李錄刷屏演講（完整版）

來(lái)源：New Economist

“我的劍傳給能揮舞它的人”，與芒格亦師亦友的李錄是這句話(huà)最好的寫(xiě)照。

近日，正值芒格去世一周年，芒格家族資產(chǎn)管理人、喜馬拉雅資本創(chuàng )始人李錄，久違地和國內媒體正和島展開(kāi)了一場(chǎng)線(xiàn)上對話(huà)；詳談了他理解中的芒格和價(jià)值投資。

其后，又在12月7日北大光華管理學(xué)院《價(jià)值投資》課程十周年沙龍中，以“全球價(jià)值投資與時(shí)代”為題，發(fā)表了演講。

李錄公開(kāi)交流不多，更難得的是，他的演講和對話(huà)均結合了最新的世界形勢與中國經(jīng)濟，

不僅帶來(lái)了一場(chǎng)酣暢淋漓的關(guān)于價(jià)值投資的討論，關(guān)于當前經(jīng)濟與時(shí)代的思考同樣發(fā)人深省。

李錄總結了六條價(jià)值投資的基本理念，闡釋了每一代價(jià)值投資大師之間的理念傳承：

1．股票不僅是一張可交易的紙，它代表了公司的一部分所有權。

2．市場(chǎng)先生提供給價(jià)值投資人的是服務(wù)，而非指導。

3．投資必須要有充足的安全邊際。

4．投資人要明確自己的能力圈。

5．去有魚(yú)的地方釣魚(yú)。

6．財富是經(jīng)濟體中的購買(mǎi)力占比。價(jià)值投資的目標是在最具活力的經(jīng)濟體中，持有最有活力的公司的股份，來(lái)保持和增長(cháng)財富。

當前的大背景下，關(guān)于時(shí)代的困惑很多，關(guān)于投資的困惑同樣不少，

價(jià)值投資在高企的不確定性中是否依然適用？

在競爭激烈的當下，如何做一名合格的價(jià)值投資者？

美元體系遭遇挑戰時(shí)，如何牢牢守住自己的財富？

李錄的這些話(huà)，或許能夠提供參考。

投資的根本目的

是保存和增加購買(mǎi)力

1、宏觀(guān)環(huán)境是客觀(guān)存在的，我們只能接受，微觀(guān)層面才是我們可以有所作為的。這是作為價(jià)值投資人的基本態(tài)度。

2、財富是什么？在農業(yè)文明時(shí)代，財富就是土地和人口……

在現代社會(huì )，財富的本質(zhì)是經(jīng)濟體中的購買(mǎi)力占比。

價(jià)值投資的目標就是在最具活力的經(jīng)濟體中，持有最具活力的公司的股份，從而保持和增長(cháng)財富。

3、如果你的財富是靜態(tài)的，它將隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)而逐漸萎縮

當年的萬(wàn)元戶(hù)如今已不再富有；同樣，在美國，百萬(wàn)富翁（Millionaire）曾經(jīng)是一個(gè)了不起的概念，而前幾天巴菲特在信中提到，過(guò)去的百萬(wàn)富翁大概相當于今天的十億富翁（Billionaire）。

4、投資的根本目的是保存和增加你的購買(mǎi)力。

即使某些時(shí)期全球經(jīng)濟的蛋糕總量在縮小，如果你能保持自己的購買(mǎi)力比例，你就保持了財富。

便宜是硬道理

一定要有足夠的安全邊際

5、可以把市場(chǎng)想象成“市場(chǎng)先生”，他是一個(gè)非常神經(jīng)質(zhì)的人，他的作用并不是告訴你真正的價(jià)值，而只是提供買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格。

這些價(jià)格往往會(huì )遠低于或者遠高于價(jià)值，對價(jià)值投資人來(lái)說(shuō)，他提供的是服務(wù)，而不是指導。

6、未來(lái)很難預測，便宜是硬道理，一定要有足夠的安全

7、年輕時(shí)，可以從簡(jiǎn)單的做起，比如先買(mǎi)最便宜的股票。

因為只有價(jià)格足夠便宜，你才能安心地長(cháng)期持有，從而有充裕的時(shí)間去理解企業(yè)和生意。

8、我在1993年買(mǎi)了第一只股票，就是從買(mǎi)便宜的公司開(kāi)始。

在投資便宜公司的過(guò)程中，逐步建立起自己的能力圈，并從尋找便宜的公司慢慢過(guò)渡到尋找優(yōu)質(zhì)且便宜的公司。

9、買(mǎi)得便宜有時(shí)會(huì )帶來(lái)意外的收獲，但是買(mǎi)完之后必須去深入研究，懂得越多，收獲的價(jià)值就越大。

當大家恐懼不安時(shí)

往往會(huì )發(fā)現很多機會(huì )

