氧化鋁高位徘徊，超級拐點(diǎn)臨近？

　　來(lái)源：牛錢(qián)網(wǎng)

　　導讀

　　嘉賓介紹：王賢偉，中信建投期貨高級分析師。理學(xué)碩士，碩士期間參與完成多個(gè)國家級地調項目，對有色行業(yè)有較深入的理解。目前負責鋁產(chǎn)業(yè)鏈研究工作，有豐富的產(chǎn)業(yè)服務(wù)經(jīng)驗，為多家大型國企、央企及上市公司提供套期保值培訓、風(fēng)險管理方案制定等服務(wù)。榮獲2019年上期所優(yōu)秀分析師新人獎，2021、2022、2023年上期所優(yōu)秀有色金屬分析師獎。2020、2021、2023、2024年期貨日報最佳工業(yè)品分析師獎。多次接受期貨日報、財聯(lián)社、21世紀經(jīng)濟報等媒體采訪(fǎng)，在上海金屬網(wǎng)、對沖研投、新華財經(jīng)等平臺發(fā)表多篇文章。

　　核心觀(guān)點(diǎn)：氧化鋁全年秉承空配思路，當下可逢高空配03、04、05合約，擇機布局01-03正套。賣(mài)出01虛值看跌期權。庫存拐點(diǎn)出現后，逐步賣(mài)出近月的虛值看漲期權。

　　正文

　　【氧化鋁：短期矛盾突出，長(cháng)期供給改善】

　　1、礦石端

　　到目前為止，礦石供應不足的問(wèn)題在短期看不到明顯的緩解，但是明年會(huì )有比較明顯的改善。

　　關(guān)于進(jìn)口礦，目前礦石供給仍然是緊張的。幾內亞發(fā)運量在10月中旬大幅回升，但進(jìn)入11月又再次回落。澳洲礦石發(fā)運量亦回落至相對低位，年內進(jìn)口礦供給偏緊的格局難有太大改觀(guān)。

　　從總量上來(lái)看，國內10月鋁土礦進(jìn)口量明顯回升。1-10月鋁土礦進(jìn)口13156萬(wàn)噸，比去年同期增長(cháng)11.9%。但是由于今年國內氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)用礦石的情況，有很大一部分企業(yè)從用國產(chǎn)礦轉為用進(jìn)口礦，導致今年整體的進(jìn)口礦消費增速大于供應增速。

　　海外礦石CIF提單價(jià)在三季度持續小幅走高，目前幾內亞CIF單價(jià)上漲至94美元/噸。主要原因是，幾內亞GAC礦業(yè)由于“航道使用費”未與當地政府談妥，導致礦石長(cháng)期禁止出口。但10月贏(yíng)聯(lián)盟碼頭擴建，月出口量增幅超100萬(wàn)噸，對出口量有一定補充。但是不能完全彌補，所以12月份礦石的發(fā)運可能不會(huì )出現太大的起伏。

　　另外，11月國內港口礦石庫存仍處于相對低位，本周小幅下降至1947萬(wàn)噸，處于近5年低位，側面反應當下國內進(jìn)口礦是偏緊張的。

　　國內礦石供給邊際改善，但增量較為有限。晉豫兩地沒(méi)有大規模復產(chǎn)跡象，河南部分地區受環(huán)保影響，部分礦山生產(chǎn)時(shí)限仍然受控，山西地區維持當前的生產(chǎn)現狀。貴州環(huán)保檢查告一段落，清鎮露天礦山有望盡快生產(chǎn)，貴州地區礦石供給有所改善。

　　1-10月國內鋁土礦產(chǎn)量5415.4萬(wàn)噸，同比去年下滑15.7%。10月鋁土礦產(chǎn)量589.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加44.8萬(wàn)噸。隨著(zhù)國產(chǎn)礦產(chǎn)量的環(huán)比改善，國內鋁土礦的庫存出現小幅回升，保證了12月份到1月份的運行不會(huì )出現太大的問(wèn)題。

　　2、供應端檢修較為集中

　　由于前期檢修企業(yè)復產(chǎn)，10月產(chǎn)量環(huán)比9月份有小幅回升，但當前產(chǎn)能運行仍不穩定。10月氧化鋁產(chǎn)量回升至712萬(wàn)噸，11月預計產(chǎn)量環(huán)比繼續回升，因為魏橋遷建項目的100萬(wàn)噸已經(jīng)開(kāi)始出料，博賽的輪檢即將結束，不過(guò)北方山東、內蒙仍有少量產(chǎn)能檢修，總的供給趨勢仍是環(huán)比改善，年運行產(chǎn)能在8800-8900萬(wàn)噸。

