長(cháng)安期貨范磊：BU供需雙弱運行 關(guān)注裂差月差機會(huì )

　　一、基本面

　　供給側，12月以來(lái)我國石油瀝青生產(chǎn)裝置出現了明顯的下降，截至今年1月最新一周的數據顯示，目前我國瀝青生產(chǎn)裝置開(kāi)工水平已經(jīng)下調至24.1%，較去年11月高位的32.5%降幅較為明顯；同時(shí)在產(chǎn)量方面，我國獨立煉廠(chǎng)整體產(chǎn)量在2025年第一周的數據中顯示僅為26.1萬(wàn)噸，整體排產(chǎn)水平在12月中出現了明顯的下降，疊加多家企業(yè)計劃在1月進(jìn)一步降低排產(chǎn)，這或導致國內瀝青的供給在后續處在相對偏緊的狀態(tài)之中。同時(shí)在進(jìn)口方面，根據海關(guān)數據，2024年11月我國石油瀝青一般貿易進(jìn)口數量較10月份出現了明顯增長(cháng)，延續了此前的反彈趨勢，這一方面得益于國際廉價(jià)貨物的沖擊，另一方面也得益于國內生產(chǎn)積極性的下降，結合國內瀝青生產(chǎn)的現狀來(lái)看，這將導致整體瀝青的供給或在后續保持相對穩定的狀態(tài)。

　　在需求側，近期我國瀝青市場(chǎng)的整體消費依然處在淡季之中。在下游開(kāi)工方面，各類(lèi)別的開(kāi)工水平較12月份依然存在著(zhù)明顯的下行趨勢，盡管其中建筑瀝青的整體消費基本持穩，并未出現更進(jìn)一步的下滑，但重交瀝青以及防水卷材的消費狀況仍然并不樂(lè )觀(guān)，整體依然存在明顯的下降；同時(shí)作為主流消費的道路基建瀝青的消費水平雖然較12月下旬存在著(zhù)少量的回暖，但整體回漲幅度相對有限，且并未達到往年的同期水平的區間之內。

　　庫存方面，近期我國瀝青庫存整體雖然依然延續著(zhù)長(cháng)期的去庫走勢，但去庫速度已經(jīng)有所放緩。廠(chǎng)庫方面，目前全國樣本廠(chǎng)庫的庫存水平已經(jīng)回暖至40.7萬(wàn)噸，較12月存在著(zhù)明顯的回暖趨勢；同時(shí)在社庫方面，目前全國76家樣本企業(yè)的社庫水平依然維持在15萬(wàn)噸上方，盡管較前期仍舊存在著(zhù)少量的下降，但整體去庫速度明顯放緩。整體來(lái)看，近期我國瀝青的整體庫存水平并未出現更進(jìn)一步的下滑，但從季節性角度來(lái)看目前整體的庫存水平依然處在往年的平均水平下方，這或導致后續瀝青的價(jià)格依然存在著(zhù)一定的支撐力量；但同時(shí)值得注意的是，盡管今年冬儲需求表現相對并不理想，但后續依然存在著(zhù)一定的入庫需求，這或導致后續庫存出現更進(jìn)一步的回暖，進(jìn)而導致庫存對瀝青的支撐力度出現一定程度的下滑。

　　二、利潤基差

　　利潤方面，近期我國山東瀝青的煉廠(chǎng)生產(chǎn)毛利再度出現了小幅的回落，基本抹去了去年11月底以來(lái)的漲幅，這在一定程度上對近期煉廠(chǎng)的生產(chǎn)積極性形成了壓制，這將導致低利潤進(jìn)一步對國內的排產(chǎn)數量造成壓迫，進(jìn)而在后續對生產(chǎn)難有提振。同時(shí)在基差表現方面，目前山東主流現貨的基差依然維持了此前的下行趨勢，這基本與我們的預期保持一致，也為前期買(mǎi)保的布局提供了一定的利潤空間，但值得注意的是，隨著(zhù)季節性走勢的變化，后續的基差或較難出現更進(jìn)一步的下行空間，且一季度的基差表現通常以偏強震蕩為主，此或成為買(mǎi)保逐步瀝青的關(guān)鍵契機，值得關(guān)注。

　　三、成本

　　成本端原油價(jià)格方面，近期原油價(jià)格表現相對強勢，整體走勢也相對偏強。從原油的價(jià)格影響因素來(lái)看，其商品屬性之中供給側的變化并不明顯，但需求側隨著(zhù)近期多個(gè)經(jīng)濟體強勁數據的公布，市場(chǎng)對于消費回暖的預期存在著(zhù)一定程度的調整，這或導致基本面后續對油價(jià)存在著(zhù)一定的支撐力量；而宏觀(guān)屬性之中，金融壓力方面市場(chǎng)對于今年降息的預期依然相對較低，且中東的?；鹫勁幸踩栽谘永m，此二者或成為后續油價(jià)的拖累因素。因此綜合來(lái)看，油價(jià)在短期之內或存在一定的強勢運行空間，這將對瀝青價(jià)格形成短暫的提振，但中長(cháng)期視角下油價(jià)依然缺乏有效的運行支撐力量，這將導致后續隨著(zhù)油價(jià)的回調，瀝青成本端的提振將進(jìn)一步有所減弱，且裂解價(jià)差存在著(zhù)修復空間。

　　四、觀(guān)點(diǎn)及展望

　　結合前文所述，瀝青目前依然處在供需兩弱的狀態(tài)之中，成本端盡管短期內存在提振，但中長(cháng)期或依然相對拖累，因此在結合季節性變化的因素之后，瀝青后續買(mǎi)?？臻g或相對有限，建議可及時(shí)離場(chǎng)，同時(shí)可關(guān)注盤(pán)面裂解的修復情況以及月間正套的機會(huì )。

　　僅供參考。

　　作者簡(jiǎn)介：

　　范磊，從業(yè)資格證號：F03101876，投資咨詢(xún)證號：Z0021225，畢業(yè)于加拿大西三一大學(xué)工商管理碩士專(zhuān)業(yè)，具有扎實(shí)的理論基礎與一定的國際視野；進(jìn)入期貨行業(yè)以來(lái)，一直致力于原油系能化品種、有色金屬系列和期權的研究分析工作，善于從基本面分析著(zhù)手，結合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專(zhuān)業(yè)的知識和誠摯的態(tài)度為客戶(hù)創(chuàng )造價(jià)值。