10、當大家恐懼不安時(shí)，你往往會(huì )發(fā)現很多機會(huì )。

當這些具有巨大安全邊際的投資機會(huì )出現時(shí)，你能不能抓住它們，在很大程度上決定了你能不能真正創(chuàng )造財富。

11、說(shuō)一件趣事，（1997亞洲金融危機時(shí)）我在紐約與幾位基金經(jīng)理交流，其中一位是韓裔美國人。

當時(shí)的韓國股市以美元計算跌了80-90%，因為不僅股市跌，韓元也貶值了40%-50%。

他說(shuō)他正在做一筆交易：買(mǎi)入浦項鋼鐵（POSCO），它的市盈率只有兩倍，同時(shí)賣(mài)空三星電子，因為它的市盈率高達三倍。他說(shuō)這個(gè)交易非常棒，是他找到的最佳投資機會(huì )。

這件事生動(dòng)地反映了當時(shí)市場(chǎng)的狀況。今天聽(tīng)起來(lái)或許很瘋狂，但正代表了當時(shí)華爾街的主流想法和價(jià)值投資以外的其他投資風(fēng)格。

順便提一句，這個(gè)人叫Bill Hwang，后來(lái)聲名大噪，幾乎導致瑞信（Credit Suisse）徹底破產(chǎn)，因為欺詐罪剛被美國法院判刑十八年。

12、找到并理解能夠長(cháng)期增長(cháng)的公司是一件極其困難的事。

這類(lèi)公司具有長(cháng)期持續地超越對手的競爭力，有很廣闊的增長(cháng)空間，而且具有優(yōu)秀的資本回報率。

所以，投資這類(lèi)公司，財富增長(cháng)的速度也會(huì )優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。

一旦你真正找到、理解了這樣的公司，我通常建議不要輕易地丟掉這個(gè)籌碼。

13、持有股票的時(shí)間長(cháng)度和賣(mài)出的時(shí)機，很大程度上取決于你的能力圈是否真實(shí)，以及你是否真正理解一家公司。

投資并不是買(mǎi)入一只股票就高枕無(wú)憂(yōu)了這么簡(jiǎn)單。如果這么容易，早就遍地都是富人了。

真正引發(fā)巨大變化

往往是偶然發(fā)生的

14、今天，全球所有的主要媒體，幾乎每天的頭版都有跟中國相關(guān)的內容。

這是因為中國的很多決策，已經(jīng)在全球產(chǎn)生了廣泛深刻的影響，與至少幾十億人的生計、利益息息相關(guān)。

15、我們個(gè)人消費只占GDP的40%，而儲蓄率接近50%，這些數字說(shuō)明資源沒(méi)能完全有效地流動(dòng)起來(lái)。

事實(shí)上，所有國家在工業(yè)化起飛之后，進(jìn)入中間盤(pán)整時(shí)期，都遇到過(guò)同樣的問(wèn)題，這不是中國獨有的問(wèn)題。

16、我們怎么走過(guò)去？

則既要維持市場(chǎng)經(jīng)濟的共性……

現代市場(chǎng)經(jīng)濟從開(kāi)始至今已經(jīng)運行四五百年了，對其中的一些共識就無(wú)需再討論、質(zhì)疑，更不應再隨意批判和否定了。

同時(shí)也要尊重中國傳統所賦予的個(gè)性，實(shí)現這一目標，最終要靠實(shí)踐的檢驗并且不斷地去修正。

17、可持續的經(jīng)濟增長(cháng)最大的動(dòng)力，來(lái)源于個(gè)人消費占GDP的比例。

這是最原生的、自發(fā)的、可持續的經(jīng)濟增長(cháng)的原動(dòng)力，其他都是服務(wù)于它的，都不是可持續的。

18、不必拘泥于某個(gè)固定的方向，只要環(huán)境相對寬松，對于中國這樣龐大的經(jīng)濟體，很多真正引發(fā)巨大變化的時(shí)刻往往是偶然發(fā)生的。

19、事實(shí)證明，許多重大變化并不需要提前規劃，也無(wú)法提前規劃，因為中國實(shí)在是太大了。

20、印度的個(gè)人消費占GDP的60%，這種增長(cháng)是可持續的，美國的這個(gè)比例超過(guò)70%，它的增長(cháng)也是可持續的。

一旦中國進(jìn)入到這個(gè)階段，增長(cháng)同樣也是可以持續的。但是目前我們還沒(méi)有進(jìn)入到這個(gè)過(guò)程。這既是我們當下的挑戰，也是一個(gè)重要的機會(huì )。

