國泰君安：維持周大?！霸龀帧痹u級 目標價(jià)降至8.58港元

　　國泰君安發(fā)布研究報告稱(chēng)，FY2025H1業(yè)績(jì)符合預期，維持周大福（01929）“增持”評級?？紤]到金價(jià)波動(dòng)可能對下半財年利潤端貢獻減弱，下調預計公司2025-2027財年歸母凈利潤為57.11/62.33/67.17億港元（原59.51/64.96/69.38億港元），下調目標價(jià)至8.58港元（原9港元）。

　　業(yè)績(jì)簡(jiǎn)述：FY2025H1公司實(shí)現營(yíng)收394.08億港元/yoy-20.4%，按相同匯率計-20.0%；經(jīng)營(yíng)溢利67.76億港元/yoy+4.0%，股東應占溢利25.30億港元/yoy-44.4%。

　　國泰君安主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jì)表現符合預期，利潤率提升受益產(chǎn)品組合改善與金價(jià)上行。

　　FY2025H1業(yè)績(jì)表現符合預期，公司毛利率同比提升650bps至31.4%，經(jīng)營(yíng)溢利率提升400bps至17.2%，主要受益于產(chǎn)品組合改善與金價(jià)上漲帶動(dòng)毛利率提升。拆分毛利率影響因子看，零售業(yè)務(wù)按產(chǎn)品劃分的毛利率提升490bps主要由于受益金價(jià)上行帶動(dòng)，抵消更高批發(fā)占比的影響；高毛利的定價(jià)黃金產(chǎn)品貢獻更高占比，驅動(dòng)產(chǎn)品組合改善，帶動(dòng)毛利率提升210bps，FY2025H1定價(jià)黃金產(chǎn)品零售值貢獻同比增長(cháng)一倍至14.2%。傳福系列產(chǎn)品自24年4月推出后銷(xiāo)售表現超預期，上調FY2025系列銷(xiāo)售目標至25-28億港元；隨著(zhù)故宮等系列新產(chǎn)品上新，預計高毛利定價(jià)黃金帶動(dòng)產(chǎn)品結構優(yōu)化有望支撐利潤率改善趨勢延續可期。

　　金價(jià)高位波動(dòng)需求階段性仍有承壓，回購提振長(cháng)期信心。

　　2024年10月1日至11月18日，中國內地同店銷(xiāo)售-18.8%，港澳地區同店銷(xiāo)售-18.8%，目前金價(jià)仍處于高位波動(dòng)階段，終端動(dòng)銷(xiāo)降幅雖有收窄但仍有承壓，靜候需求回暖釋放。公司中期派息率約80%，維持高分紅比率；同時(shí)，擬以?xún)炔抠Y源部署回購，總金額不超過(guò)20億港元，提振股東回報及市場(chǎng)對業(yè)務(wù)的長(cháng)期信心。

　　風(fēng)險提示：金價(jià)波動(dòng)、高端消費疲軟影響同店，拓店不及預期等。