奕瑞科技再拋定增方案：四年募資超50億 大額在建工程延遲轉固掩護股東減持？

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　　12月1日，奕瑞科技發(fā)布公告稱(chēng)擬向特定對象發(fā)行股票籌資不超14.5億元，資金用于X線(xiàn)真空器件及綜合解決方案建設項目。項目總投資額為15.63億元，建設期為36個(gè)月。項目建成后，公司將新增7.7萬(wàn)只球管以及1.93萬(wàn)組X線(xiàn)綜合解決方案產(chǎn)品產(chǎn)能。

　　四年募資超50億 業(yè)績(jì)增長(cháng)疲態(tài)已現毛利率反常走高

　　上市以來(lái)，奕瑞科技不斷拋出融資計劃。公司于2020年9月成功登陸科創(chuàng )板，募資總額達21.78億元。2022年10月，公司向不特定對象發(fā)行可轉換債券，募資總額達14.35億元。如本次定增完成，公司四年累計募資金額將超過(guò)50億元。

　　伴隨著(zhù)不斷募資，公司資本性支出也逐年走高。2021年-2023年以及2024年前三季度，公司購建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(cháng)期資產(chǎn)支付的現金分別為1.92億元、7.17億元、18.54億元和10.19億元。

　　然而，投資轉化的結果卻并不理想。近五年間，公司加權凈資產(chǎn)收益率分別為25.52%、21.51%、17.11%、19.25%、14.96%，2023年已創(chuàng )歷史新低。從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)看，2024年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)收13.56億元，同比下降2.91%，歷史首次出現營(yíng)收同比下滑。實(shí)現扣非凈利潤3.86億元，同比大幅減少21.57%，同樣為歷史首次出現下滑。

　　2024年1-9月，奕瑞科技期間費用為3.96億元，同比增長(cháng)38.39%。主要原因系公司2023年11月開(kāi)始實(shí)施2023年限制性股票與股票期權激勵計劃，當期股份支付費用較高。但即使假設公司股份支付費用與2023年1-9月保持不變，扣非凈利潤仍然同比下降12.29%。

　　事實(shí)上，公司業(yè)績(jì)增長(cháng)出現頹勢自2023年就已有所顯現。在國家衛健委“貸款貼息”政策下，對醫療機構設備購置和更新改造新增貸款實(shí)施階段性鼓勵政策。同時(shí)國內開(kāi)始全面放開(kāi)，推動(dòng)了國內2023年醫療器械采購潮，部分醫療機構甚至出現了“超前采購”。2023年，公司營(yíng)收額雖維持兩位數增長(cháng)，但歸母凈利潤已出現同比下滑，降幅為5.27%，扣非凈利潤同比增速同樣創(chuàng )歷史新低。

　　而這已經(jīng)是公司降低產(chǎn)品售價(jià)促銷(xiāo)之后的結果。定增草案中提到，報告期內公司主要產(chǎn)品均價(jià)存在一定下降。令人不解的是，產(chǎn)品降價(jià)并未影響公司毛利率。2021年-2023年，奕瑞科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為55.83%、58.00%、59.01%，呈逐年遞增趨勢。

　　橫向對比來(lái)看，在全球數字化探測器行業(yè)，國外供應商主要包括萬(wàn)睿視、Trixell、佳能、 Viewoks、Rayence、濱松光子和DT，本土供應商主要包括奕瑞科技和康眾醫療。在各報告期內，奕瑞科技毛利率明顯高于同行業(yè)可比公司。

　　而從營(yíng)運指標看，公司存貨周轉率、應收賬款周轉率全面下降。2021年-2023年，公司存貨周轉天數分別為170.26天、268.9天、329.79天；應收賬款周轉天數分別為61.43天、74.14天、92.83天。