21、中國的潛力仍然很大，我們現階段遇到的問(wèn)題是所有經(jīng)歷過(guò)工業(yè)化起飛的國家都遇到過(guò)的，沒(méi)有特殊之處。

22、在實(shí)踐中，我相信李光耀先生的理念是對的——對已經(jīng)被證明正確的做法，堅決去復制推行；對已經(jīng)被證明不可行的，堅決避免。

這是一條非常簡(jiǎn)單卻非常深刻的治國原則。

價(jià)值投資

不是買(mǎi)入后就不能賣(mài)了

23、比亞迪并非我們持倉最久的公司，我們持有了大概22年。在這期間，至少有六七次它的股價(jià)下跌超過(guò)50%，有一次甚至跌了80%。

但我們在這個(gè)過(guò)程中，并沒(méi)有覺(jué)得壓力很大，因為我們一直清楚它每年都在創(chuàng )造新的價(jià)值。

24、有時(shí)候會(huì )發(fā)現更優(yōu)秀的標的，那也會(huì )選擇賣(mài)出，價(jià)值投資不是買(mǎi)入后就不能賣(mài)了。

25、理解公司所創(chuàng )造出的價(jià)值極其重要，當價(jià)格和價(jià)值出現偏離時(shí)，就可以有選擇性地增持，這些都是機會(huì )。

投資就像釣魚(yú)

要在有魚(yú)的地方釣魚(yú)

26、投資人要建立自己的能力圈，明確知道自己哪些懂，哪些不懂，知道能力圈的邊界在哪里，

只投資能力圈范圍內、那些自己能理解的優(yōu)質(zhì)公司，并長(cháng)期持有。

27、芒格先生總結出：投資就像釣魚(yú)，要在有魚(yú)的地方釣魚(yú)。

他說(shuō)釣魚(yú)有兩條法則，第一條，要在有魚(yú)的地方釣魚(yú)；第二條，千萬(wàn)別忘了第一條。

28、投資人不需要過(guò)多研究宏觀(guān)，不需要把明尼蘇達的一萬(wàn)個(gè)湖都搞清楚，也不需要把中國經(jīng)濟、世界經(jīng)濟都研究透徹。

但是要知道哪個(gè)湖里有魚(yú)，哪里競爭不充分，而你又非常了解，在那里建立自己的能力圈。

29、沒(méi)有哪個(gè)市場(chǎng)是完全有效的，因為市場(chǎng)不是抽象的概念，而是由一個(gè)個(gè)具體的人組成的。

常識是最稀缺的認知

30、如芒格先生所言，常識是最稀缺的認知。因為這些認知往往是在違反常識付出代價(jià)后才形成的。

31、重復那些已被實(shí)踐證明正確的做法，避免被實(shí)踐證明錯誤的做法。這一點(diǎn)極為重要。

32、馬斯克和查理在理性思維上極為相似。

查理的“普世智慧思維”，與馬斯克的“第一性原理”，本質(zhì)是同一回事，是一種科學(xué)思維方式，也就是物理學(xué)思維方式。

33、馬斯克認為哪怕只有5%的成功概率，也應該去做，因為回報率很高，

這和風(fēng)險投資（VC）的想法一樣，但可能要做一百家這樣的公司，押注中間總會(huì )有一些成功的。

但對于查理來(lái)說(shuō)，他可能需要80%以上的成功概率才會(huì )去做，這樣的話(huà)，他可能只需要投五家公司就行。

34、對于查理來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得從他身上學(xué)到最多的一點(diǎn)，就是他一輩子都在持續學(xué)習，這是他最了不起的地方。

AI是劃時(shí)代產(chǎn)物

但必須向可控的方向發(fā)展

35、AI技術(shù)是全方位、劃時(shí)代的技術(shù)，只是劃時(shí)代的具體情況現在還很難說(shuō)清楚。

它會(huì )影響人類(lèi)生活和商業(yè)的方方面面，可它具體怎么影響、影響到何種程度，現在沒(méi)人能說(shuō)得清楚。

36、AI是給人類(lèi)帶來(lái)巨大希望，同時(shí)也可能伴隨巨大生存危機的技術(shù)。

37、就像我們對待地球上其他物種一樣，我們把它們當作食物、景觀(guān)、能量來(lái)源等等，寵物算是其中最高級別的“工具”了，

并非我們對其他物種有與生俱來(lái)的愛(ài)憎，而是因為我們的智能遠超它們，很難對它們產(chǎn)生同理心。

如果AI智能遠超人類(lèi)各方面，那讓它對人類(lèi)具備同理心就太難了。

38、AI技術(shù)必須朝著(zhù)可控制的方向發(fā)展。

這就要求政府和私營(yíng)部門(mén)全方位合作，針對AI發(fā)展及時(shí)構建可行的治理架構，而且這個(gè)架構要把全人類(lèi)所有的政府和私營(yíng)部門(mén)團結起來(lái)。

李錄問(wèn)答

問(wèn)題1:在持有優(yōu)質(zhì)公司的過(guò)程中，如果市場(chǎng)給出了明顯高估的價(jià)格，達到什么程度時(shí)，您會(huì )考慮減持？

