龍頭企業(yè)宣布減產(chǎn)！多晶硅庫存拐點(diǎn)即將到來(lái)？

　　來(lái)源：期貨日報

　　多晶硅行業(yè)作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵一環(huán)，其發(fā)展歷程深受政策導向和技術(shù)變革的影響。近年來(lái)，該行業(yè)經(jīng)歷了從補貼驅動(dòng)到技術(shù)革新的轉型，同時(shí)也面臨著(zhù)產(chǎn)能過(guò)剩、需求轉換以及宏觀(guān)因素變化等挑戰。

　　1月3日，在由期貨日報主辦、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )硅業(yè)分會(huì )支持、廣期所特邀支持的“產(chǎn)融共進(jìn) ‘晶’準賦能”——廣期所多晶硅期貨和期權專(zhuān)項交流線(xiàn)上直播活動(dòng)第二期投研篇活動(dòng)中，來(lái)自證券、期貨機構的分析師對當前多晶硅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況及后市行情走向做了深入分析。

　　低開(kāi)工率或成為行業(yè)常態(tài)

　　近年來(lái)，光伏行業(yè)產(chǎn)能快速擴張，負面影響也從2022年開(kāi)始逐步顯現。受產(chǎn)能快速擴張的影響，目前包括多晶硅在內的光伏全產(chǎn)業(yè)鏈已陷入全面虧損，行業(yè)景氣度降至低點(diǎn)。多晶硅與光伏主材中下游環(huán)節均處于產(chǎn)能出清的關(guān)鍵周期。

　　據中信建投期貨光伏首席研究員王彥青介紹，隨著(zhù)全球光伏產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，2004年開(kāi)始多晶硅價(jià)格波動(dòng)周期從原來(lái)的8年左右縮短至4年左右。最近10年，平均每輪牛市/熊市持續時(shí)間又進(jìn)一步縮短至2到3年。

　　“雖然本輪價(jià)格下行周期已持續近3年，但考慮到光伏技術(shù)短期相對穩定、國內消納空間有限、海外貿易限制性政策、需求增速放緩等多重因素，本輪多晶硅價(jià)格下行周期可能會(huì )延長(cháng)?！蓖鯊┣啾硎?。

　　王彥青表示，相較多晶硅，主材中下游環(huán)節周期輪動(dòng)更加頻繁，且持續時(shí)間相對更短。一方面是因為多晶硅與主材中下游產(chǎn)能建設存在錯配，景氣周期無(wú)法實(shí)現同步輪動(dòng)；另一方面，多晶硅的景氣周期既可能體現為光伏產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，亦可能體現為主材中下游經(jīng)營(yíng)承壓。此外，主材中下游受技術(shù)迭代影響更大，同樣能引起周期階段切換。

　　“多晶硅價(jià)格走勢更多取決于自身行業(yè)景氣度水平，但主材中下游產(chǎn)能擴張/收縮會(huì )對多晶硅價(jià)格帶來(lái)支撐/拖累作用，例如上下游產(chǎn)能同時(shí)處在擴張周期，多晶硅往往更加強勢，反之亦然?！蓖鯊┣嗾f(shuō)。

　　由于近幾年光伏產(chǎn)業(yè)供應大幅增長(cháng)，終端需求增速卻逐步放緩，光伏主材各環(huán)節價(jià)格低迷，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)虧損嚴重，多晶硅自然也缺乏上漲驅動(dòng)。不過(guò)，王彥青認為，隨著(zhù)龍頭企業(yè)減產(chǎn)持續推進(jìn)，多晶硅庫存拐點(diǎn)將逐步顯現。

　　據新浪科技報道，多晶硅龍頭企業(yè)大全能源近日宣布為破除“內卷式”惡性競爭，將進(jìn)行有序減產(chǎn)控產(chǎn)。大全能源還表示，公司將統籌組織相關(guān)員工有序進(jìn)行職業(yè)輔導與技術(shù)培訓。

　　據王彥青介紹，2024年5月起部分多晶硅企業(yè)開(kāi)始減產(chǎn)，開(kāi)工率逐步降至底部。當前，多晶硅庫存仍然較高，有待進(jìn)一步消化。在去庫目標下，低開(kāi)工率或成為行業(yè)常態(tài)。

