Trend風(fēng)格領(lǐng)銜，DELTAROA因子表現出色

（來(lái)源：東方金工研究）

摘要

風(fēng)格表現監控

本周市場(chǎng)正收益風(fēng)格集中在Trend風(fēng)格上，負收益風(fēng)格表現在Liquidity風(fēng)格上。DELTAROA是中證全指成分股中，本周表現最好的因子。

因子表現監控

以滬深300指數為選股空間，最近一周，PB_ROE_排序差、預期PEG等因子表現較好，而單季凈利同比增速環(huán)比變化、一年動(dòng)量等因子表現較差。最近一月，三個(gè)月UMR、一年UMR等因子表現較好，而三個(gè)月機構覆蓋、特異度等因子表現較差。

以中證500指數為選股空間，最近一周，EPTTM一年分位點(diǎn)、DELTAROE等因子表現較好，而一個(gè)月反轉、一年動(dòng)量等因子表現較差。最近一月，一個(gè)月UMR、EPTTM一年分位點(diǎn)等因子表現較好，而單季營(yíng)收同比增速、單季凈利同比增速等因子表現較差。

以中證800指數為選股空間，最近一周，預期PEG、EPTTM一年分位點(diǎn)等因子表現較好，而預期凈利潤環(huán)比、特異度等因子表現較差。最近一月，一年UMR、三個(gè)月UMR等因子表現較好，而預期凈利潤環(huán)比、特異度等因子表現較差。

以中證1000指數為選股空間，最近一周，單季ROE、預期PEG等因子表現較好，而B(niǎo)P、高管薪酬等因子表現較差。最近一月，六個(gè)月UMR、EPTTM一年分位點(diǎn)等因子表現較好，而三個(gè)月機構覆蓋、高管薪酬等因子表現較差。

以國證2000指數為選股空間，最近一周，單季凈利同比增速、標準化預期外收入等因子表現較好，而預期ROE環(huán)比變化、高管薪酬等因子表現較差。最近一月，SPTTM、標準化預期外收入等因子表現較好，而預期ROE環(huán)比變化、三個(gè)月機構覆蓋等因子表現較差。

以創(chuàng )業(yè)板指指數為選股空間，最近一周，三個(gè)月UMR、一個(gè)月UMR等因子表現較好，而高管薪酬、單季凈利同比增速環(huán)比變化等因子表現較差。最近一月，一個(gè)月UMR、三個(gè)月UMR等因子表現較好，而公募持股市值、標準化預期外盈利等因子表現較差。

以中證全指指數為選股空間，最近一周，DELTAROA、DELTAROE等因子表現較好，而預期ROE環(huán)比變化、非流動(dòng)性沖擊等因子表現較差。最近一月，BP、單季EP等因子表現較好，而一年動(dòng)量、單季凈利同比增速環(huán)比變化等因子表現較差。

公募基金指數增強產(chǎn)品表現跟蹤

滬深300指數增強產(chǎn)品最近一周：超額收益最高1.27%，最低-0.28%，中位數0.57%。最近一周，滬深300指數增強基金中前三名分別為：大成滬深300增強A、東方滬深300指數增強A、長(cháng)信滬深300指數增強A。

中證500指數增強產(chǎn)品最近一周：超額收益最高1.76%，最低-0.30%，中位數0.38%。最近一周，中證500指數增強基金中前三名分別為：宏利500增強LOF、鵬華中證500指數增強A、中信建投中證500增強A。

中證1000指數增強產(chǎn)品最近一周：超額收益最高1.60%，最低-0.25%，中位數0.79%。最近一周，中證1000指數增強基金中前三名分別為：鵬華中證1000指數增強A、中金中證1000指數增強A、中歐中證1000指數增強A。

量化模型失效風(fēng)險、 市場(chǎng)極端環(huán)境沖擊。

一、風(fēng)格因子近期表現

圖1是東方dfrisk2020風(fēng)險因子近期在中證全指中的多空收益表現，以及近一年和近十年的多空收益凈值圖，調倉頻率均為月頻；圖二為風(fēng)險因子的說(shuō)明。

