天風(fēng)證券：理想汽車(chē)-W3-4Q基本面逐步向上趨勢有望恢復 門(mén)店與基礎設施布局持續完善

　　天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，該行認為交易層面存在對國內消費擔憂(yōu)的極致情緒在 Q3 已經(jīng)得到了消化，實(shí)際上汽車(chē)消費在 7月份以舊換新政策的帶動(dòng)下有小幅恢復 趨勢，此后市場(chǎng)需求延續性的確不好判斷，但理想汽車(chē)-W（02015） 3-4Q 基本面逐步向上趨勢有望恢復，且該行預計智能駕駛技術(shù)發(fā)展有望帶動(dòng)單車(chē)價(jià)值/毛利率增 長(cháng)。隨著(zhù) L6 的爬坡完成與 789 訂單逐步恢復，毛利率進(jìn)一步釋放，因此判斷理想有望在下半年釋放出來(lái)自毛利潤和凈利潤的彈性。該行預計公 司 24/25 年調整后凈利潤 116/148 億元。

　　天風(fēng)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　24Q3 業(yè)績(jì)情況：

　　Q3 總收入為 429 億人民幣，同比+24%，環(huán)比+35.3%；汽 車(chē)銷(xiāo)售收入為 413 億人民幣，同比+22.9%，環(huán)比+36.3%，主要歸因于汽車(chē)交付量的增加；2024 年第三季度其他銷(xiāo)售和服務(wù)收入為 16 億人民幣，同 比增長(cháng) 45.8%，環(huán)比增長(cháng) 14.1%，主要歸因于車(chē)輛累計銷(xiāo)量的增加以及車(chē)輛的交付量增加，產(chǎn)品和服務(wù)的銷(xiāo)售額亦隨之增加。

　　盈利情況：

　　整體毛利率 21.5%，其中車(chē)輛毛利率 20.9%，該行預計 L6 初步 爬坡毛利率高于預期后 H2 還有進(jìn)一步規模效應降本邏輯。凈利潤為 28 億人民幣，同比一致，環(huán)比增長(cháng) 156.2%；Non-GAAP 凈利潤為 39 億人民幣， 同比增長(cháng) 11.1%，環(huán)比增長(cháng) 156.2%。

　　汽車(chē)銷(xiāo)量情況：

　　理想 24Q3 共交付 152831 臺，同比增長(cháng) 45.4%，在 20 萬(wàn) 元以上新能源汽車(chē)市場(chǎng)占有率從 Q2 的 14.4%提升到 Q3 的17.3%，位居中 國 20 萬(wàn)及以上乘用車(chē)國產(chǎn)汽車(chē)首位。公司在中國 20 萬(wàn)元及以上乘用車(chē)市 場(chǎng)的銷(xiāo)售首次超越多個(gè)成熟的歐洲高端品牌，在所有品牌中躋身前三，并在所有中國品牌中位居第一。自 2023 年至今，在 30 萬(wàn)元以上新能源汽車(chē) 市場(chǎng)，理想 L7、理想 L9 和理想 L8 三款車(chē)型的總交付量分別位于細分市場(chǎng)銷(xiāo)量第一、第二和第三位；理想 L6 自發(fā)布以來(lái)，單月的交付量超過(guò)了 25000 臺，累計交付量超過(guò) 13.9 萬(wàn)輛，在 20 萬(wàn)元以上乘用車(chē)市場(chǎng)位列第二名，僅次于特斯拉的 Model Y。

　　智能駕駛取得突破：

　　10 月公司發(fā)布了理想 MEGA 和 L 系列的 OTA6.4 更新， 實(shí)現智能駕駛、智能空間和智能電動(dòng)方面的功能新增和升級；公司向超過(guò) 32 萬(wàn)理想AD MAX 車(chē)主全量推送了結合端到端（E2E）和視覺(jué)語(yǔ)言模型 （VLM）的全新智駕方案。此外，理想同學(xué)繼續進(jìn)化，通過(guò)升級語(yǔ)音模型和新增眼神跟蹤等功能，實(shí)現更自然擬人的用戶(hù)互動(dòng)。該行認為公司在智 駕取得的突破將有望推動(dòng)訂單進(jìn)一步增長(cháng)。

　　門(mén)店與基礎設施布局持續完善：

　　截止 2024 年 9 月 30 日，理想汽車(chē)在全國 145 個(gè)城市中運營(yíng) 479 家零售中心，在 221 個(gè)城市運營(yíng) 436 家售后服務(wù)中心及反饋中心。在充電網(wǎng)絡(luò )建設方面，理想汽車(chē)已經(jīng)運營(yíng) 894 座理想超級 充電站，配備 4286 根超級充電樁，或將提升用戶(hù)體驗，推動(dòng)更多用戶(hù)選擇公司產(chǎn)品。

　　后續展望：

　　Q4 汽車(chē)交付量指引 16 萬(wàn)-17 萬(wàn)，同比增長(cháng) 21.4%-29%；總收入 指引 432 億-459 億，同比增長(cháng) 3.5%-10%。