　　今年行情走得極端，不只是國內的問(wèn)題，還是全球性問(wèn)題，今年海外氧化鋁的生產(chǎn)擾動(dòng)明顯。

　　美鋁宣布二季度開(kāi)始全面削減其在澳洲的氧化鋁廠(chǎng)Kwinana的投資，影響達170萬(wàn)~180萬(wàn)噸產(chǎn)能；2024年3月，力拓旗下兩家氧化鋁廠(chǎng)Yarwun、Queensland因天然氣管道故障被迫減產(chǎn)120萬(wàn)噸，計劃復產(chǎn)時(shí)間從最初6月推遲到年底；2024年4月，Nalco旗下位于印度的Damaniodi氧化鋁廠(chǎng)焙燒產(chǎn)能受限，影響50萬(wàn)噸左右產(chǎn)能；2024年9月，印度暴雨導致韋丹塔氧化鋁廠(chǎng)的赤泥庫泄漏而遭到當地村民抗議，企業(yè)表示目前生產(chǎn)正常。

　　由于海外供應偏緊，海外成交價(jià)格持續走高，目前出口窗口關(guān)閉。澳洲FOB現貨成交價(jià)不斷走高，最新現貨成交價(jià)已高至800美元/噸，折算出口盈虧點(diǎn)在5650元/噸，目前國內現貨價(jià)格在5650-5750。

　　國內港口氧化鋁庫存已下滑至歷史低位。

　　3、需求端

　　四季度需求端整體穩定，但高成本已使少量鋁廠(chǎng)檢修。今年枯水期云南水電蓄能充足，云南電網(wǎng)不會(huì )像往年一樣對電解鋁企業(yè)采取限電措施，西南地區需求整體平穩。

　　同時(shí)在云南沒(méi)有發(fā)生減產(chǎn)的情況下，今年新疆、內蒙還有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，所以供需矛盾是比較突出的。

　　目前氧化鋁的現貨價(jià)格5700~5800的水平，對于電解鋁的成本抬升非常明顯，目前電解鋁全國平均成本接近21100元/噸，行業(yè)虧損面積達到65%以上。

　　另外，10月份北方鋁廠(chǎng)有冬儲的習慣，因素疊加導致需求端非常旺盛。

　　北方部分鋁廠(chǎng)庫存偏低（內蒙、青海、甘肅部分鋁廠(chǎng)庫存僅5-7天），總庫存的持續下滑說(shuō)明鋁廠(chǎng)未能進(jìn)行有效冬儲。鋁廠(chǎng)剛性采買(mǎi)需求支撐氧化鋁現貨價(jià)格持續走強。氧化鋁期貨價(jià)格持續上漲得到了現貨價(jià)格的支撐，基差以現貨上漲來(lái)收斂，夯實(shí)了氧化鋁期貨價(jià)格的下限。

　　今年氧化鋁還有另一個(gè)矛盾點(diǎn)：倉單不足的問(wèn)題貫穿今年全年。10月之后上期所氧化鋁倉單數量一直處于極低水平，倉單庫存不足6萬(wàn)噸，近月合約一直面臨交割貨源不足的問(wèn)題，該問(wèn)題至少延續至1月。

　　4、總結

　　幾內亞礦山今年增產(chǎn)幅度較大，2025年仍有增產(chǎn)預期，預計有3000-3500萬(wàn)噸增量。同時(shí)預計明年澳洲礦石進(jìn)口增量100-150萬(wàn)噸。在不考慮黑天鵝事件的情況下，理論上明年全年礦石供給充足，但仍需關(guān)注明年幾內亞港口發(fā)運量顯著(zhù)提升的節點(diǎn)。

　　2025年預計海外氧化鋁有650萬(wàn)噸產(chǎn)能增加。比較確定的是印尼曼帕瓦100萬(wàn)噸預計明年2月達產(chǎn)，錦江集團-BAP預計今年12月投產(chǎn)，有100萬(wàn)噸的增量。明年2月份海外的供應缺口將會(huì )大幅縮減。

　　從國內來(lái)看，在礦石供給不發(fā)生大的變動(dòng)情況下，國內現貨供給3月將逐步改善，4月后將逐步過(guò)剩。

　　因此AO2503及以后空頭合約，價(jià)格下限參考河南地區生產(chǎn)成本3300-3500元/噸。AO2502目前還無(wú)法定性，需要跟蹤1月幾內亞礦石發(fā)運情況，以及國內投產(chǎn)及現貨出貨的節奏來(lái)判斷。若氧化鋁庫存拐點(diǎn)在12月出現，則可以考慮布局近月空單。

　　氧化鋁全年秉承空配思路，當下可逢高空配03、04、05合約，擇機布局01-03正套。賣(mài)出01虛值看跌期權。庫存拐點(diǎn)出現后，逐步賣(mài)出近月的虛值看漲期權。