周五大跌前夜，雷曼危機大賺成名的David Einhorn：美股市場(chǎng)結構正在崩潰

　　來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　David Einhorn表示，由于被動(dòng)投資的興起，以及投資者更看重價(jià)格而非價(jià)值，導致被高估的股票變得更加高估、被低估的更加低估。這種現象扭曲了市場(chǎng)價(jià)值，并埋下了巨大的風(fēng)險隱患。

　　隔夜非農數據超預期升溫，市場(chǎng)對今年美股輕松上漲的希望徹底落空，標普500指數 “一夜回到解放前”。

　　早在非農數據公布之前，著(zhù)名對沖基金Greenlight Capital的創(chuàng )始人David Einhorn就發(fā)出警告，認為當前美國股票市場(chǎng)的結構正在“從根本上崩潰”。Einhorn曾因在2008年金融危機期間做空雷曼兄弟而聲名鵲起。

　　他在近日挪威資產(chǎn)管理公司Skagen Funds組織的會(huì )議上表示，由于被動(dòng)投資的興起以及投資者更看重價(jià)格而非價(jià)值，導致被高估的股票變得更加高估、被低估的股票更加低估。這種現象扭曲了市場(chǎng)價(jià)值，并埋下了巨大的風(fēng)險隱患。

“許多公司的股價(jià)遠高于它們實(shí)際可能的價(jià)值。這種情況可能會(huì )在較長(cháng)一段時(shí)間內持續，但最終，市場(chǎng)總會(huì )回歸到價(jià)值?！?/p>

　　被動(dòng)基金興起，價(jià)值投資理念正在消亡

　　Einhorn表示，傳統的股票選股者已經(jīng)從專(zhuān)業(yè)投資界消失。過(guò)去，投資者會(huì )通過(guò)深入研究，尋找被低估的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行投資，從而推動(dòng)市場(chǎng)朝著(zhù)更有效的資源配置方向發(fā)展。

“過(guò)去那些大型長(cháng)期投資機構曾經(jīng)在每次電話(huà)會(huì )議上都派分析師參與，每次會(huì )議都有五個(gè)人出席，他們有龐大的研究團隊。他們需要了解每家公司的一切情況?！?/p>

　　然而，如今這種傳統的價(jià)值投資理念正在消亡?，F在大部分資金已轉移到指數基金，收取的費用極低。剩下的主動(dòng)管理資金的費用也從1%降到了0.35%-0.4%。因此，這些機構不得不裁掉了大量進(jìn)行深入研究的人員。

　　Einhorn認為，造成這種局面的“罪魁禍首”，是多管理人對沖基金和指數基金的流行。指數基金被動(dòng)買(mǎi)入所有資產(chǎn)，僅僅根據過(guò)去的表現進(jìn)行投資，而多管理人對沖基金金則更多關(guān)注短期價(jià)格波動(dòng)，而非公司的內在價(jià)值。

　　他表示：

“我們現在所謂的‘pod shops’可能有一些基本面觀(guān)點(diǎn)，但他們基本上只關(guān)心接下來(lái)一兩件事會(huì )發(fā)生什么?！疫@周會(huì )不會(huì )是對的？下周會(huì )不會(huì )是對的？’這些人不關(guān)心價(jià)值是多少，他們只對價(jià)格感興趣?！?/p>

　　一旦資金流逆轉，市場(chǎng)或遭遇“大屠殺”

　　Einhorn 形容當前的市場(chǎng)為“非常、非常穩定的非平衡狀態(tài)”。

“被高估的可能變得更高估，被低估的可能變得更低估，你沒(méi)有像市場(chǎng)設計的那樣實(shí)現資本效率。我不知道這種情況是否會(huì )或何時(shí)會(huì )逆轉。如果真的發(fā)生了，那將會(huì )帶來(lái)大量的大屠殺?！?/p>

　　他認為，這種情況造成了一個(gè)“從根本上具有風(fēng)險的局面”，因為股票價(jià)格與其實(shí)際價(jià)值脫節。

　　Einhorn 承認，盡管傳統價(jià)值投資看似消亡，但對于堅持下來(lái)的投資者而言，這未必不是一個(gè)機會(huì )。隨著(zhù)價(jià)值投資者的減少，市場(chǎng)錯估的現象會(huì )更加普遍，為那些善于深度研究的投資者提供了更多的獲利機會(huì )。

“這是一個(gè)競爭程度低得多的行業(yè)，你會(huì )發(fā)現更大程度的錯誤估值?！?/p>

　　然而，他也指出，仍然存在一個(gè)持續的長(cháng)期趨勢，即解雇這些傳統分析師，贖回他們已經(jīng)持有的價(jià)值股，并將資金重新部署到市值加權指數中。

　　2024年年底的市場(chǎng)走勢就很好地印證了這一點(diǎn)。年末，活躍型基金的資金大量流出，重新投入指數基金，導致美國大型科技股與其他板塊出現巨大分化。Einhorn 認為，這正是年末主動(dòng)型基金贖回造成的效應。

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