本周市場(chǎng)動(dòng)態(tài)顯示，Trend因子以3.48%的正收益表現最為顯著(zhù)，顯著(zhù)反彈自上周的1.70%的正收益。Growth因子也表現強勁，本周實(shí)現了1.34%的正收益，盡管較上周的3.35%有所下降。Certainty因子本周也表現出色，收益為0.54%，與上周的-1.18%負收益形成鮮明對比。SOE因子本周收益為0.51%，較上周的-0.53%有所改進(jìn)。Cubic size因子本周收益為0.45%，較上周的-0.38%有所改善。

相比之下，Beta因子本周收益為0.01%，較上周的1.62%有所下降。Size因子表現不佳，本周收益為-0.49%，與上周的-1.52%負收益相比有所改善。Volatility因子本周收益為-1.42%，較上周的0.18%正收益大幅下降。Value因子本周收益為-1.56%，較上周的-2.50%有所改善。Liquidity因子本周收益為-3.30%，較上周的0.75%正收益大幅下降。

二、因子表現監控

我們首先介紹一下我們跟蹤監控的因子列表，然后分別以滬深300、中證500、中證800、中證1000、國證2000、創(chuàng )業(yè)板指、中證全指指數為選股空間，對每個(gè)因子構造其相對于指數的MFE組合并跟蹤其表現。

因子庫

下表是指數增強因子庫，包括估值、成長(cháng)、盈利、分析師預期、景氣度、分紅、公司治理、PEAD、流動(dòng)性、波動(dòng)率、反轉與動(dòng)量等維度。

滬深300樣本空間中的因子表現

以滬深300指數為選股空間：

最近一周，PB_ROE_排序差、預期PEG、三個(gè)月UMR等因子表現較好，而單季凈利同比增速環(huán)比變化、一年動(dòng)量、預期凈利潤環(huán)比等因子表現較差。

最近一月，三個(gè)月UMR、一年UMR、一個(gè)月?lián)Q手等因子表現較好，而三個(gè)月機構覆蓋、特異度、單季ROA等因子表現較差。

今年以來(lái)，高管薪酬、SPTTM、單季SP等因子表現較好，而特異度、公募持股市值、一個(gè)月反轉等因子表現較差。

中證500 樣本空間中的因子表現

以中證500指數為選股空間：

最近一周，EPTTM一年分位點(diǎn)、DELTAROE、預期PEG等因子表現較好，而一個(gè)月反轉、一年動(dòng)量、三個(gè)月?lián)Q手等因子表現較差。

最近一月，一個(gè)月UMR、EPTTM一年分位點(diǎn)、預期BP等因子表現較好，而單季營(yíng)收同比增速、單季凈利同比增速、單季ROE等因子表現較差。

今年以來(lái)，一個(gè)月波動(dòng)、三個(gè)月波動(dòng)、預期BP等因子表現較好，而非流動(dòng)性沖擊、預期PEG、一個(gè)月反轉等因子表現較差。

中證800樣本空間中的因子表現

以中證800指數為選股空間：

最近一周，預期PEG、EPTTM一年分位點(diǎn)、預期EPTTM等因子表現較好，而預期凈利潤環(huán)比、特異度、高管薪酬等因子表現較差。

最近一月，一年UMR、三個(gè)月UMR、六個(gè)月UMR等因子表現較好，而預期凈利潤環(huán)比、特異度、高管薪酬等因子表現較差。

今年以來(lái)，BP、PB_ROE_排序差、三個(gè)月波動(dòng)等因子表現較好，而一個(gè)月反轉、公募持股市值、非流動(dòng)性沖擊等因子表現較差。

