警惕長(cháng)債利率非理性下行，4家農商行違規交易細節被通報

　　部分交易員在銀行不當激勵下交易行為扭曲。

　　債市的劇烈波動(dòng)在近期引起廣泛關(guān)注，嚴監管的趨勢持續。12月2日，10年期國債收益率在多重利多因素下下破2%，創(chuàng )下新低。3日有消息稱(chēng)，央行已就此展開(kāi)緊急調研，當日國債收益率有所反彈。

　　有華東地區城商行金融市場(chǎng)部人士對第一財經(jīng)表示，自己所在機構沒(méi)有收到相關(guān)通知，不過(guò)確實(shí)要看到日前10年期國債收益率快速下行的非理性成分。另有資深債券研究人士表示，長(cháng)端利率下行過(guò)快會(huì )導致中小金融機構風(fēng)險上升，也會(huì )使得市場(chǎng)對流動(dòng)性更加敏感，增加“崩盤(pán)”風(fēng)險。同時(shí)，監管可能也有意防范部分中小金融機構在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)再次增加非理性交易。

　　值得注意的是，也是在2日，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )發(fā)布《關(guān)于四家農村商業(yè)銀行自律調查情況的通報》（下稱(chēng)《通報》），通報了前期4家農商行在債市交易中的違規行為，提及部分交易員在銀行不當激勵下交易行為扭曲等問(wèn)題。

　　國債收益率回升

　　在周一10年期國債收益率下破2%后，周二不同期限國債收益率普遍有所回升，回升幅度在下午有所回落。截至發(fā)稿，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行0.75BP，但收益率1.9875%仍處于2%以下，盤(pán)中一度上行超過(guò)1BP觸及2%關(guān)口；30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率上行0.5BP至2.1675%。

　　此前一日，兩只國債活躍券分別下行4.5BP、4BP。早在上周四、上周五，“24附息國債11”已經(jīng)分別下行2.85BP、1BP；“24特別國債06”已分別下行3.75BP、1BP。市場(chǎng)分析普遍認為，在經(jīng)濟基本面和股市表現向好情況下，上周五利率自律機制發(fā)布的兩份文件及央行釋放的萬(wàn)億流動(dòng)性信號，對國債利率進(jìn)一步向下突破起到了重要催化作用。（詳見(jiàn)報道《見(jiàn)證歷史！10年期國債下破2%，兩份文件如何引爆“搶券潮”？》）

　　最新消息面上，3日有傳聞稱(chēng)，在10年期國債收益率下破2%后，監管部門(mén)緊急進(jìn)行了機構調研，涉及國債收益率破2%的原因、機構配置情況，以及國債收益率破2%對機構配置和流動(dòng)性的影響等。

　　對此，前述華東地區城商行金融市場(chǎng)人士告訴第一財經(jīng)，其所在機構尚未收到相關(guān)緊急調研的通知。不過(guò)在該人士看來(lái)，日前國債利率的快速下行缺乏實(shí)質(zhì)性的支撐因素，很大程度上是“市場(chǎng)的自我實(shí)現”，要注意其中的非理性成分。

　　中信證券FICC分析師丘遠航認為，長(cháng)端利率下行過(guò)快，一方面會(huì )導致收益率曲線(xiàn)平坦加劇中小金融機構風(fēng)險；另一方面，利率點(diǎn)位過(guò)低會(huì )使得市場(chǎng)對流動(dòng)性更加敏感，干擾政策靈活性的同時(shí)，也會(huì )增加“崩盤(pán)”的風(fēng)險。

　　對于周二國債收益率反彈，丘遠航認為，主要是前一交易日利率下行過(guò)快，在上述消息影響下有所回升相對合理，加上市場(chǎng)開(kāi)始加大對接下來(lái)重要會(huì )議的博弈，股債表現蹺蹺板效應進(jìn)一步強化。

　　關(guān)于非銀同業(yè)存款自律新規對債市的影響，華泰證券固收分析師張繼強認為，短期市場(chǎng)主要反映負債成本降低-廣譜利率下行以及配債力度增強的預期，直接利好同業(yè)存單和中短債，同時(shí)長(cháng)端與超長(cháng)端也會(huì )受到提振；中長(cháng)期看，同業(yè)活期存款利率下行降低了銀行總體的負債成本，尤其此前貨幣基金、理財、保險持有的同業(yè)活期存款規模比較大，利率降低之后更缺資產(chǎn)，可能加大債券配置，利好長(cháng)期利率中樞下行。

