見(jiàn)證歷史！今日“搶債狂潮”背后

　　作 者丨余紀昕

　　編 輯丨張銘心

　　債券市場(chǎng)上演歷史性時(shí)刻。

　　12月2日早間，債市開(kāi)盤(pán)即全面強勢走紅。利率債方面，上午10年期國債活躍券240011收益率已下破2.0%關(guān)口，創(chuàng )歷史新低，隨即在1.9990%位置窄幅波動(dòng)。

　　午后開(kāi)盤(pán)，各主要期限券種收益率繼續下探。截至記者發(fā)稿時(shí)，10年期國債240011收益率一度觸達1.9750%的低位。當日，10年期國債新券240023收益率同樣下破2.0%，報1.9750%。

　　長(cháng)端利率債展現出了相同的積極走勢。30年期國債活躍券2400006收益率下至2.1600%，30年期國開(kāi)債活躍券240215收益率亦下行至2.0600%水平。

　　信用債方面亦普遍走強，24匯金MTN008收益率下行12bp，24蘇州高新SCP054收益率下行13bp。

　　當日國債期貨集體收漲，30年期主力合約漲0.77%；10年期主力合約漲0.37%，報107.5。

　　對此，有債券從業(yè)者驚呼：“債市爆了！這輪債券瘋牛屬于見(jiàn)證歷史了?！?/p>

　　10年期國債收益率“破2”

　　受訪(fǎng)人士指出，12月2日的這輪“搶債狂潮”，很大程度上是受到11月29日晚的重磅消息刺激。

　　11月29日晚間，全國市場(chǎng)利率定價(jià)自律機制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《倡議》），要求將非銀同業(yè)存款利率納入自律管理，并于2024年12月1日起生效。

　　《倡議》提出，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理。金融基礎設施機構的同業(yè)活期存款主要體現支付結算屬性，應參考超額存款準備金利率合理確定利率水平；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業(yè)活期存款應參考公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現政策利率傳導。至此，此前業(yè)內流傳的“同業(yè)活期存款利率壓降”的傳聞終于揭開(kāi)面紗。

　　而《倡議》一經(jīng)發(fā)布，即有專(zhuān)業(yè)人士預言稱(chēng)，10年國債利率可能很快要邁入“1”時(shí)代。

　　一位投資從業(yè)者對記者分析道，監管此舉的意圖在于壓降負債成本，防止同業(yè)間資金空轉以提高流動(dòng)性，并最終推動(dòng)資產(chǎn)端利率下行。

　　中信證券明明研究團隊指出，優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理會(huì )改變資管產(chǎn)品配置策略，有望增強標準化債券的配置力量，其中短債和同業(yè)存單受益更直接?；仡櫄v次存款調降和10年期國債收益率走勢的關(guān)系，他們發(fā)現“存款利率下調推動(dòng)包括國債利率在內的廣譜利率進(jìn)一步下行”的規律在大多數時(shí)點(diǎn)均成立。

　　記者結合歷史數據來(lái)看，本次10年期國債收益率跳水創(chuàng )有記錄以來(lái)的新低。

　　此前在今年初至9月的這一波債牛行情中，10年期國債收益率雖屢次觸及2.0%關(guān)口，但其間并未有助其向下突破的決定性力量出現。上一次最為接近2%的點(diǎn)位是發(fā)生在今年9月24日一攬子增量政策推出之時(shí)。

　　而回顧2002年4月更加久遠的一波低位，10年期國債收益率也并未突破2%。并且，一位固收研究員告訴記者，彼時(shí)債市還未完全做到市場(chǎng)化交易，故對現下的參考價(jià)值不大。

　　因而，本次10年期國債收益率的向下突破堪稱(chēng)意義重大。

　　一位固收投資經(jīng)理告訴記者，這波行情預示著(zhù)債市進(jìn)入新的階段。收益率下降到未曾有過(guò)的低點(diǎn)后，交易決策方會(huì )面臨過(guò)往歷史數據失去作為可參考“錨點(diǎn)”的新境況。

　　有專(zhuān)業(yè)人士提示，這波行情存在很大的情緒面預期成分在內，故投資者樂(lè )觀(guān)之余，一定程度上亦需注意后續市場(chǎng)波動(dòng)可能帶來(lái)的回調踩踏風(fēng)險。

　　首創(chuàng )資管研究團隊表示，應關(guān)注市場(chǎng)對年末重要會(huì )議政策的博弈取向。點(diǎn)位上，當前10年期國債中性預期點(diǎn)位在1.9%~2.1%，30年期和10年期的期限利差在10bp~20bp。

　　后市怎么走

　　資金方面，12月2日央行向市場(chǎng)投放333億元的7天期逆回購操作，操作利率在1.5%。當日有2493億元的逆回購到期，凈回籠2160億元。

　　月初資金面維持寬松。12月2日DR001收于1.4119%，DR007在1.6054%，均處于相對低位。

　　11月29日傍晚，據中國人民銀行發(fā)布，11月中國人民銀行以固定數量、利率招標、多重價(jià)位中標方式開(kāi)展了8000億元買(mǎi)斷式逆回購操作，期限3個(gè)月（91天），以維護銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

　　多位券商研究人士表示，本輪流動(dòng)性方面，央行對資金面呵護程度已超市場(chǎng)預期。

　　本次債市“瘋?！北憩F的背后，機構主導力量如何？

　　有債券交易員對記者表示，當日買(mǎi)盤(pán)大多是基金、保險在搶券，基本是為了年底配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為明年“搶跑”，而銀行則成了12月2日集中出貨的賣(mài)方主要力量。

　　對此，一位城商行金融市場(chǎng)部投資交易人士向記者解釋道，銀行現下對債券交易盤(pán)正抱以止盈的心理，“臨近年底，資金大多拿去申購基金產(chǎn)品了”。

　　后續機構配置力量將如何改變？需求方面，保險提前搶跑，或預示著(zhù)年末配置理論上可能季節性偏弱。中郵證券固收團隊表示，保險銷(xiāo)售旺季一般在每年10月到次年2月，今年9月預定利率下調后的產(chǎn)品切換已透支部分四季度需求，故保費收入脈沖也一定程度前置。前期保險銷(xiāo)售對歲末年初需求的透支，可能意味前置搶跑的配置力量后繼乏力。

　　華創(chuàng )證券固收團隊表示，需關(guān)注跨年的提前配置行情，以及對各類(lèi)品種的買(mǎi)入節奏。利率債存在基金和保險有搶跑行為，農商行和理財季節性偏弱，跨年時(shí)點(diǎn)驅動(dòng)收益率下行的力量或不強。信用債年末由于賬戶(hù)流動(dòng)性管理要求高，需求通常有限。受銀行指標考核影響，12月銀行自營(yíng)和銀行理財配債力量進(jìn)入淡季，但基金和保險存在年末“搶跑”規律。疊加央行可能繼續通過(guò)買(mǎi)債積極對沖政府債券發(fā)行，有望推動(dòng)債市需求表現繼續改善。

　　另有多家券商分析師指出，比起一往無(wú)前的“債?！睙岫瘸掷m，后續行情震蕩拉扯的可能性偏大。

　　國泰君安證券固收團隊指出，本輪長(cháng)端利率下行的推手可能偏交易型機構搶跑，或導致年末配置機構發(fā)力時(shí)反而利率下行空間收窄。10年期國債收益率下破2.0%后，如無(wú)降準降息，年前利率可能進(jìn)入相對震蕩期，而非快速再下臺階。