中證1000 樣本空間中的因子表現

以中證1000指數為選股空間：

最近一周，單季ROE、預期PEG、單季超預期幅度等因子表現較好，而B(niǎo)P、高管薪酬、股息率等因子表現較差。

最近一月，六個(gè)月UMR、EPTTM一年分位點(diǎn)、單季SP等因子表現較好，而三個(gè)月機構覆蓋、高管薪酬、EPTTM等因子表現較差。

今年以來(lái)，PB_ROE_排序差、單季EP、單季凈利同比增速等因子表現較好，而一個(gè)月反轉、公募持股市值、三個(gè)月機構覆蓋等因子表現較差。

國證2000 樣本空間中的因子表現

以國證2000指數為選股空間：

最近一周，單季凈利同比增速、標準化預期外收入、單季凈利同比增速環(huán)比變化等因子表現較好，而預期ROE環(huán)比變化、高管薪酬、預期EPTTM等因子表現較差。

最近一月，SPTTM、標準化預期外收入、DELTAROE等因子表現較好，而預期ROE環(huán)比變化、三個(gè)月機構覆蓋、分析師認可度等因子表現較差。

今年以來(lái)，單季EP、DELTAROE、EPTTM等因子表現較好，而三個(gè)月機構覆蓋、公募持股市值、一個(gè)月UMR等因子表現較差。

創(chuàng )業(yè)板指樣本空間中的因子表現

以創(chuàng )業(yè)板指指數為選股空間：

最近一周，三個(gè)月UMR、一個(gè)月UMR、三個(gè)月波動(dòng)等因子表現較好，而高管薪酬、單季凈利同比增速環(huán)比變化、盈余公告最低價(jià)跳空超額等因子表現較差。

最近一月，一個(gè)月UMR、三個(gè)月UMR、一個(gè)月?lián)Q手等因子表現較好，而公募持股市值、標準化預期外盈利、一年動(dòng)量等因子表現較差。

今年以來(lái)，盈余公告最低價(jià)跳空超額、DELTAROA、分析師認可度等因子表現較好，而三個(gè)月反轉、三個(gè)月機構覆蓋、3個(gè)月盈利上下調等因子表現較差。

中證全指樣本空間中的因子表現

以中證全指指數為選股空間：

最近一周，DELTAROA、DELTAROE、預期PEG等因子表現較好，而預期ROE環(huán)比變化、非流動(dòng)性沖擊、一年動(dòng)量等因子表現較差。

最近一月，BP、單季EP、DELTAROA等因子表現較好，而一年動(dòng)量、單季凈利同比增速環(huán)比變化、三個(gè)月機構覆蓋等因子表現較差。

今年以來(lái)，BP、單季SP、SPTTM等因子表現較好，而公募持股市值、單季營(yíng)收同比增速、一個(gè)月反轉等因子表現較差。

三、公募基金指數增強產(chǎn)品變現跟蹤

我們對統計區間內上市滿(mǎn)三個(gè)月的公募基金指數增強產(chǎn)品的超額收益進(jìn)行跟蹤，主要包括滬深300 指數增強產(chǎn)品、中證500 指數增強產(chǎn)品和中證1000 指數增強產(chǎn)品。

滬深300指數增強產(chǎn)品表現

公募基金滬深300 指數增強產(chǎn)品的超額收益表現如下圖。

在公募基金滬深300指數增強產(chǎn)品中：

最近一周：超額收益最高1.27%，最低-0.28%，中位數0.57%。

最近一月：超額收益最高2.48%，最低-1.12%，中位數0.82%。

最近一季：超額收益最高3.52%，最低-7.83%，中位數-3.68%。

今年以來(lái)：超額收益最高6.94%，最低-13.12%，中位數0.90%。

最近一周，滬深300指數增強基金中前三名分別為：大成滬深300增強A、東方滬深300指數增強A、長(cháng)信滬深300指數增強A，近一周收益分別為1.27%、1.12%、1.10%。