問(wèn)題2：長(cháng)期持有優(yōu)質(zhì)公司并獲得持續收益的人很少，這是否與運氣和勇氣有關(guān)？年輕人在信息不足或需要推翻認知的情況下，如何在不確定性中做出投資決策？您年輕時(shí)也有過(guò)這樣的困惑嗎？

李錄：關(guān)于賣(mài)出，我的考量主要有以下幾點(diǎn)。第一，如果發(fā)現自己犯了錯，會(huì )第一時(shí)間賣(mài)出。第二，當有更好的投資標的，其風(fēng)險回報比（risk-award）和潛在損失和收益（downside-upside）更優(yōu)時(shí)，會(huì )選擇替換。第三，當市場(chǎng)出現了極端的高估泡沫。但是估值很多時(shí)候是一個(gè)時(shí)間維度上的概念，很大程度上取決于公司的長(cháng)期成長(cháng)能力。人類(lèi)共同的缺點(diǎn)是常常會(huì )放大短期因素，縮小或忽視長(cháng)期因素。所以要培養起自己的能力圈，你研究得越深入，理解就越透徹。短期高估如果與長(cháng)期增長(cháng)相比，就沒(méi)有那么重要。但是找到并理解能夠長(cháng)期增長(cháng)的公司是一件極其困難的事。這類(lèi)公司具有長(cháng)期持續地超越對手的競爭力，有很廣闊的增長(cháng)空間，而且具有優(yōu)秀的資本回報率。這樣的公司鳳毛麟角，因此我們稱(chēng)之為“圣杯”（holy grail）。最優(yōu)秀的投資，往往就是投資在這些具有長(cháng)期持續競爭力和增長(cháng)潛力的公司上。一旦你真正找到、理解了這樣的公司，我通常建議不要輕易地丟掉這個(gè)籌碼。如果因為覺(jué)得高估了賣(mài)掉它，再想買(mǎi)回來(lái)，你會(huì )發(fā)覺(jué)還是面臨同樣的問(wèn)題，它還被高估，你還是得繼續等待。在等待的過(guò)程中，它的增長(cháng)可能已經(jīng)遠遠超出你原本預估的價(jià)值。如果是真正優(yōu)秀的公司，這種情況更可能發(fā)生。如果不是優(yōu)秀的公司，那是另外一個(gè)問(wèn)題。

一個(gè)人一輩子的投資生涯里，真正找到這樣的公司并不容易，因為這樣的公司本來(lái)就稀少。一家你研究明白的優(yōu)秀公司，還恰好很便宜，這種機會(huì )非常罕見(jiàn)，我在30年的投資生涯中，也只遇到過(guò)少數幾次。同時(shí)，能否長(cháng)期持有這樣的公司也很重要。無(wú)論你持有了多久，都要不斷地去學(xué)習。

以伯克希爾·哈撒韋為例，我們都覺(jué)得它是一個(gè)城堡型的公司，由全世界最優(yōu)秀的投資人打理，60多年屹立不倒。然而，它的股價(jià)也曾有過(guò)三四次下跌超過(guò)50%。在那個(gè)時(shí)點(diǎn)你能不能繼續持有，很大程度取決于你是否深刻理解這家公司擁有的資產(chǎn)。這種深度理解并不簡(jiǎn)單，因為伯克希爾擁有許多優(yōu)秀的資產(chǎn)和子公司，要真正弄明白，需要長(cháng)期的研究和積累。

再舉一個(gè)例子，我們持有比亞迪已經(jīng)22年。在這22年里，它的股票至少有七八次下跌了50%以上，有一次甚至跌了80%。每次股價(jià)大幅下跌，都會(huì )考驗你的能力圈的邊界的真實(shí)性。你是不是真的懂？是否真的知道它的價(jià)值是什么？它創(chuàng )造了多少價(jià)值？在某一年，比亞迪創(chuàng )造的價(jià)值可能是增加的，但股票卻跌了70%。這個(gè)時(shí)候才真正地考驗你是否擁有能力圈，只有觸摸到邊界，才能確認這個(gè)圈是否存在。在我們持有的這段時(shí)間里，比亞迪的銷(xiāo)售額從十億元增長(cháng)到近一萬(wàn)億元人民幣，且尚未封頂，仍然在增長(cháng)，仍然在創(chuàng )造價(jià)值。這就是投資的有趣之處。

所以，持有股票的時(shí)間長(cháng)度和賣(mài)出的時(shí)機，很大程度上取決于你的能力圈是否真實(shí)，以及你是否真正理解一家公司。投資并不是買(mǎi)入一只股票就高枕無(wú)憂(yōu)了這么簡(jiǎn)單。如果這么容易，早就遍地都是富人了。投資并不容易，但它是一項有趣且富有挑戰的工作。

