十大券商把脈2025年A股：延續上行態(tài)勢，結構性機會(huì )增多

專(zhuān)題：2024資本市場(chǎng)盤(pán)點(diǎn)

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　　2024年交易時(shí)間正式結束，進(jìn)入2025年，A股將作何走勢，又該如何投資呢？

　　澎湃新聞?dòng)浾咚鸭?0家券商的觀(guān)點(diǎn)，大部分券商對2025年A股的行情保持了一定程度的樂(lè )觀(guān)，認為震蕩上行將是主基調，市場(chǎng)有望延續2024年9月以來(lái)的上行趨勢，結構性機會(huì )將進(jìn)一步增多。

　　中信證券便表示，2025年信用周期、宏觀(guān)價(jià)格、A股盈利都將迎來(lái)周期上行的新起點(diǎn)，預計2025年A股將經(jīng)歷一輪年度級別上漲行情。

　　中信建投證券更是指出，無(wú)論長(cháng)期對中國的經(jīng)濟是樂(lè )觀(guān)、謹慎、還是看不清，這一次都是未來(lái)N年做多A股市場(chǎng)的一次最佳歷史性機遇。

　　同時(shí)，中金公司、銀河證券、國泰君安證券、海通證券等也均表達了積極觀(guān)點(diǎn)。中金公司表示，2025年A股投資者風(fēng)險偏好有望整體好于2024年，結構性機會(huì )也將進(jìn)一步增多。銀河證券預計，A股整體有望呈現出螺旋式震蕩上行的特征。國泰君安證券認為，A股“轉型?！闭谛纬?。海通證券也判斷，A股將延續上行趨勢。

　　值得一提的是，包括申萬(wàn)宏源證券、國泰君安證券、華泰證券等多家機構，均認為2025年下半年A股有望出現一輪大級別行情。申萬(wàn)宏源便指出，2025年開(kāi)年可能是震蕩市，但下半年A股有望迎來(lái)真正大級別上漲行情的起點(diǎn)。

　　“2025年行情的關(guān)鍵動(dòng)力來(lái)自無(wú)風(fēng)險利率下降與風(fēng)險偏好提振，股市中線(xiàn)有望走出N型節奏。其中，隨著(zhù)市場(chǎng)對經(jīng)濟與政策預期的企穩上修，2025年下半年股指有望再度走強?！眹┚沧C券進(jìn)一步指出。

　　此外，華泰證券雖然同樣樂(lè )觀(guān)看待2025年的行情，但也同步提示了風(fēng)險，指出2025年上半年A股絕對估值或有“顛簸”， 下半年A股有望迎來(lái)第二輪估值中樞抬升機會(huì )。

　　中信證券：2025年將經(jīng)歷一輪年度級別上漲行情

　　2025年信用周期、宏觀(guān)價(jià)格、A股盈利都將迎來(lái)周期上行的新起點(diǎn)，預計2025年A股將經(jīng)歷一輪年度級別上漲行情。

　　A股盈利方面，隨著(zhù)信用與價(jià)格修復，A股2025年下半年至2026年，A股將開(kāi)啟新一輪盈利上行周期。其中，非金融板塊的ROE有望在杠桿率和資產(chǎn)周轉率改善的驅動(dòng)下企穩回升，其盈利同比增速也將逐季回升。預計2025年A股盈利同比增速，將從2024年的0.5%小幅上升至0.7%。

　　配置方面，在馬拉松行情中，績(jì)優(yōu)成長(cháng)、內需消費、并購重組將成為三條重要賽道。

　　績(jì)優(yōu)成長(cháng)方面，建議投資者關(guān)注預期強化的自主可控主線(xiàn)，以及技術(shù)驅動(dòng)的新興產(chǎn)業(yè)機遇。一是以半導體先進(jìn)制程及設備、材料、零部件、信創(chuàng )為代表的核心供應鏈與卡脖子環(huán)節。二是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)升級投資機遇，如AI終端、智能汽車(chē)、商業(yè)航天三大領(lǐng)域。

