如何守住“牛股”？市場(chǎng)情緒善變，股息卻不會(huì )說(shuō)謊！來(lái)看三大經(jīng)典案例

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　　新年伊始，上證指數調整至3200點(diǎn)附近，引發(fā)投資者憂(yōu)慮。

　　市場(chǎng)的情緒雖然善變，但股息卻不會(huì )說(shuō)謊。經(jīng)過(guò)了長(cháng)達4年的下跌盤(pán)整，A股估值位于歷史低位，而上證指數股息率更是遠超十年期國債利率，無(wú)論是時(shí)間、估值，還是收益率，均表明此時(shí)不應看重股價(jià)的漲漲跌跌，而是應該耐心收集股權、構筑屬于自己的現金流組合。

　　事實(shí)上，那些遠見(jiàn)卓識的投資者，看重的是持續不斷增長(cháng)的現金流收入，而非資產(chǎn)價(jià)格的漲漲跌跌。只要現金流還在持續增長(cháng)，資產(chǎn)的價(jià)格遲早會(huì )回歸到價(jià)值本身。

　　本文列舉三個(gè)經(jīng)典的案例，分別是俾斯麥的林場(chǎng)、巴菲特的農場(chǎng)和凱恩斯的優(yōu)質(zhì)公司。這些資產(chǎn)都是穩定現金流的提供者，即使在沒(méi)有活躍成交、社會(huì )混亂、經(jīng)濟蕭條等特殊時(shí)期依然能為其持有者帶來(lái)穩定的收益。

　　俾斯麥的林場(chǎng)理論

　　俾斯麥是著(zhù)名的“鐵血宰相”，他在19世紀60年代一手打造了嶄新的德國工業(yè)和政治帝國。俾斯麥的理財方式是買(mǎi)下一塊又一塊的林場(chǎng)，持續不斷的伐木收入構成滾滾的現金流，成為家族財富傳承的最好方式。

　　俾斯麥喜歡擁有林場(chǎng)，覺(jué)得這種財富生生不息，穩穩當當。土地和木材不需要投資天才就能管理，他的后代只要永遠保有它們，并通過(guò)賣(mài)出木材獲得收入。遇到澇天時(shí)，他們也無(wú)須擔憂(yōu)，因為樹(shù)木會(huì )得到雨水的滋潤。

　　俾斯麥對林場(chǎng)的胃口很大。他的理論是：土地價(jià)格會(huì )隨著(zhù)人口增長(cháng)而逐步升高，差不多每年2%；而德國的木材價(jià)格每年上漲2.75%，那一段時(shí)間的通貨膨脹幾乎為0，所以他每年獲得的實(shí)際收益約為每年4.75%。

　　事實(shí)證明，俾斯麥是完全正確的，接下來(lái)的50年，在戰火頻頻、通脹飛升、投降和蕭條接踵而至的德意志，林場(chǎng)比任何東西都更能保值。

　　俾斯麥的后代并不需要有投資天才，他們只要遵循不能出售的限制性條款，就可以過(guò)上富足的生活。對于俾斯麥的后人來(lái)說(shuō)，林場(chǎng)是一種永不賣(mài)出的資產(chǎn)，林場(chǎng)價(jià)格的漲跌其實(shí)并不重要，重要的是每年都有伐木收入，持續不斷地現金流才更重要。

　　巴菲特的農場(chǎng)理論

　　巴菲特在2015年致股東的信中舉了一個(gè)例子，淋漓盡致地解釋了只要現金流持續增長(cháng)，資產(chǎn)價(jià)格不需要擔心的投資第一性原理。

　　巴菲特對經(jīng)營(yíng)農場(chǎng)一無(wú)所知，但他的一個(gè)兒子熱愛(ài)農事。1986年，巴菲特從美國聯(lián)邦存款保險公司手中買(mǎi)下了位于奧馬哈以北50英里的一塊400英畝（約1.62平方千米）的農場(chǎng)。它花了巴菲特28萬(wàn)美元，遠低于早些年一家破產(chǎn)銀行給農場(chǎng)提供的借款。

