開(kāi)源證券：維持波司登“買(mǎi)入”評級 雪中飛品牌持續高增

　　開(kāi)源證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，維持波司登（03998）“買(mǎi)入”評級，維持對其盈利預測，預計FY2025-2027歸母凈利潤25.5/29.5/33.9億元。公司FY2025H1收入88.04億元（+17.83%），歸母凈利潤11.3億元（+23%），持續50%+的高分紅比例。羽絨服龍頭地位穩固，預計產(chǎn)品迭代、品類(lèi)創(chuàng )新、渠道優(yōu)化持續驅動(dòng)增長(cháng)。

　　報告中稱(chēng)，公司FY2025H1收入60.6億元（+22.7%），波司登/雪中飛分別實(shí)現52.8/3.9億元，同比+19.4%/+47.1%，主品牌增長(cháng)系防曬服、沖鋒衣新品類(lèi)暢銷(xiāo)，渠道分層及精細化運營(yíng)，線(xiàn)上平臺同步發(fā)力；雪中飛增長(cháng)系加強中低價(jià)位競爭力。

　　分渠道：FY2025H1線(xiàn)下羽絨服門(mén)店3188家，其中雪中飛門(mén)店凈+95家315家，此外陸續開(kāi)設近700家旺季店。FY2025H1線(xiàn)上收入收入增長(cháng)24.1%至13.5億元，占羽絨服收入22%，核心品類(lèi)線(xiàn)上線(xiàn)下同節奏推進(jìn)，通過(guò)品類(lèi)發(fā)力、品牌戰役、內容創(chuàng )新等實(shí)現線(xiàn)上高增長(cháng)。

　　分模式：FY2025H1直營(yíng)/加盟/其他收入22.6/34.3/3.7億元，同比+36.7%/+12.6%/+54.6%，加盟增速慢于直營(yíng)主系策略性控制加盟發(fā)貨，全渠道同店同比增長(cháng)30%+，體現單店經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效。