第四種情況是作為受托人，有時(shí)我們賣(mài)出也是迫不得已。如果是滿(mǎn)倉投資，遇到贖回要求，因為我們的基本原則是不借債，這種情況下就可能需要賣(mài)出部分持倉。我們堅持不借債的基本原則，是因為只有不借債，我才能夠經(jīng)得起整個(gè)投資組合下跌50%的極端情況，個(gè)股大幅下跌是投資中很正常的事。如果在投資生涯里沒(méi)經(jīng)過(guò)幾次這樣的考驗，你很難弄清楚你的能力圈是真的還是假的，你是真明白，真勇敢，還是真魯莽，真運氣。

股票市場(chǎng)確實(shí)非?？简炄诵?。如果你對投資標的不理解，遲早會(huì )在某一刻被市場(chǎng)打敗。所以真正明白很重要，要不斷地加深和拓展自己的能力圈，堅持終身學(xué)習。所以我剛才在演講的最后和大家分享，芒格先生在99歲時(shí)買(mǎi)入了一只股票，而他對這只股票所在的行業(yè)已經(jīng)研究了至少六七十年。重要的是，你的能力確實(shí)是可以復利式增長(cháng)的。所以年輕時(shí)，可以從簡(jiǎn)單的做起，比如先買(mǎi)最便宜的股票。因為只有價(jià)格足夠便宜，你才能安心地長(cháng)期持有，從而有充裕的時(shí)間去理解企業(yè)和生意。在理解企業(yè)的情況下，再去擁有那些真正優(yōu)秀的公司。長(cháng)期持有的前提是真正理解，而不是為了長(cháng)期持有而長(cháng)期持有。價(jià)值投資的核心是理解價(jià)值，支付的是價(jià)格，購買(mǎi)的是價(jià)值，最好去買(mǎi)那種能夠不斷增長(cháng)的價(jià)值，至少要買(mǎi)在遠遠低于價(jià)值的價(jià)格上。能力圈要一點(diǎn)點(diǎn)建立，不必著(zhù)急。

問(wèn)題3:如何看待美國進(jìn)入3.0時(shí)代的路徑？

李錄：從長(cháng)遠的視角來(lái)看，我們今天看到的是一個(gè)文明范式的變化，不以任何個(gè)人、任何國家的意志為轉移，是由現代科技文明中經(jīng)濟可持續累進(jìn)增長(cháng)的規律決定的。如果一個(gè)國家停滯不前，就會(huì )落后，因為其他國家還在增長(cháng)，比如過(guò)去幾年中國的經(jīng)濟總量相對于美國其實(shí)是收縮了。有的時(shí)候我們還要觀(guān)察這個(gè)民族是不是一個(gè)成功的民族，大家是不是還在認真努力去做事?，F在中國影響的是國內的十幾億人，再加上全世界二十幾億人，我們是命運共同體。有的時(shí)候確實(shí)形勢比人強。

3.0經(jīng)濟能夠在這個(gè)時(shí)代真正立足，有很多偶然因素，其中最大的偶然因素是美國的建立。美國確實(shí)得天獨厚，地理廣闊、文化多元，可以接納大量多種族的人口，到今天依舊如此。所以美國的實(shí)踐，不僅是本國的實(shí)踐，也是人類(lèi)各族群探索3.0文明的共同實(shí)踐，對世界具有廣泛的意義。目前，全世界經(jīng)濟體中已經(jīng)有10%左右的人口進(jìn)入了3.0文明，但國際關(guān)系尚未達到這一階段?，F代化經(jīng)濟發(fā)展的鐵律是最大的市場(chǎng)最終會(huì )成為唯一的市場(chǎng)。盡管市場(chǎng)之間存在很多柵欄、各種壁壘、關(guān)稅和限制，但實(shí)際上通過(guò)第三方，整個(gè)市場(chǎng)還會(huì )連接、流通，誰(shuí)也離不開(kāi)誰(shuí)，暫時(shí)的戰爭和沖突最后也會(huì )結束。

人類(lèi)今天的組織方式還是以政府和民族國家為單位。盡管在經(jīng)濟上，全球已經(jīng)形成了一個(gè)共同市場(chǎng)，但是在國際關(guān)系上，仍然是一個(gè)以民族國家為單位的松散體系，沒(méi)有一個(gè)國際政治組織形式。其根本原因在于，3.0文明的經(jīng)濟以復利形式增長(cháng)，增長(cháng)的速度很快，可是人的本性基本上不變，人的組織方式、心理結構、文化訴求、宗教信仰變化很慢，這種落差是長(cháng)期存在的。無(wú)論是國際關(guān)系的變化還是國家內部的治理，都是一個(gè)很漫長(cháng)的過(guò)程。如果了解其他國家的現代化歷程，就會(huì )明白中國今天的很多困難并非無(wú)解?；厮葜袊鴱?840年以來(lái)的現代化實(shí)踐，再對比過(guò)去這幾年的挑戰，你會(huì )發(fā)現當前的困難不過(guò)是茶杯中的風(fēng)波，無(wú)需太過(guò)擔心。作為投資人，最關(guān)鍵是要找到那個(gè)有魚(yú)且人不多的湖，去那里釣魚(yú)。你不需要厘清所有事情，也不需要在最大的湖里與人潮競爭。這就是價(jià)值投資美妙的地方。