　　內需消費方面，可觀(guān)察政策落地后的效果，配置從必選消費逐步拓展至可選消費。到年中，在消費板塊內的配置策略從攻守兼備逐漸遞進(jìn)到彈性品種。

　　并購重組方面，建議聚焦產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展兩大方向。一是以產(chǎn)業(yè)鏈整合、做大做強為導向的產(chǎn)業(yè)內并購重組，重點(diǎn)關(guān)注電子、醫療器械、汽車(chē)零部件等領(lǐng)域。二是以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、產(chǎn)業(yè)升級為導向的跨產(chǎn)業(yè)并購，重點(diǎn)關(guān)注已公告“控制權變更”或實(shí)控人有體外資產(chǎn)的企業(yè)。

　　中金公司：結構性機會(huì )進(jìn)一步增多

　　展望后市，2025年投資者風(fēng)險偏好有望整體好于2024年，結構性機會(huì )將進(jìn)一步增多。2024年市場(chǎng)驅動(dòng)力主要體現為估值修復，2025年能否由估值驅動(dòng)成功切換至基本面驅動(dòng)至關(guān)重要，同時(shí)不可忽視A股經(jīng)歷長(cháng)周期回調后，國內居民資產(chǎn)和全球資金的配置需求或有更積極的邊際變化。

　　具體而言，宏觀(guān)方面，我國內生動(dòng)能周期性改善仍面臨宏觀(guān)范式轉變的挑戰。在內部金融周期下行和外部去全球化的共同影響下，國內需求相對不足和低通脹仍是需要應對的主要矛盾，走出負向循環(huán)需要比以往更積極的政策支持。

　　盈利方面，在經(jīng)濟周期供需再平衡過(guò)程中，預計2025年企業(yè)盈利增長(cháng)雖可能仍低于名義GDP增速但整體有望好于2024年，自上而下估算2025年全A/非金融盈利增速同比分別為1.2%/3.5%，改善拐點(diǎn)有望在2025年中左右出現。

　　資金面變化上，增量資金是A股本輪上漲重要推升因素，展望2025年，考慮我國居民過(guò)去幾年儲蓄存款持續積累、A股投資環(huán)境初步修復、外資對A股尚處于低配等，不可忽視A股經(jīng)歷長(cháng)周期回調后，國內居民資產(chǎn)和全球資金配置需求或有更積極的邊際變化，有望支持指數表現。

　　節奏上，2025年市場(chǎng)變化頻率可能高于2024年，但振幅或收窄。年初仍處于政策發(fā)力的關(guān)鍵窗口期，預期變化或將對估值修復節奏產(chǎn)生影響，中期市場(chǎng)表現取決于業(yè)績(jì)拐點(diǎn)確認和回升彈性，估值驅動(dòng)向業(yè)績(jì)驅動(dòng)切換的過(guò)程也難免波折。

　　配置方面，隨著(zhù)更多行業(yè)供需矛盾緩解，盈利預期逐步好轉，A股的結構性機會(huì )有望較今年進(jìn)一步增多，可重回景氣視野，重回賽道布局。一是景氣成長(cháng)，二是韌性外需，三是新型紅利，四是政策支持。

　　銀河證券：螺旋式震蕩上行

　　展望2025年，A股市場(chǎng)在更加積極有為的宏觀(guān)政策基調下，超常規逆周期政策加速落地，有望提振A股市場(chǎng)信心?？傮w來(lái)看，2025年A股市場(chǎng)有望呈現出螺旋式震蕩上行的特征。

　　隨著(zhù)經(jīng)濟基本面趨于改善，A股盈利增速也將迎來(lái)邊際好轉。同時(shí)，個(gè)人投資者情緒回暖疊加機構投資者倉位回升帶動(dòng)增量資金加速入市，結構性貨幣政策工具落地也將支持股票市場(chǎng)穩定發(fā)展。

