但具體方式可能與市場(chǎng)期待有所差異。

　　7． 2025 年是“十五五”布局年，總結“十四五”，展望“十五五”的進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始。

　　二、短期結構推薦：消費品是強動(dòng)量方向，短期結合主題線(xiàn)索彈性更高，商貿零售和紡織服裝主題含量更高。中期景氣線(xiàn)索圍繞著(zhù)“兩新”加力擴圍展開(kāi)，重點(diǎn)關(guān)注家電、家居、消費電子。人形機器人、AI 應用、新能源汽車(chē)等前期強勢主題出現了分化跡象。中期景氣拐點(diǎn)的方向不變：新能源、科創(chuàng )、港股互聯(lián)網(wǎng)?，F階段，基于中期景氣拐點(diǎn)選結構效果仍受限，基本面主要矛盾回歸，可能要先調整再切換。

　　短期，政策布局期的預期高峰出現，主要矛盾面臨切換，順周期行情難再擴散。主題活躍特征可能延續。消費品是強動(dòng)量方向，結合主題線(xiàn)索彈性更高。商貿零售與消費券、谷子經(jīng)濟、跨境電商、市內免稅等主題重合度較高，紡織服裝則受益于冰雪經(jīng)濟，可能是短期彈性較高的方向。中期景氣線(xiàn)索圍繞著(zhù)“兩新”加力擴圍展開(kāi)，重點(diǎn)關(guān)注家電、家居、消費電子。而人形機器人、AI 應用、新能源汽車(chē)等前期強勢主題已演繹了一段時(shí)間，交易博弈維度的性?xún)r(jià)比也已降低，這些主題短期出現了分化跡象。

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預期，國內經(jīng)濟復蘇不及預期