問(wèn)題4：如何理解什么是便宜的公司，是看P/E嗎？公司的P/E有個(gè)范圍，P/E和增長(cháng)率相關(guān)的，應該怎么看？

李錄：便宜是一個(gè)多維度的觀(guān)念，是相對價(jià)值而言的。在本·格雷厄姆的時(shí)代，他專(zhuān)注于有形資產(chǎn)價(jià)值，只看那些可以立即變現的類(lèi)現金、可交易證券、立即可回收的應收賬款，甚至連房地產(chǎn)都不在考慮范圍內。在1930年代大蕭條時(shí)，這類(lèi)股票很多。1993-1994年，我剛開(kāi)始投資時(shí)，美國股市上也有很便宜的股票。我的第一個(gè)“十倍股”，當時(shí)市值3億美元，賬面價(jià)值有5億，其中4億是一家上市公司TCI的股票，TCI后來(lái)成為美國最大的有線(xiàn)電視公司。當時(shí)我不看P/E，也不清楚那剩下的1億美元資產(chǎn)是什么。后來(lái)我發(fā)現，這1億美元資產(chǎn)非常值錢(qián)，都是衛星通信和無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )的牌照，是美國最早的無(wú)線(xiàn)通信系統的基石。當時(shí)我并不理解這一點(diǎn)，誤打誤撞買(mǎi)了之后，決心深入研究有線(xiàn)電視公司，才意識到無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )牌照真正的價(jià)值。所以，買(mǎi)得便宜有時(shí)會(huì )帶來(lái)意外的收獲，但是買(mǎi)完之后必須去深入研究，懂得越多，收獲的價(jià)值就越大。

用P/E作為指標去衡量公司價(jià)值，關(guān)鍵需要明白這個(gè)盈利（earning）的質(zhì)量。比如，盈利是否具有周期性？如果P/E低，是因為它處在周期的頂點(diǎn)，因為盈利中包含了很多一次性的或周期性的成分，還是因為它的盈利確實(shí)是長(cháng)期的、穩定的、可持續的？弄清楚盈利的質(zhì)量之后，才能判斷公司的長(cháng)期增長(cháng)能力。每家公司的價(jià)值都不太一樣，你一定要明白自己投資的是什么。

問(wèn)題5:優(yōu)秀的企業(yè)家有什么特點(diǎn)，有沒(méi)有共性？

李錄：這個(gè)問(wèn)題非常有意思。30年來(lái)我認識很多成功的企業(yè)家。你只要經(jīng)歷得夠多，就會(huì )發(fā)現這些成功人士，其實(shí)和你一樣，早期也都從一文不名開(kāi)始。我認識杰夫·貝索斯的時(shí)候，他跟我一樣，也是初創(chuàng )公司的創(chuàng )始人，我們一見(jiàn)如故。他邀請我去亞馬遜演講，當時(shí)公司就一百多人，而他剛租下第一個(gè)倉庫。其實(shí)每一代人都有自己成功的故事，江山代有才人出。

每一代優(yōu)秀的企業(yè)家之間有很多共性，也有很多差異，無(wú)法統一歸類(lèi)。如果說(shuō)有共性，可能最重要的是永遠保持樂(lè )觀(guān)。世界上所有的事都是半瓶子滿(mǎn)、半瓶子空，沒(méi)有哪瓶水是全滿(mǎn)，也沒(méi)有全空的，而成功的企業(yè)家都選擇看滿(mǎn)的那部分。因為創(chuàng )建一個(gè)企業(yè)，永遠有無(wú)窮無(wú)盡的困難和挑戰。如果你天天盯著(zhù)半瓶子空，把自己和旁人講得很沮喪，怎么能找到合作伙伴呢？人要有理智分析，但是企業(yè)家要選擇相信相信的力量。未來(lái)并不容易預測，很多時(shí)候要選擇相信。相信，在3.0文明范式變化中特別有用。為什么呢？因為潮涌之時(shí)，眾船皆高?(Rising tide lifts all boat)，經(jīng)濟體本身在增長(cháng)，會(huì )獎勵那些選擇相信的人。所以永不言敗是成功的第一步。所有成功的人都具備永不言敗、保持樂(lè )觀(guān)、相信未來(lái)這些基本的性格。