　　當前A股估值處于歷史中位，但對比海外成熟市場(chǎng)來(lái)講仍處于偏低位置。更大級別的趨勢性行情取決于國內有效需求的修復效果和地產(chǎn)市場(chǎng)的止跌回穩預期。

　　風(fēng)格方面，2025年政策推動(dòng)下有助于大盤(pán)風(fēng)格相對占優(yōu)。隨著(zhù)經(jīng)濟基本面修復的信號逐步明確，機構投資者有望加速入市，疊加中長(cháng)期資金積極布局，市場(chǎng)風(fēng)格或將偏向大盤(pán)。同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格可能趨于均衡，但成長(cháng)股的機會(huì )仍然較大。

　　配置方面，建議投資者關(guān)注三方面結構性投資機會(huì )：一是加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的大背景下， AI應用發(fā)展的科技創(chuàng )新板塊投資價(jià)值較高；二是加力擴圍實(shí)施“兩新”政策疊加促服務(wù)消費預期加碼的帶動(dòng)下，關(guān)注大消費板塊投資機會(huì )；三是隨著(zhù)央國企改革進(jìn)一步深化，市值管理逐步推進(jìn)，看好具備穩健盈利能力、低估值和高股息優(yōu)勢的央國企板塊。

　　中信建投證券：中期看好“信心重估?！?/p>

　　中期看好A股“信心重估?！?，隨著(zhù)政策逐步加碼展開(kāi)與見(jiàn)效，2025年牛市有望從“流動(dòng)性?！敝鸩竭~向“基本面?！?，雖然過(guò)程中難免出現震蕩分化，但市場(chǎng)將不會(huì )缺乏投資機會(huì )。無(wú)論長(cháng)期對中國的經(jīng)濟是樂(lè )觀(guān)、謹慎、還是看不清，這一次都是未來(lái)N年做多A股市場(chǎng)的一次最佳歷史性機遇。

　　對比全球來(lái)看，中國市場(chǎng)有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化債牛，需要綜合去評估的市場(chǎng)共識是A股市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。數據跟蹤顯示，目前A股市場(chǎng)增量資金情況已大幅改善，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕已是共識。

　　流動(dòng)性對于牛市來(lái)說(shuō)是一個(gè)基礎。中國經(jīng)濟的政策目標在實(shí)現之前，流動(dòng)性的寬松將會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間。因此，在確認走出通縮之前，實(shí)際利率、名義利率均會(huì )繼續降低。宏觀(guān)流動(dòng)性寬松是無(wú)疑的，對微觀(guān)流動(dòng)性來(lái)說(shuō)更加強勢，隨著(zhù)利率下行，股票估值的吸引力會(huì )越來(lái)越高。

　　同時(shí)，外部壓力很有機會(huì )轉變?yōu)閮炔縿?dòng)力，即刺激加改革。中國有刺激加改革的空間，國有部門(mén)資產(chǎn)及凈資產(chǎn)規模龐大，政府部門(mén)資產(chǎn)負債率并不高，有較大加杠桿空間。此外，2020年以來(lái)居民超額儲蓄每年增長(cháng)約8.8萬(wàn)億元，如國有資本充實(shí)社保，有利于釋放預防性?xún)π畹南M潛力。

　　配置層面，建議投資者從戰略上關(guān)注“兩重”“兩新”政策加碼?！皟芍亍苯ㄔO是指國家重大戰略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設，新型城鎮化或是重點(diǎn)方向；“兩新”則是指支持大規模設備更新以及擴大消費品以舊換新的品種和規模等。同時(shí)，牛市沒(méi)有疑問(wèn)的話(huà)，主動(dòng)大有可為，預計A500將是核心指數，建議主動(dòng)構建A500增強策略。

　　國泰君安證券：“轉型?！闭谛纬?/p>

　　2025年，A股“轉型?！闭谛纬?。首先，經(jīng)歷長(cháng)時(shí)間持續調整，悲觀(guān)預期和微觀(guān)結構出清，是股市具有估值彈性的先決條件。其次，決策層對扭轉經(jīng)濟形勢與支持資本市場(chǎng)態(tài)度的積極轉變，是構成遠期預期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石。

