英特爾高層巨震，四年投入毀于一旦？

　　來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　AI轉型困難、業(yè)績(jì)虧損、被競爭對手壓制，在整個(gè)公司風(fēng)雨飄搖之際，英特爾CEO上個(gè)月還充滿(mǎn)干勁，稱(chēng)公司發(fā)展正在取得進(jìn)展，然而今天凌晨卻突然辭職．．．．．．

　　12月3日，英特爾宣布，首席執行官帕特·基辛格（Pat Gelsinger）已于12月1日退休，并已辭去董事會(huì )職務(wù)。

　　同時(shí)，英特爾任命擔任首席財務(wù)官David Zinsner，以及新任產(chǎn)品首席執行官Michelle Johnston Holthaus為臨時(shí)聯(lián)合CEO，同時(shí)董事會(huì )尋找新CEO。

　　作為在英特爾40多年的“老兵”，Gelsinger四年前臨危受命，制定了雄心勃勃的計劃——all in先進(jìn)制程，雖然英特爾技術(shù)在Gelsinger的領(lǐng)導下有了顯著(zhù)的進(jìn)步，但公司業(yè)績(jì)和股價(jià)卻朝著(zhù)相反的方向發(fā)展。

　　而英特爾董事會(huì )也對他扭轉英特爾頹勢的計劃失去信心，董事會(huì )更傾向于把產(chǎn)品放在“中心”，兩者戰略沖突升級，或是Gelsinger突然離職的主要原因。

　　分析認為，Gelsinger離職意味著(zhù)英特爾戰略將迎重大調整，這一轉變對英特爾意味著(zhù)什么？Gelsinger的“遺產(chǎn)”18A制程將何去何從？英特爾能避免分拆命運嗎？

　　40多年的“老兵”、all in先進(jìn)制程

　　Gelsinger的離職標志著(zhù)英特爾的一個(gè)時(shí)代結束，也進(jìn)一步加劇了這家昔日芯片霸主的動(dòng)蕩。

　　Gelsinger于1979年在英特爾開(kāi)始了他的職業(yè)生涯，于2009年離開(kāi)，是英特爾40多年的“老兵”。在英特爾地位下滑之際，他于2021年回歸并開(kāi)始擔任CEO。

　　當時(shí)的他被認為是英特爾的“救世主”，Gelsinger決心幫助英特爾重振代工業(yè)務(wù)、重新奪回芯片制造業(yè)“領(lǐng)頭羊”地位。

　　all in先進(jìn)制程，爭取《芯片法案》補貼是Gelsinger近4年的工作中重點(diǎn)。

　　Gelsinger向其芯片制造領(lǐng)域進(jìn)軍，全力押注先進(jìn)制程，與臺積電和三星電子展開(kāi)直接競爭。他曾表示，將整個(gè)公司都押注在了18A制程上。作為復興戰略的一部分，他制定了計劃擴大英特爾工廠(chǎng)網(wǎng)絡(luò )，其中包括在俄亥俄州建造一個(gè)龐大半導體工廠(chǎng)

　　雖然英特爾的技術(shù)在Gelsinger格的領(lǐng)導下有了顯著(zhù)的進(jìn)步，但在爭取補貼、銷(xiāo)售業(yè)績(jì)和股價(jià)表現方面一直舉步維艱。

　　上周，美國商務(wù)部最終確定了根據《芯片法案》向英特爾提供的直接資助，總額為78.65 億美元，但該筆資助低于最初宣布的85 億美元。

　　另一方面，在人工智能重要性日益提升的背景下，英特爾整體的失勢最為明顯，競爭對手獲得英特爾核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額。

　　這一困境體現在業(yè)績(jì)上，二季度英特爾公布了意外虧損和糟糕的銷(xiāo)售預測，還暫停了自1992年以來(lái)一直支付的股息。為了控制成本，英特爾表示將裁員15%以上。這導致了更多的投資者懷疑，英特爾近年來(lái)股價(jià)暴跌，市值損失了一半以上。

　　種種跡象表明，英特爾還遠未得到拯救，這似乎也是導致Gelsinger離職的原因。

　　據彭博社援引知情人士，英特爾和董事會(huì )的沖突在上周達到高潮，當時(shí)Gelsinger與董事會(huì )討論了公司在重新奪回市場(chǎng)份額和縮小與英偉達差距方面的進(jìn)展。董事會(huì )給了他選擇，要么退休，要么被免職，Gelsinger選擇宣布結束在英特爾的職業(yè)生涯。

　　戰略生變：“先進(jìn)制程”轉向“產(chǎn)品優(yōu)先”，這意味著(zhù)什么？

　　分析認為，Gelsinger的離職可能帶來(lái)重大的戰略轉變，“先進(jìn)制程”被叫停，“產(chǎn)品優(yōu)先”成重心。

　　英特爾董事會(huì )獨立主席Frank Yeary在發(fā)言中表示，“作為董事會(huì )，我們首先知道，我們必須把產(chǎn)品置于我們所有工作的中心?！?/p>

　　Wolfe Research分析師Chris Caso表示：

這一舉措為一段時(shí)間以來(lái)一直倡導的新戰略打開(kāi)了大門(mén)，雖然Gelsinger在推進(jìn)英特爾的工藝路線(xiàn)圖方面總體上取得了成功，但鑒于英特爾在A(yíng)I領(lǐng)域的缺席，英特爾沒(méi)有足夠的規模獨自追求尖端制造。

　　花旗則在最新的報告中指出，Gelsinger退休，短期內退出代工業(yè)務(wù)可能帶來(lái)收益，但長(cháng)期可能是痛苦，畢竟CEO是工藝改進(jìn)的推動(dòng)者：