市場(chǎng)經(jīng)濟的優(yōu)勢在于，它不清楚哪一種人能成功，也不管哪一種人能成功。一個(gè)有高度包容性的社會(huì )才能夠人盡其才。因為市場(chǎng)經(jīng)濟是由競爭結果來(lái)決定的，沒(méi)法事先判定。沒(méi)人知道哪一種人特別適合，況且在不同的時(shí)候標準也不一樣。所以自由很重要，提供空間很重要，任何人在市場(chǎng)經(jīng)濟中都有機會(huì )。這就是為什么市場(chǎng)經(jīng)濟從“人人為我”最后變成“我為人人”，從私利出發(fā)最后成就了巨大的公利。它把所有經(jīng)濟要素全部循環(huán)起來(lái)，任何才華，在市場(chǎng)經(jīng)濟中永遠不夠用，多少都不夠。所以要不斷地學(xué)習，不斷地充實(shí)自己，再成功的企業(yè)家也得不斷學(xué)習，否則只能成功一時(shí)。所以保持樂(lè )觀(guān)、永不言敗很重要，持續學(xué)習很重要，讓別人能夠信任你，正直誠信（integrity）也很重要。但除此之外，真的是人盡其才，不拘一格，所以整個(gè)社會(huì )環(huán)境需要包容性。

問(wèn)題6:投資的意義是什么？個(gè)人投資者的認知和能力圈會(huì )提升，會(huì )獲得投資收益，但是除此之外還有什么價(jià)值？

李錄：最后我來(lái)回答這個(gè)帶有哲學(xué)色彩的問(wèn)題，投資人是寄生蟲(chóng)，還是對社會(huì )有益？尤其是價(jià)值投資強調便宜，總在低價(jià)買(mǎi)入，每次買(mǎi)入就意味著(zhù)有人賣(mài)出，那么你的投資盈利是不是來(lái)源于賣(mài)出的人的虧損？答案是否定的，價(jià)值投資人絕對不是寄生蟲(chóng)。剛才演講里談過(guò)這個(gè)問(wèn)題，即為什么資本市場(chǎng)是現代經(jīng)濟的必要前提和基石。進(jìn)一步說(shuō)，資本市場(chǎng)的存在是讓所有的經(jīng)濟要素能夠循環(huán)起來(lái)最最重要的保障，資本市場(chǎng)最終要有效率，就是要把錢(qián)投給最有生產(chǎn)力、能夠提供市場(chǎng)最需要的產(chǎn)品和服務(wù)的公司。假定一個(gè)普通人每月掙一千塊錢(qián)，拿出五百塊來(lái)儲蓄，想要投到最優(yōu)秀的公司，中間需要經(jīng)過(guò)一個(gè)很長(cháng)的鏈條，鏈條上每一個(gè)節點(diǎn)都非常重要，都不可或缺，到最后的資本市場(chǎng)、公開(kāi)股票市場(chǎng)，其最重要的功能就是它能夠合理定價(jià)。合理定價(jià)是說(shuō)最終價(jià)格和價(jià)值要大體相符。

我們說(shuō)資本市場(chǎng)并非總是有效，是說(shuō)它短期有時(shí)無(wú)效。長(cháng)期看，市場(chǎng)價(jià)格要隨著(zhù)價(jià)值浮動(dòng)，價(jià)值是它的錨，這個(gè)市場(chǎng)才是有效的。讓價(jià)格從短期的無(wú)效變成長(cháng)期的有效，最重要的就是基本面投資人，就是價(jià)值投資人。價(jià)值投資才使得市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現的功能，是市場(chǎng)能夠把最值得投資的最有價(jià)值的公司和非專(zhuān)業(yè)的個(gè)人小儲戶(hù)相連接最重要的一環(huán)。構成資本市場(chǎng)的每一環(huán)都很重要，包括律師、券商、分析師、經(jīng)理人等等，千萬(wàn)不要輕易地認為任何一環(huán)上從事金融的人都有原罪。這些專(zhuān)業(yè)人士和機構提供的是信用。當然這個(gè)行業(yè)里的確有寄生蟲(chóng)。只有真正具備受托人責任的人才能夠產(chǎn)生信用，也只有當每一個(gè)鏈條都有講信用的中介，才能夠產(chǎn)生整體金融市場(chǎng)的信用。自由競爭、優(yōu)勝劣汰，加上法制化的監管及長(cháng)期的實(shí)踐才能產(chǎn)生真正有效率、有信用的金融市場(chǎng)。