　　再次，資本市場(chǎng)改革提升股東回報，而化解債務(wù)、推動(dòng)改革與穩定資產(chǎn)價(jià)格，有望構成中國經(jīng)濟發(fā)展的新“三支箭”，中國股市的轉型牛正在形成。

　　節奏方面，行情的關(guān)鍵動(dòng)力來(lái)自無(wú)風(fēng)險利率下降與風(fēng)險偏好提振，2025下半年有望出現經(jīng)濟預期上修，股市中線(xiàn)有望走出N型節奏。其中，歲末年初有望走出一輪跨年行情，但2025年春季股指料將面臨階段性的逆風(fēng)與回擺，而隨著(zhù)市場(chǎng)對經(jīng)濟與政策預期的企穩上修，2025年下半年股指有望再度走強。

　　配置方面，建議投資者關(guān)注地產(chǎn)鏈價(jià)值修復，看好出海與悅己消費。2025年投資關(guān)鍵詞在于“科技創(chuàng )新”與“金融強國”。

　　行業(yè)方面，一是看好產(chǎn)能周期有望觸底的科技成長(cháng)股，如半導體/新能源/計算機信創(chuàng )/機械/汽車(chē)，以及受益于財富管理與入市需求上升的非銀金融；二是地產(chǎn)困境反轉，“止跌回穩”目標下，地產(chǎn)政策有望持續放松，地產(chǎn)/建筑/廚電/家具受益；三是利率下降與地緣風(fēng)險下，高分紅仍有波段性的機會(huì )，如電信運營(yíng)商/鐵路公路等。

　　申萬(wàn)宏源證券：下半年有望迎來(lái)真正大級別上漲行情的起點(diǎn)

　　2025年開(kāi)年可能是震蕩市，下半年A股有望迎來(lái)真正大級別上漲行情的起點(diǎn)。2025年下半年的行情，反映2026年A股盈利能力拐頭向上可見(jiàn)度提升，這可能是真正的大級別上漲行情的起點(diǎn)。這波行情也有可能提前啟動(dòng)，條件是內外部因素共同作用下，人民幣匯率升值，牛市級別樂(lè )觀(guān)預期發(fā)酵。

　　參考歷史牛市規律，整體而言牛市有三個(gè)共性條件：一是增量資金持續流入，這是A股已經(jīng)具備的條件。二是基本面的周期性、結構性改善，同時(shí)存在將周期性改善演繹成趨勢性改善的邏輯。三是市場(chǎng)對長(cháng)期大級別行情的樂(lè )觀(guān)預期。

　　資金面上，2024年9月24日后市場(chǎng)反彈以來(lái)，A股交易博弈的劇烈程度已是牛市級別，資金供需出現三個(gè)變化：一是融資余額提升，反映交易性資金活躍度提升。二是被動(dòng)基金規模擴張，與風(fēng)格強趨勢和主題活躍相互增強。三是中小投資者定價(jià)影響力提升。

　　政策方面，2025年國內財政貨幣共振發(fā)力是必行之舉。政策布局期，政策態(tài)度已毋庸置疑，國內政策充分對沖是現階段的合理預期。但經(jīng)濟驗證期，政策執行和效果還需要再觀(guān)察確認。

　　盈利層面，A股盈利能力向上拐點(diǎn)可能推后至2026年。2025年A股業(yè)績(jì)增速不再下行的條件，是外部擾動(dòng)影響能夠被國內政策發(fā)力大部分對沖?？紤]相關(guān)情景，2025年全A兩非歸母凈利潤增速預計為6.5%，前三季度逐季改善，四季度仍可能回落。

　　配置方面，2025年大概率是主動(dòng)管理否極泰來(lái)的年份。行業(yè)層面，自2021年以來(lái)，主動(dòng)管理的三年調整中，重倉的新能源、醫藥生物、電子等不少細分領(lǐng)域也經(jīng)歷了三年供給壓力緩和，是率先出清的方向。因此，隨著(zhù)核心資產(chǎn)景氣拐點(diǎn)臨近，2025年主動(dòng)管理能有所作為的條件將不斷改善。

