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小心通脹再抬頭!高盛展望2025年全球投資:美股太貴少配置,黃金仍是最佳對沖選項

  考慮到特朗普關(guān)稅、地緣政治等尾部風(fēng)險上行的前景,高盛建議投資者在資產(chǎn)配置上保持適度的親風(fēng)險立場(chǎng),同時(shí)在多資產(chǎn)投資組合中保持平衡:減少高集中度和高估值的美國股票配置,關(guān)注日本等亞洲股票、短期國債、美元等資產(chǎn),而黃金仍是最好的對沖工具。

  2024年延續了2023年的跨資產(chǎn)表現模式,美股七巨頭和歐洲銀行股表現突出。比特幣因特朗普重返白宮而表現強勁,而黃金等貴金屬表現比去年還好,納指表現相對不佳。日本國債、日元和長(cháng)期美債表現最差,價(jià)值股再次跑輸成長(cháng)股。

  展望2025年,高盛認為,全球經(jīng)濟增長(cháng)將保持穩定,通脹將進(jìn)一步下降,貨幣政策延續寬松趨勢。然而,由于通脹緩解帶來(lái)的順風(fēng)減少,風(fēng)險資產(chǎn)的估值處于較高水平,加之美國大選后政策不確定性的增加,地緣政治風(fēng)險和“再通脹”轉變,導致尾部風(fēng)險增加。高盛此前指出,特朗普的關(guān)稅政策可能是明年全球市場(chǎng)最需關(guān)注的尾部風(fēng)險。

  這一宏觀(guān)背景下,高盛建議投資者在資產(chǎn)配置上保持適度的親風(fēng)險立場(chǎng),同時(shí)在多資產(chǎn)投資組合中保持平衡。

  當地時(shí)間周二,高盛的Christian Mueller-Glissmann策略師團隊發(fā)布研報指出,盡管結構性和周期性宏觀(guān)條件可能繼續支持相對于歷史水平的較高估值,但長(cháng)期回報可能會(huì )降低。因此,高盛建議投資者在股票和避險資產(chǎn)之間保持平衡,以對抗明年的尾部風(fēng)險。

  高盛認為,高集中度和高估值是減少美國股票在多資產(chǎn)投資組合中權重的一個(gè)理由,關(guān)注日本等亞洲股票、短期國債、美元等資產(chǎn),而黃金仍是最好的對沖工具。

  2025年投資的核心——“平衡戰勝尾部風(fēng)險”

  在高盛看來(lái),2025年資產(chǎn)配置展望的核心主題是“降低回報、更高風(fēng)險、更多平衡”。

  在全球增長(cháng)穩定、通脹下降和央行降息的背景下,高盛建議投資者保持適度的風(fēng)險偏好。然而,由于通脹緩解帶來(lái)的順風(fēng)減少,以及風(fēng)險資產(chǎn)估值處于較高水平,投資者面臨的挑戰是市場(chǎng)已經(jīng)對友好的宏觀(guān)背景進(jìn)行了定價(jià)。

  因此,高盛建議在多資產(chǎn)投資組合中尋求更多平衡,特別是通過(guò)債券來(lái)緩沖由于通脹降低而帶來(lái)的增長(cháng)沖擊。然而,一旦通脹再次抬頭,股票和債券相關(guān)性增加,可能沖擊傳統的60/40投資組合。

  在這種環(huán)境下,高盛認為,盡管股票估值已接近歷史高點(diǎn),但貨幣政策在通脹正?;罂赡軙?huì )持續寬松,從而限制股票下跌的風(fēng)險。此外,高盛認為,選擇性實(shí)物資產(chǎn)如TIPS(通脹保護債券)和黃金,在財政和地緣政治風(fēng)險高企的情況下,是重要的多元化工具。

  鑒于此,高盛推薦五個(gè)期權疊加策略:

股票看跌價(jià)差和CDS(信用違約掉期)支付者價(jià)差用于糾正風(fēng)險,

標普500指數下跌/歐元/美元下跌混合策略用于應對再通脹挫敗,

黃金和美元看漲期權用于應對地緣政治風(fēng)險,

對亞洲新興市場(chǎng)暴露資產(chǎn)的看跌期權用于應對關(guān)稅風(fēng)險,

歐洲/亞洲新興經(jīng)濟體股票尾部對沖。

  總而言之,高盛建議投資者采取更加平衡的資產(chǎn)配置策略,以應對潛在的市場(chǎng)波動(dòng)和尾部風(fēng)險,即“平衡策略戰勝尾部風(fēng)險”。

  股市——Alpha之年

  高盛將未來(lái)一年定義為“Alpha之年”,由于市場(chǎng)集中度異常高,高盛建議投資者專(zhuān)注于多元化以提高風(fēng)險調整后的回報。