我一般不談持倉，既然大家都知道我們在比亞迪的投資，所以還以比亞迪為例，我們擁有了它22年，其間有8次它的股價(jià)跌了50%，一次跌了80%，如果沒(méi)有像我們這樣的價(jià)值投資人，比亞迪在某些危機時(shí)刻可能遭遇資金鏈斷裂。比如大家知道今年就有很多高成長(cháng)型的公司發(fā)生資金斷裂。如果我們沒(méi)有在2010年引入像伯克希爾這樣有信譽(yù)的投資人，比亞迪的成功會(huì )面臨更多的挑戰，并不是說(shuō)比亞迪不會(huì )像今天這樣成功，只是說(shuō)它會(huì )經(jīng)受更多挑戰。這是實(shí)事求是的說(shuō)法，是一個(gè)非常鮮明的例證。如果沒(méi)有價(jià)值投資人，資本市場(chǎng)就失去了價(jià)格發(fā)現的功能，不再有效，也就無(wú)法成為真正讓儲蓄運轉起來(lái)的體系。所以?xún)?yōu)秀的價(jià)值投資人取之有道，是一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)不可或缺的伙伴，不僅重要，而且十分重要。

這就是為什么我第一次聽(tīng)巴菲特的演講時(shí)，就決定從事這個(gè)行業(yè)，他給我解答的就是你這個(gè)問(wèn)題。我個(gè)人一直對道德和社會(huì )正義比對賺錢(qián)更有興趣，年輕時(shí)尤其如此。我最早理解的華爾街股市，就像《日出》里描繪的那些狡詐的寄生蟲(chóng)，暗箱操作、秘密勾結，令人鄙夷。而巴菲特使我明白，價(jià)值投資的本質(zhì)是雙贏(yíng)，投資人其實(shí)是公司成長(cháng)很重要的一環(huán)。我在早期的投資生涯中也做過(guò)一些風(fēng)險投資，作為天使投資人，幫助十幾家公司成功創(chuàng )建并發(fā)展。對VC、PE來(lái)說(shuō)，投資人的作用就更明顯了。一個(gè)真正有聲譽(yù)的、有信用的公共市場(chǎng)投資人，長(cháng)期對公司的背書(shū)起到同樣重要的作用。而且公共公司的存在，對于把儲蓄轉化成有效的社會(huì )資源，對于這些公司能夠成長(cháng)起來(lái)至關(guān)重要。這是我們整個(gè)現代經(jīng)濟能夠進(jìn)入到自生性的、可持續的長(cháng)期增長(cháng)最重要的一環(huán)。所以每一個(gè)鏈條上的人，都發(fā)揮著(zhù)極其重要的作用。

這些是常識，卻很稀缺。你問(wèn)的這個(gè)問(wèn)題很重要，這些知識要慢慢地去理解。所以為什么我們要開(kāi)設這門(mén)課，為什么要講這些，為什么常老師、姜老師、助教和志愿者花那么多時(shí)間做教育工作？就是要把常識變成共識，這樣社會(huì )才不會(huì )動(dòng)輒將資本市場(chǎng)上的人妖魔化，為這個(gè)行業(yè)強加原罪。缺乏這樣的共識，一個(gè)國家會(huì )被困在中等收入陷阱里，無(wú)法形成正向循環(huán)。個(gè)人儲蓄率從40%增加到50%，意味著(zhù)GDP縮減10%。GDP減少導致大家對未來(lái)的期望降低，進(jìn)一步導致消費減少，引發(fā)公司裁員。也就是說(shuō)，當經(jīng)濟開(kāi)始縮減的時(shí)候會(huì )越來(lái)越縮減，當經(jīng)濟在擴張的時(shí)候會(huì )越來(lái)越擴張，所以需要救市，需要刺激，但是消費端出現的問(wèn)題，增加供給是解決不了的，需要增加實(shí)質(zhì)性的可持續的需求。這些環(huán)節就是現代經(jīng)濟的基本，也是稀缺的常識。

教育最重要的是要把這些常識真正地變成共識，讓經(jīng)濟在這個(gè)基礎之上持續發(fā)展。但是這種稀缺又很自然，我們從農業(yè)文明時(shí)代經(jīng)歷上萬(wàn)年演化過(guò)來(lái)，大部分人的財富觀(guān)是靜態(tài)的，凡是賺錢(qián)的人我們都覺(jué)得他賺的是不義之財。這是靜態(tài)的2.0時(shí)代的思考慣性。我把狩獵文明、農業(yè)文明、科技文明命名為1.0、2.0、3.0，就是為了將其顯著(zhù)區分，因為我們的觀(guān)念很多時(shí)候滯留在上一個(gè)文明狀態(tài)，不理解動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟增長(cháng)、復利增長(cháng)。財富是動(dòng)態(tài)的，是被不斷創(chuàng )造的，大家回到英國貴族、回到萬(wàn)元戶(hù)的例子，就能明白這一點(diǎn)。所以我們很多觀(guān)念需要改變。

今天也用這個(gè)問(wèn)題來(lái)結束我們的演講，就是真正的價(jià)值投資人具有受托人的意識，為企業(yè)和資本市場(chǎng)做出了很重要的貢獻，是現代經(jīng)濟發(fā)展中不可或缺的一部分。希望每一個(gè)從業(yè)人員真正能夠做到對得起這份責任。

（轉自：券研社）