　　同時(shí)，資本市場(chǎng)改革也是結構性機會(huì )的重要來(lái)源?？芍攸c(diǎn)關(guān)注并購重組和回購注銷(xiāo)的投資機會(huì )。其中，三類(lèi)機會(huì )值得特別關(guān)注：一是上市未果的科創(chuàng )企業(yè)，借同一實(shí)控人的上市平臺變相上市。二是央企資產(chǎn)注入，有潛力將體外資產(chǎn)注入低估值上市平臺。三是市場(chǎng)化并購，已臨近向上拐點(diǎn)。

　　海通證券：2025年A股有望延續上行趨勢

　　展望2025年，居民及長(cháng)線(xiàn)機構配置力量將推動(dòng)資金面改善，增量政策落地將推動(dòng)宏微觀(guān)基本面改善，A股延續上行趨勢。

　　首先，中長(cháng)期視角下，市場(chǎng)情緒仍有進(jìn)一步提振空間。

　　其次，2025年A股資金面有望進(jìn)一步改善，增量或源于居民及長(cháng)線(xiàn)機構配置力量壯大。

　　再次，國內經(jīng)濟已經(jīng)邊際回暖，隨著(zhù)增量政策逐步落地，預計經(jīng)濟和盈利有望繼續改善。

　　因此，未來(lái)隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟回暖有望帶動(dòng)企業(yè)盈利回升，預計2025年A股歸母凈利潤同比增速有望達5%-10%。在被動(dòng)資金和長(cháng)期資金的支撐下A股或有可觀(guān)的增量資金，加之企業(yè)盈利有望提升，2025年A股有望延續上行趨勢。

　　配置方面，股市中期行業(yè)主線(xiàn)將明晰，可重視政策和技術(shù)雙重利好下的科技制造、兼具供需優(yōu)勢的中高端制造，此外，可關(guān)注并購重組受益領(lǐng)域及紅利資產(chǎn)。

　　華泰證券：2025年下半年有望再迎估值中樞抬升機會(huì )

　　展望2025年，首先，分子端不悲觀(guān)，得益于漸行漸近的產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，2025年A股盈利表現有望強于收入表現及國內宏觀(guān)增長(cháng)。同時(shí)，相對視角下，海外庫存周期即將轉入下行，而國內庫存周期有望于2025四季度率先復蘇，較海外權益，A股分子端的相對表現由劣勢轉為優(yōu)勢。

　　不過(guò)，短期內美國“順周期式”寬財政預期帶來(lái)的美元上行風(fēng)險，或壓制2025年上半年A股估值中樞，下半年可能有更好的貝塔型機會(huì )。

　　因此，基準情形下，2025年上半年，美國“順周期式”寬財政預期或為美元帶來(lái)上行風(fēng)險，A股絕對估值或有“顛簸”。2025年下半年，若美元出現階段性調整窗口，疊加彼時(shí)信用周期改善、供給出清初現曙光、地產(chǎn)銷(xiāo)售止跌，A股有望迎來(lái)第二輪估值中樞抬升機會(huì )。

　　風(fēng)格配置方面，2025年上半年啞鈴風(fēng)格占優(yōu)，下半年大盤(pán)成長(cháng)或有表現。一季度，貨幣寬松有望加碼，而通脹因子尚未復蘇，市場(chǎng)微觀(guān)流動(dòng)性活躍，而實(shí)體經(jīng)濟對流動(dòng)性的訴求尚不強，同時(shí)美元有上行風(fēng)險，均有利于小盤(pán)股表現。2025年下半年，風(fēng)格可能切換至大盤(pán)成長(cháng)。

　　因此，建議投資者把握兩條全年投資主線(xiàn)，一是內外需盈利剪刀差的反轉，二是產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，其分別對應廣義內需鏈和先進(jìn)制造的戰略配置機會(huì )。