中證500指數增強產(chǎn)品表現

公募基金中證500 指數增強產(chǎn)品的超額收益表現如下圖。

在公募基金中證500指數增強產(chǎn)品中：

最近一周：超額收益最高1.76%，最低-0.30%，中位數0.38%。

最近一月：超額收益最高2.98%，最低-0.60%，中位數1.09%。

最近一季：超額收益最高-0.34%，最低-10.58%，中位數-5.34%。

今年以來(lái)：超額收益最高6.61%，最低-7.87%，中位數0.45%。

最近一周，中證500指數增強基金中前三名分別為：宏利500增強LOF、鵬華中證500指數增強A、中信建投中證500增強A，近一周收益分別為1.76%、1.13%、0.89%。

中證1000指數增強產(chǎn)品表現

公募基金中證1000 指數增強產(chǎn)品的超額收益表現如下圖。

在公募基金中證1000指數增強產(chǎn)品中：

最近一周：超額收益最高1.60%，最低-0.25%，中位數0.79%。

最近一月：超額收益最高4.04%，最低0.52%，中位數1.96%。

最近一季：超額收益最高9.19%，最低-12.46%，中位數-4.87%。

今年以來(lái)：超額收益最高13.46%，最低-5.39%，中位數3.00%。

最近一周，中證1000指數增強基金中前三名分別為：鵬華中證1000指數增強A、中金中證1000指數增強A、中歐中證1000指數增強A，近一周收益分別為1.60%、1.45%、1.32%。

附錄

因子 MFE 組合構建方式

我們在實(shí)際構建指數增強組合時(shí)可能有多種約束條件，例如控制組合相對于基準指數的行業(yè)暴露、風(fēng)格暴露、成分股內權重占比、組合換手率等約束，由于傳統的IC及分組檢驗是一種較為簡(jiǎn)單的檢驗統計指標，并不能充分準確反映每個(gè)因子在構建不同指數增強組合以及滿(mǎn)足這些實(shí)際約束條件下的實(shí)際有效性，我們將組合優(yōu)化的目標函數修改為最大化單因子暴露，其他約束條件和我們常見(jiàn)的風(fēng)格約束保持一致，由此可以得到控制了行業(yè)暴露、風(fēng)格暴露等約束下的最大化單因子暴露組合（Maximized Factor Exposure Portfolio，簡(jiǎn)稱(chēng) MFE 組合），根據該組合相對于基準指數的收益表現我們可以判斷該因子在給定基準中是否有效。

上述模型中目標函數、風(fēng)格偏離約束、個(gè)股權重偏離約束、成分股權重占比約束、換手率約束都可以轉化成線(xiàn)性約束，因此可以通過(guò)線(xiàn)性規劃來(lái)高效求解。

我們基于上述組合優(yōu)化模型來(lái)針對給定基準指數構建MFE組合。為了避免持倉過(guò)于集中導致收益不穩定， 我們通常設置個(gè)股相對于其基準指數中權重的偏離幅度為 0.5%-1%。

因子有效性檢驗：基于組合優(yōu)化的方式構建特定基準指數下因子 MFE 組合的過(guò)程如下：

設定單因子 MFE 組合的約束條件，包括風(fēng)格暴露、行業(yè)暴露、個(gè)股權重偏離、成分股內權重占比、個(gè)股權重上下限等約束。對于滬深300、中證500及中證1000等指數，我們控制MFE組合相對于基準在中信一級行業(yè)上相對暴露為0，在市值風(fēng)格因子上相對暴露為 0，個(gè)股相對于成分股最大偏離權重1%， 成分股內權重占比100%。

在每個(gè)月末， 根據約束條件構建每個(gè)單因子的 MFE 組合。

在回測期內根據各期 MFE 組合換倉，計算 MFE 組合歷史收益并按雙邊 0.3%扣除交易費用， 計算 MFE 組合相對于基準的收益風(fēng)險統計指標，檢驗因子收益的有效性。

1. 量化模型基于歷史數據分析得到，未來(lái)存在失效的風(fēng)險，建議投資者緊密跟蹤模型表現。

2. 極端市場(chǎng)環(huán)境可能對模型效果造成劇烈沖擊，導致收益虧損。

說(shuō)明：

發(fā)布日期：2024年12月15日

分析師：楊怡玲 執業(yè)證書(shū)編號：S0860523040002

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