　　“在上下游環(huán)節均處于下行周期的情況下，多晶硅價(jià)格已經(jīng)貼近現金成本線(xiàn)。在需求增速下滑相對確定時(shí)，供給側改革將是決定價(jià)格的主要因素，考慮到目前利好政策頻出以及企業(yè)開(kāi)展自律行動(dòng)，預計光伏行業(yè)將呈現出‘多晶硅成長(cháng)+主材中下游出清’的組合，多晶硅價(jià)格有望小幅反彈，但上方空間不高?！蓖鯊┣啾硎?。

　　行業(yè)一體化程度有所下降

　　“回顧歷史，2011年歐洲補貼退坡預期引發(fā)的搶裝潮以及2014年中國開(kāi)始實(shí)施度電補貼政策后產(chǎn)量顯著(zhù)增長(cháng)，都充分說(shuō)明了多晶硅行業(yè)的政策導向性。2018年電池技術(shù)開(kāi)始由多晶電池過(guò)渡到單晶電池，持續多年產(chǎn)量增速都維持高位，說(shuō)明隨著(zhù)技術(shù)不斷進(jìn)步，多晶硅行業(yè)也展現出技術(shù)導向型的一面?！闭闵唐谪浶履茉错椖坎坎块L(cháng)陸詩(shī)元說(shuō)。

　　當前，多晶硅行業(yè)供給遠大于需求。陸詩(shī)元表示，在沒(méi)有行業(yè)政策預期的情況下，現金流將成為決定企業(yè)生存的關(guān)鍵因素。不過(guò)，產(chǎn)業(yè)政策雖然不可能短期內直接改變現有的供需格局，但產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節的估值水平卻決定了某一時(shí)段有限的利潤將在哪一個(gè)環(huán)節體現。

　　基于此，陸詩(shī)元認為，宏觀(guān)因素的變化也將成為多晶硅市場(chǎng)未來(lái)的主要驅動(dòng)力?！袄砬宀煌暧^(guān)因素的傳導機制對把握市場(chǎng)走勢至關(guān)重要。在這個(gè)過(guò)程中，產(chǎn)能集中度、新舊產(chǎn)能情況以及一體化程度都是需要密切關(guān)注的重要指標?！彼f(shuō)。

　　值得注意的是，多晶硅行業(yè)的產(chǎn)能集中度非常高。數據顯示，排名第一的企業(yè)的產(chǎn)能占據了國內總產(chǎn)能的30.3%，占全球總產(chǎn)能的28.89%。排名前五的企業(yè)的產(chǎn)能更是占據了國內總產(chǎn)能的75.04%、全球總產(chǎn)能的71.55%?！斑@種產(chǎn)能集中度使得多晶硅生產(chǎn)環(huán)節比下游其他環(huán)節更容易形成價(jià)格聯(lián)盟，從而對市場(chǎng)走勢產(chǎn)生影響?！标懺?shī)元表示。

　　此外，陸詩(shī)元表示，在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈虧損的背景下，一體化優(yōu)勢不再凸顯。不少企業(yè)關(guān)停了部分一體化產(chǎn)能，導致行業(yè)一體化程度有所下降。

　　“在產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩的格局下，即使通過(guò)行業(yè)自律大幅減產(chǎn)，在缺乏更強利多因素刺激的情況下，多晶硅價(jià)格大概率維持‘L’形底部震蕩趨勢?！标懺?shī)元表示。

　　考慮到多晶硅下游到光伏電站是一條垂直單一沒(méi)有分叉的產(chǎn)業(yè)鏈，光伏裝機才是多晶硅的真實(shí)需求。從下游需求來(lái)看，華創(chuàng )證券研究所新能源首席研究員黃麟認為，2025年中國、美國、歐洲三大傳統市場(chǎng)因裝機體量較大，需求增速預計逐漸平穩，而中東、印度、南非等地區因能源轉型、光照資源優(yōu)勢等因素，新增光伏裝機量有望實(shí)現高速增長(cháng)，帶動(dòng)整體光伏裝機需求持續增長(cháng)。此外，在光儲系統成本大幅回落背景下，預計光伏市場(chǎng)分布將呈現多元化趨勢。

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