　　興業(yè)證券：2025年行情演繹可關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵節點(diǎn)

　　對于2025年的行情演繹，可關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵節點(diǎn)。一是2025年3月至4月的基本面反轉驗證窗口。3月初兩會(huì )進(jìn)一步明確經(jīng)濟目標和包括赤字率在內的增量政策力度，為市場(chǎng)注入一劑“強心劑”。同時(shí)在經(jīng)歷逆周期政策發(fā)力2個(gè)季度后，2024年年報和2025年一季報有望驗證企業(yè)基本面的改善，進(jìn)一步強化市場(chǎng)信心。

　　二是2025年7月和8月的價(jià)格回正+中報景氣驗證窗口。若2025年3-4月份企業(yè)一季報顯示基本面尚未出現明顯改善的拐點(diǎn)，下一個(gè)觀(guān)測時(shí)間點(diǎn)可能要等到2025年下半年。

　　配置方面，從賠率角度看，可重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力以及并購重組。新質(zhì)生產(chǎn)力長(cháng)期促進(jìn)經(jīng)濟動(dòng)能切換和短期托底政策的發(fā)力結合點(diǎn)，可重點(diǎn)關(guān)注AI、半導體、信創(chuàng )、機器人、低空經(jīng)濟等。

　　并購重組可關(guān)注兩大核心線(xiàn)索：一是TMT、軍工、醫藥等為代表的硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力方向，二是央國企主導的券商、鋼鐵、化工等潛在產(chǎn)業(yè)整合方向。

　　勝率角度看，可重點(diǎn)關(guān)注內需以及供給格局優(yōu)化的先進(jìn)制造業(yè)。2025年擴內需將是穩增長(cháng)的重要抓手，重點(diǎn)關(guān)注消費板塊中的教育、餐飲、醫療、免稅等服務(wù)類(lèi)消費，以及傳統消費領(lǐng)域如食品飲料、家電等行業(yè)龍頭、核心資產(chǎn)。

　　供給格局優(yōu)化的先進(jìn)制造業(yè)，可尋找過(guò)去幾年產(chǎn)能擴張已顯著(zhù)放緩、出清相對充分、2025年產(chǎn)能利用率大概率迎來(lái)修復拐點(diǎn)的行業(yè)，同時(shí)配合兼并重組，行業(yè)競爭格局有望加速優(yōu)化，重點(diǎn)關(guān)注新能源、軍工等先進(jìn)制造業(yè)龍頭。

　　華安證券：震蕩中抬升

　　展望2025年，A股有望在震蕩中抬升，在估值抬升與盈利消化之間反復切換。由于財政與貨幣政策的雙寬松，市場(chǎng)整體有望呈現震蕩、略有抬升的格局。若盈利改善顯著(zhù)，那必將迎來(lái)戴維斯雙擊的大牛市。

　　政策方面，財政政策靠前發(fā)力，保證必要的支出強度，貨幣政策繼續寬松，保證流動(dòng)性合理充裕。內部關(guān)鍵在于中央加杠桿的力度、節奏與方向。相應地，企業(yè)盈利有望觸底回升，但回升彈性尚待觀(guān)察。

　　配置方面，成長(cháng)科技必然是主線(xiàn)。風(fēng)格方面，關(guān)注順序為成長(cháng)、消費、金融、周期。

　　其中，成長(cháng)科技內部，一是受益于美聯(lián)儲降息周期延續、國內貨幣政策和流動(dòng)性保持寬松環(huán)境，可關(guān)注電子、通信、計算機。二是國防軍工。

　　經(jīng)濟修復方面，一是隨著(zhù)地產(chǎn)“止跌回穩”目標明確，政策有望持續發(fā)力支撐，伴隨銷(xiāo)售改善，將帶動(dòng)裝修裝飾等配套需求，可關(guān)注房地產(chǎn)及服務(wù)以及下游裝飾、家電、家居。二是可關(guān)注消費品的汽車(chē)、家電、農牧、醫藥，以及資源品的有色、化工、建材等。