國投證券：明年A股將呈現震蕩向上趨勢

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◎記者 孫越

12月3日，國投證券舉辦2025年度投資策略會(huì )，國投產(chǎn)業(yè)研究院院長(cháng)、國投證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文在策略會(huì )上表示，2025年可能是一個(gè)重要的轉折點(diǎn)，經(jīng)濟邁向溫和增長(cháng)的穩定時(shí)期，為股票市場(chǎng)的運行提供穩定可預期的宏觀(guān)環(huán)境。

國投證券首席策略分析師林榮雄（金麒麟分析師）發(fā)布了2025年A股年度策略展望。他認為，目前A股大盤(pán)指數估值已修復至中位水平，2025年市場(chǎng)將呈現震蕩向上趨勢，重大轉折點(diǎn)或在二季度后期，只有“以?xún)葹橹?，先下手為強”模式才能獲得震蕩向上的主動(dòng)權。

林榮雄認為，若國內具備宏觀(guān)基本面向上的持續力量與產(chǎn)業(yè)基本面主線(xiàn)爆發(fā)的機會(huì )，A股定價(jià)還是以?xún)葹橹?，人民幣匯率成為重要跟蹤指標。內部環(huán)境定價(jià)的核心是經(jīng)濟提振與改革的關(guān)系，經(jīng)濟提振更多是帶來(lái)基于風(fēng)險偏好的波段定價(jià)，“提振+改革”才能扭轉資產(chǎn)價(jià)格預期，帶來(lái)基于基本面的持續定價(jià)。

從增量資金視角來(lái)看，一方面，以?xún)扇跒榇淼慕灰仔袨橐呀?jīng)接近2015年高位；另一方面，權益ETF大發(fā)展將成為2025年最為明確的增量資金來(lái)源，A500指數ETF成為增長(cháng)最快的亮點(diǎn)，中期更應該重視權益ETF的定價(jià)作用。

配置思路上，林榮雄認為，A股2025年上半年定價(jià)核心矛盾在于風(fēng)險偏好，下半年或轉向基本面?；陲L(fēng)險偏好的定價(jià)，配置模式應該遵循杠鈴策略，即由流動(dòng)性驅動(dòng)的中小盤(pán)科技成長(cháng)（以科創(chuàng )50指數為核心，含并購重組等）和防御避險屬性較強的大盤(pán)價(jià)值高股息（以銀行為核心，含市值管理等）。

需要注意的是，高股息在2025年上半年底倉配置作用并未消失，但年化收益率可能會(huì )回落，對應市值管理是高分紅首要抓手。此外，圍繞基本面對應內需消費+地產(chǎn)的刺激定價(jià)更偏向圍繞政策的波動(dòng)屬性，內需消費定價(jià)最為確定、持續且核心的是服務(wù)消費的崛起。

在產(chǎn)業(yè)趨勢配置上，林榮雄判斷，以半導體為核心的科技成長(cháng)領(lǐng)域主線(xiàn)跡象開(kāi)始明顯，后續更高的期待是半導體能形成年度產(chǎn)業(yè)基本面主線(xiàn)。此外，中期來(lái)看，出海依然是非常明確的主線(xiàn)方向。