　　不過(guò)張繼強也強調，仍需警惕同業(yè)存款自律可能會(huì )加劇銀行缺負債的問(wèn)題，并且帶來(lái)資金面擾動(dòng)。上述城商行金融市場(chǎng)部人士也表示，約束同業(yè)存款利率上限一方面帶來(lái)負債利率中樞下行的預期，但另一方面也應該注意到，隨著(zhù)中小銀行負債來(lái)源減少，也可能會(huì )對債市產(chǎn)生負效應，應該理性看待。

　　華安證券固收分析師顏子琦認為，2.0%依然是長(cháng)債短期的阻力位，主要原因就在于當前利率下行速度過(guò)快，可能引起監管部門(mén)的進(jìn)一步關(guān)注，進(jìn)而可能導致今年前三季度債市慢牛+急跌的情形再次上演。

　　4家農商行違規交易進(jìn)一步坐實(shí)

　　有市場(chǎng)人士對第一財經(jīng)表示，盡管在監管提示下中小銀行激進(jìn)交易的節奏已有所收斂，但當市場(chǎng)出現較大波動(dòng)時(shí)，部分中小金融機構往往也會(huì )加大非理性交易的沖動(dòng)，不排除監管為防范風(fēng)險再次加強提示。

　　這類(lèi)現象此前也有跡可循。上述《通報》稱(chēng)，近期，交易商協(xié)會(huì )已查實(shí)江蘇常熟銀行（601128.SH）、江南農商行、昆山農商行、蘇農銀行（603323.SH）債券交易內控管理不健全，對交易員激勵過(guò)度，導致部分交易員交易行為扭曲，通過(guò)集中資金優(yōu)勢連續買(mǎi)賣(mài)、自買(mǎi)自賣(mài)和頻繁報價(jià)撤價(jià)誘導交易等方式影響債券價(jià)格，部分交易涉及利益輸送。

　　交易商協(xié)會(huì )將根據相關(guān)法律法規以及自律規則予以自律處分并移送相關(guān)部門(mén)。

　　今年以來(lái)，持續的債牛行情中多次出現市場(chǎng)大幅波動(dòng)，隨著(zhù)長(cháng)債利率不斷下行，監管也幾度提示風(fēng)險。尤其在遏制資金空轉的導向下，隨著(zhù)“大行放貸、小行買(mǎi)債”的現象愈演愈烈，監管部門(mén)的相關(guān)摸排和窗口指導也有所增加。

　　此次《通報》針對的是交易商協(xié)會(huì )今年8月啟動(dòng)的一輪自律調查。8月7日和8日，交易商協(xié)會(huì )接連發(fā)文，劍指中小金融機構國債違規交易行為，其中江蘇常熟銀行、江南農商行、昆山農商行、蘇農銀行因在國債二級市場(chǎng)交易中涉嫌操縱市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送被啟動(dòng)自律調查。

　　而早在今年4月，交易商協(xié)會(huì )就發(fā)布公告稱(chēng)，根據市場(chǎng)機構反映的情況發(fā)現，部分中小金融機構存在涉嫌違規代持、出借債券賬戶(hù)等行為，依據《銀行間債券市場(chǎng)自律處分規則》對6家中小金融機構啟動(dòng)自律調查。

　　在上述違規行為被“坐實(shí)”的4家農商行中，常熟銀行、蘇農銀行為上市銀行。從財報來(lái)看，今年以來(lái)，不少中小銀行的投資收益表現突出，為利潤增長(cháng)提供了重要支撐。

　　三季報顯示，常熟銀行今年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入83.7億元，歸母凈利潤29.76億元，同比分別增長(cháng)11.30%、18.17%。在大幅增長(cháng)的非利息凈收入中，投資收益達到13.39億元，同比增長(cháng)92.54%，占比由去年同期的9%左右提升至16%，該行稱(chēng)主要系交易性金融資產(chǎn)等投資收益增加。

　　蘇農銀行今年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入32.18億元，同比增長(cháng)4.82%；歸母凈利潤16.27億元，同比增長(cháng)12.18%。其中，投資收益8.55億元，同比增長(cháng)63.66%（上半年為115.92%），占營(yíng)收比重由17%增長(cháng)至近27%，主要原因為資本利得增加。

　　從投資收益構成來(lái)看，兩家銀行的幾項指標在上半年出現了成倍甚至幾倍的增長(cháng)。其中，常熟銀行處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益、處置債權投資取得的投資收益上半年的同比增速為246.95%、451.97%；蘇農銀行處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益、處置其他債權投資取得的投資收益分別同比增長(cháng)了421.62%、383.28%。

　　從存貸增速來(lái)看，蘇農銀行今年前三季度貸款、存款增速分別為3.84%、7.79%；常熟銀行今年前三季度貸款、存款增速分別為7.75%、14.79%，存貸增速剪刀差在42家上市銀行中最大。