　　2021年-2023年，公司存貨分別同比增長(cháng)90.54%、99.53%、18.88%，存貨增速顯著(zhù)高于營(yíng)收增長(cháng)幅度。其中，庫存商品占存貨總額的比重分別為10.27%、16.04%、27.02%，2023年占比顯著(zhù)提升。從庫齡分布看，截至2024年6月30日，1年以?xún)葞齑嫔唐氛急纫呀抵?4.54%，創(chuàng )近幾年來(lái)的新低。

　　存貨連年大幅增長(cháng)、庫存商品占比提高、庫齡結構惡化以及存貨周轉率的下降均表明公司存貨項目的資金占用增長(cháng)過(guò)快、銷(xiāo)售能力下降、公司的產(chǎn)品滯銷(xiāo)，說(shuō)明產(chǎn)品競爭力下降或供大于求。在此背景下，奕瑞科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率卻不降反增，且顯著(zhù)高于可比企業(yè)水平，或有將一部分虛增的利潤隱藏在虛增的存貨中的可能。

　　大額在建工程懸頂 延遲轉固掩護股東減持？

　　除了經(jīng)營(yíng)層面面臨壓力之外，公司大額在建工程也將持續影響公司利潤表現。截至2024年6月30日，奕瑞科技在建工程余額達31.54億元。同期固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為4.49億元，在建工程是公司固定資產(chǎn)的7倍有余。本次定增后，在建工程規模仍將進(jìn)一步增加。

　　相關(guān)在建工程預計將于2024年底至2025年陸續完工，從而導致未來(lái)期間折舊攤銷(xiāo)將大幅增加。問(wèn)詢(xún)函顯示，主要在建工程轉入長(cháng)期資產(chǎn)后，2025年折舊攤銷(xiāo)影響將達3858.36萬(wàn)元；2026年-2034年，這一數值將進(jìn)一步顯著(zhù)升至2.85億元。

　　其中，公司前次通過(guò)發(fā)行可轉債募資建設的“新型探測器及閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項目”轉固后年折舊攤銷(xiāo)金額較大，預計對2026年至2035年每年利潤總額的影響為2.38億元。截至2024年10月31日，該項目累計投入進(jìn)度為95.73%。

　　2024年9月，奕瑞科技召開(kāi)第三屆董事會(huì )第九次會(huì )議和第三屆監事會(huì )第八次會(huì )議，審議通過(guò)了《關(guān)于部分募投項目延長(cháng)實(shí)施期限的議案》，將“新型探測器及閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項目”達到預定可使用狀態(tài)日期從2024年9月調整為2025年12月。

　　問(wèn)詢(xún)函中，奕瑞科技表示，“新型探測器及閃爍體材料產(chǎn)業(yè)化項目”設備已經(jīng)全部進(jìn)場(chǎng)，單體設備安裝、調試基本完成，個(gè)別設備需要進(jìn)一步優(yōu)化、調整，但不影響產(chǎn)線(xiàn)整體運行。既然如此，為何項目轉固仍需延后整整5個(gè)季度？是否存在延遲轉固調節當期利潤的情況？

　　值得關(guān)注的是，近幾個(gè)月內，奕瑞科技頻發(fā)減持公告。8月3日，天津紅杉聚業(yè)股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）、北京紅杉信遠股權投資中心（有限合伙）宣布擬通過(guò)大宗交易的方式減持其所持有的公司股份合計不超過(guò)2，855，772股，減持比例合計不超過(guò)公司股份總數的2%。

　　9月6日，海南合毅投資有限公司宣布擬通過(guò)大宗交易的方式減持不超過(guò)2，855，772股，減持比例合計不超過(guò)公司股份總數的2%。

　　Wind數據顯示，今年10月份至今，奕瑞科技共計發(fā)生43起大宗交易，涉及金額共約4.24億元。其中，成交價(jià)相比前一日收盤(pán)價(jià)折讓16.69%的共2起；折讓14.78%的共計28起；折讓4.24%的共計11起；折讓3.42%的共2起。股東大規模減持，大宗交易折讓率偏高的背后，是否存在延遲轉固做高業(yè)績(jì)，為股東減持提供窗口期？