短期內可能有收益，如果英特爾退出代工業(yè)務(wù)，這對英特爾股東來(lái)說(shuō)是最好的選擇，而且鑒于Gelsinger是這一領(lǐng)域的支持者，我們現在認為這種可能性更高。

但如果新CEO不是技術(shù)/制造領(lǐng)域的專(zhuān)家，長(cháng)期可能會(huì )痛苦。如果英特爾要恢復與臺積電/AMD的制造水平還有很長(cháng)的路要走，Gelsinger是技術(shù)改進(jìn)的主要推動(dòng)者。

我們認為Gelsinger已經(jīng)開(kāi)始糾正制造問(wèn)題，英特爾在他加入時(shí)幾乎落后臺積電/AMD兩年，現在有望在2025年底前趕上/在一個(gè)季度內持平，在我們看來(lái)這是一個(gè)了不起的成就。

我們對英特爾的看法保持不變，如果英特爾退出代工業(yè)務(wù)，毛利率可能會(huì )上升到50%的中低水平，每股收益（EPS）在3.00-4.00美元之間，這可能會(huì )使股票價(jià)格達到50-60美元，評級也會(huì )變得樂(lè )觀(guān)。

　　總體而言，花旗認為，Gelsinger是修復英特爾制造問(wèn)題的最佳CEO，如果新CEO在先進(jìn)半導體制造方面不如Gelsinger那么精通，英特爾可能繼續落后于臺積電/AMD的風(fēng)險增加了。目前Zinsner負責監督最近的成本削減工作，Holthaus則在英特爾工作了近20年，但高層中沒(méi)有人擁有Gelsinger那樣的技術(shù)專(zhuān)長(cháng)人員。

　　救命稻草——18A制程將何去何從？

　　Gelsinger曾說(shuō)，“我把整個(gè)公司都押注在了18A（相當1.8nm）制程上”，這凸顯出18A制程的重要程度，此前有報道稱(chēng)18A制程有望在2025年下半年進(jìn)入量產(chǎn)。

　　隨著(zhù)Gelsinger辭職，盡管英特爾強調會(huì )更好地執行產(chǎn)品和關(guān)鍵的18A流程，18A制程將何去何從？

　　Futurum Group首席執行官Daniel Newman認為：

將制造業(yè)務(wù)帶回公司內部的重要性怎么強調都不為過(guò)，該公司的命運以及 Gelsinger 的遺產(chǎn)都取決于此。

　　對于后續落實(shí)方面，美國銀行分析師Vivek Arya表示：

實(shí)現這一節點(diǎn)的成本可能會(huì )進(jìn)一步增加，而且“仍需獲得大型無(wú)晶圓廠(chǎng)客戶(hù)的外部認可”。但這項昂貴的工作對于讓英特爾重回前沿，并成為英偉達等前沿芯片設計公司有吸引力的合作伙伴至關(guān)重要。

　　Edward Jones高級研究分析師Logan Purk表示：

如果英特爾不能執行 18A，那么一切都將化為烏有。鑒于技術(shù)進(jìn)步和成本削減的緩慢，以及競爭對手的快速發(fā)展，英特爾的下一任首席執行官可能將接手比Gelsinger更艱難的工作。

　　兩位CEO，英特爾避免的了分拆命運嗎？

　　值得關(guān)注的一點(diǎn)是，英特爾任命兩名臨時(shí)首席執行官，這一決定引發(fā)公司將分拆的猜測。

　　英特爾任命擔任首席財務(wù)官David Zinsner，以及新任產(chǎn)品首席執行官Michelle Johnston Holthaus為臨時(shí)聯(lián)合CEO，此前英特爾已在將其代工業(yè)務(wù)與其產(chǎn)品業(yè)務(wù)之間建立內部分離。

　　美國銀行分析師Vivek Arya周一在給客戶(hù)的一份報告中寫(xiě)道：

我們現在看到英特爾考慮將其產(chǎn)品和代工部門(mén)分開(kāi)的可能性更大，這將為這兩家企業(yè)提供急需的運營(yíng)和財務(wù)獨立性。

　　分拆好的一方面，公司可以專(zhuān)注于為 PC、數據中心和人工智能設計計算機芯片，這種專(zhuān)業(yè)化幫助競爭對手AMD和一個(gè)偉大在技術(shù)上領(lǐng)先于英特爾，為特定市場(chǎng)提供更先進(jìn)的芯片。

　　與此同時(shí)，英特爾代工（Intel Foundry）可以自由地吸引這些競爭對手作為潛在客戶(hù)，提供英特爾自己的工廠(chǎng)來(lái)制造這些公司的芯片。Intel Foundry 還可以尋求外部投資或借入巨額資金，而不會(huì )讓Intel產(chǎn)品背負數十億美元的債務(wù)。

　　不過(guò)，分拆開(kāi)來(lái)，英特爾依然面臨不小挑戰。

　　Intel Foundry是一個(gè)虧損的公司，該公司警告說(shuō)，至少在未來(lái)幾年內，它將繼續流失現金，其需要新的支出來(lái)建造更先進(jìn)的工廠(chǎng)。此外，Intel Foundry 只有一個(gè)主要客戶(hù)—Intel Products。

　　TIRIAS Research 的半導體行業(yè)分析師 Jim McGregor表示：

當你下需要 5 年或 10 年的大賭注時(shí)，你無(wú)法承受拆分虧損業(yè)務(wù)的一部分。

　　更復雜的是，就在上周，英特爾達成了79億美元的聯(lián)邦補貼協(xié)議，接受了對其業(yè)務(wù)分離能力的限制，商務(wù)部顯然希望保證英特爾產(chǎn)品將繼續支持其代工業(yè)務(wù)。

　　總的來(lái)的，無(wú)論誰(shuí)擔任英特爾新CEO，都將面臨巨大的挑戰。