　　巴菲特從他兒子處了解到，這塊農場(chǎng)能生產(chǎn)多少玉米和大豆以及經(jīng)營(yíng)成本是多少。根據這些估計，巴菲特算出了這塊農場(chǎng)每年的常規收益，當時(shí)大約為農場(chǎng)成本的10%。巴菲特還認為，今后它的勞動(dòng)生產(chǎn)率會(huì )逐漸提高，農作物的價(jià)格也將有所上漲。這兩種預期后來(lái)都成了現實(shí)。

　　巴菲特認為，無(wú)需特別的知識或智慧就能得出結論，這筆投資不會(huì )虧損，還很可能大幅增值。當然，收成偶爾會(huì )不好，價(jià)格有時(shí)也許會(huì )讓人失望。但那又怎么樣？總有幾個(gè)特別好的年份。如今28年過(guò)去了（統計時(shí)間截至2015年），農場(chǎng)的收益增加了兩倍。

　　只要現金流在持續增長(cháng)，資產(chǎn)價(jià)格不值得擔憂(yōu)。28年過(guò)去了，那塊農場(chǎng)的價(jià)格至少是巴菲特當時(shí)出價(jià)的5倍，巴菲特仍然對農事一無(wú)所知，28年間才參觀(guān)了那塊農場(chǎng)兩次。

　　凱恩斯的礦業(yè)和公用事業(yè)股

　　熊市雖然看起來(lái)可怕，但熊市并不能取消股息。股息可以幫助投資者挺過(guò)股市最艱難的時(shí)期。

　　在20世紀30年代大蕭條時(shí)期，凱恩斯成為逆向投資者，在整個(gè)20世紀30年代和二戰期間，都堅持持有自己精心挑選的股票——幾乎代表著(zhù)經(jīng)濟的每一個(gè)重要組成部分。凱恩斯青睞于以便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)大型公司股票，這就是整個(gè)價(jià)值投資學(xué)派的萌芽。

　　凱恩斯20世紀30年代購買(mǎi)了大量公用事業(yè)公司股票，高股息形成很好的投資緩沖和收益流。1925年—1946年，凱恩斯所管理的國王學(xué)院的全權委托投資組合年化收益率為15.21%，遠遠跑贏(yíng)同期英國股指8.08%的年化收益率。

　　1936年凱恩斯所管理的國王學(xué)院投資組合中將近66%的資產(chǎn)都是礦業(yè)股，同時(shí)代基金經(jīng)理稱(chēng)之為“集中投資法”，即僅持有少數幾只股票，與廣泛多元化或指數投資組合相對。

　　凱恩斯說(shuō)：“隨著(zhù)時(shí)間的推移，我越來(lái)越相信正確的投資方法應當是將大量資金投入到你了解的、完全信任其管理模式的公司。選擇過(guò)多知之甚少也沒(méi)有特別理由值得信任的公司，以此控制風(fēng)險的做法是錯的?！?/p>

　　穩定的現金流才是衡量財富的成熟方式，上下波動(dòng)的資產(chǎn)余額并不能真正衡量一個(gè)人的財富。就如身家數億的富人卻不能自由地拿出上百萬(wàn)元的現金，他們的財富很難稱(chēng)得上是一種真正的財富。

　　正如《客戶(hù)的游艇在哪里》一書(shū)所說(shuō)，英國人更早遭遇資本投資問(wèn)題，相應地，他們更成熟。當你詢(xún)問(wèn)一個(gè)人的財富時(shí)，英國人給的答案和美國人給的很不一樣。美國人會(huì )說(shuō)：“如果他的財富有100萬(wàn)美元，我也不會(huì )感到奇怪?！倍藙t說(shuō)：“我很奇怪他每年都能掙5000英鎊?！?/p>

　　英國人談?wù)摵退伎钾敻坏牧晳T方式更接近事情的本質(zhì)。一個(gè)人真正的財富是他的收入，而不是他的資產(chǎn)余額。

　　在投資中如果擁有現金流思維模式，就很難為市場(chǎng)波動(dòng)所困擾。熊市并不能取消股息，股息是一種穩定的現金流，只要判斷現金流還可持續，就沒(méi)有太多需要擔憂(yōu)的，因為現金流可以庇蔭持有者的生活，而熊市總會(huì )過(guò)去，擁有高現金流公司的股價(jià)遲早會(huì )反映其內在價(jià)值。