  盡管美股的估值接近1990年代末科技泡沫和2021年底的高水平,但高盛認為,只要宏觀(guān)條件支持,美股估值可能會(huì )保持在較高水平,預計強勁的GDP增長(cháng)、大型科技股的持續強勢以及較低的企業(yè)稅率預計將推動(dòng)標普500指數明年的回報率為11%。

  盡管市場(chǎng)已經(jīng)對友好的宏觀(guān)背景進(jìn)行了定價(jià),但高盛的風(fēng)險偏好指標(Risk Appetite Indicator)顯示市場(chǎng)情緒仍然高漲,這增加了對負面增長(cháng)和利率沖擊的脆弱性。

  在這種背景下,高盛建議投資者在美國、亞洲尤其是日本股市保持適度超配,而在歐洲股市保持中性立場(chǎng)。高盛認為,盡管估值較高,強勁的盈利增長(cháng)和健康的企業(yè)資產(chǎn)負債表將繼續推動(dòng)股東回報,尤其是在美國市場(chǎng)。

  高盛預計全球股票在未來(lái)一年將有9%的價(jià)格回報和11%的總回報,這些回報主要由盈利增長(cháng)驅動(dòng),而不是估值擴張。

  由于經(jīng)濟活動(dòng)疲軟、關(guān)稅、利潤率受限和大宗商品價(jià)格區間波動(dòng),高盛預計歐洲STOXX 600指數明年的回報率僅為3%。

  國債繼續降息交易,關(guān)注短期債券,警惕信用債暴雷

  未來(lái)一年,高盛對國債市場(chǎng)保持適度看漲立場(chǎng)。

  報告預計,由于預期的更多降息和更陡峭的收益率曲線(xiàn),國債相對于現金將帶來(lái)超額回報。高盛預計主要央行將繼續降息,除了日本央行外,預計到2025年底,政策利率將比當前水平平均低約125個(gè)基點(diǎn)。

  在這種背景下,高盛更傾向于持有期限較短的債券,因為它們提供了更好的對沖效果。此外,高盛認為T(mén)IPS在多資產(chǎn)投資組合中具有吸引力,因為它們提供了對沖通脹風(fēng)險的能力,而且當前通脹風(fēng)險并未完全體現在前端定價(jià)中。

  相比之下,高盛對信貸市場(chǎng)持謹慎態(tài)度,因為估值仍然偏高。盡管信貸利差非常窄,但總體收益率仍然相對具有吸引力——預期的總回報略高于政府債券。

  高盛預測,到2025年底,美國和歐洲的12個(gè)月追蹤發(fā)行人加權高收益債券違約率將從當前的2.6%和2.9%分別向3.0%靠攏。

  大宗商品——堅定選擇黃金?

  高盛對未來(lái)一年的大宗商品市場(chǎng)保持中性立場(chǎng),建議投資者保持“選擇性投資”,并進(jìn)行尾部風(fēng)險對沖。

  該機構預測,到2025年底,高盛商品指數(GSCI)的總回報率為8%(不包括農業(yè)和畜牧業(yè)為12%)。

  高盛預計布倫特原油價(jià)格將保持在70-85美元/桶的范圍內(當前水平為72.5美元/桶),并且由于潛在的伊朗供應中斷和中期的關(guān)稅帶來(lái)的備用產(chǎn)能及需求風(fēng)險,油價(jià)突破該范圍的風(fēng)險正在增加。

  高盛對黃金的看漲立場(chǎng)尤為突出,預計到2025年年底,黃金價(jià)格將達到每盎司3000美元,較當前交易價(jià)高13.3%。高盛在此前的報告中表示,黃金是應對通脹和地緣政治的“Top Trade”不二之選,其中,結構性的驅動(dòng)因素來(lái)自央行需求,周期性的驅動(dòng)因素來(lái)自美聯(lián)儲降息。

  在基本金屬中,高盛更看好銅和鋁,而不是鐵礦石,理由是亞洲需求從房地產(chǎn)建設轉向綠色能源,供應基本面也發(fā)生了變化。

  匯市——美元為王?

  最后,在匯率市場(chǎng),高盛認為明年美元將保持強勢,投資者應該迎接“更長(cháng)時(shí)間的強勢美元”。

  報告指出,盡管之前預期美元會(huì )逐漸貶值,但由于特朗普政府政策組合的支持,包括加征關(guān)稅和寬松的財政政策,美元預計將維持其高估值更長(cháng)時(shí)間。

  高盛認為,美元的強勢可能會(huì )引發(fā)其他國家的干預措施,以及在美元官員對貨幣發(fā)表評論時(shí)偶爾導致外匯市場(chǎng)的波動(dòng)。然而,考慮到宏觀(guān)經(jīng)濟政策的組合和當前市場(chǎng)勢頭,高盛預計美元將繼續走強。

我們仍然處于一個(gè)“美元世界”中,因為美元的“挑戰者”難以提出更好的論據。

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