中信保誠基金市場(chǎng)來(lái)信︱經(jīng)濟環(huán)比改善 年末行情可期

　　本月，國內經(jīng)濟繼續呈現環(huán)比改善。高景氣資產(chǎn)及行業(yè)龍頭公司的穩健增長(cháng)，以及周期類(lèi)和科技類(lèi)的反轉資產(chǎn)成為本季度的結構性增長(cháng)點(diǎn)。海外方面，市場(chǎng)開(kāi)啟“特朗普交易2.0”，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)，美聯(lián)儲的謹慎降息態(tài)度也給全球流動(dòng)性寬松節奏帶來(lái)擾動(dòng)。站在當下看未來(lái)，中信保誠基金的權益基金經(jīng)理們表示，當下雖然進(jìn)入指數震蕩階段，但是綜合歷史上幾次反轉的規律我們認為指數行情并沒(méi)有結束，12月中的中央政治局會(huì )議及中央經(jīng)濟工作會(huì )議會(huì )是來(lái)年經(jīng)濟政策的重要風(fēng)向標，未來(lái)結構上將會(huì )進(jìn)一步關(guān)注低估值的成長(cháng)和順周期龍頭等方向。行至年末，各位基金經(jīng)理們如何看到市場(chǎng)，又有哪些行業(yè)存在投資機會(huì )？我們整理了如下內容以饗讀者。

　　王睿：

　　宏觀(guān)政策：本月較重大事件為特朗普重新贏(yíng)得美國總統大選，美元美股走強，全球繼續特朗普交易。國內數據符合預期，社零增長(cháng)有所加速，出口超預期，其他數據相對平穩。財政部宣布6萬(wàn)億的債務(wù)置換，每年8000億專(zhuān)項債用于化債，同時(shí)償還29年到期的2萬(wàn)億棚改隱性債務(wù)，整體化債規模達到12萬(wàn)億，我們認為能夠有效的修復政府部門(mén)的資產(chǎn)負債表。在外部環(huán)境變差的確定性變高以后，我們后續更加關(guān)注內需相關(guān)的政策，接下來(lái)的經(jīng)濟工作會(huì )議值得關(guān)注。（信息來(lái)源：中信保誠基金整理）

　　綜合歷史上幾次反轉的規律我們認為指數行情并沒(méi)有結束，但可能進(jìn)入區間震蕩的階段。結構上我們還是會(huì )進(jìn)一步關(guān)注低估值的成長(cháng)和順周期龍頭方向。在指數震蕩的階段，戰術(shù)上可以根據實(shí)際情況選擇是否增加一些階段性的止盈和輪動(dòng)。

　　吳昊：

　　本月度增量政策主要聚焦化債，市場(chǎng)或低估了化債政策的擴張效果，10萬(wàn)億隱債置換將修復城投再融資能力和地方金融機構信貸投放能力，后續城投再融資有一定可能主要投向：涉政類(lèi)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的償還、三保支出、專(zhuān)項債項目配套融資以及產(chǎn)業(yè)基金，傳導至企業(yè)中長(cháng)期貸款增長(cháng)可能要到2H25。

　　共和黨橫掃美國大選，市場(chǎng)交易特朗普2.0將帶來(lái)二次通脹，對比80年代里根大循環(huán)，當前美國有更好的就業(yè)和通脹組合，但是有更高的政府負債，或面臨不同的約束條件和負反饋機制；現有政策框架下，全球定價(jià)商品和對美貿易品面臨調整壓力。

　　近期市場(chǎng)風(fēng)險偏好明顯下降，成交額萎縮，融資成交占比可能回到牛熊分界點(diǎn)，主題趨勢與困境反轉的高風(fēng)險偏好杠鈴交易退潮，觸發(fā)的因素或包括：1）部分活躍股面臨監管；2）國內政策預期進(jìn)入空窗期，兌現效果不及市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)預期；3）美國新一屆政府成員多為對華鷹派。（信息來(lái)源：中信保誠基金整理）

　　當前增量政策釋放流動(dòng)性，試圖修復風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格、打破通縮預期的意圖并未證偽，戰略上或仍看多權益資產(chǎn)；互換便利與再貸款兩個(gè)直達資本市場(chǎng)的政策工具尚未啟用，而美國對華政策已逐漸明朗并被定價(jià)，隨著(zhù)市場(chǎng)調整，PB分位數已回到后30%以?xún)?，戰術(shù)上也逐步對權益資產(chǎn)樂(lè )觀(guān)。

　　個(gè)人認為，相對收益產(chǎn)品在市場(chǎng)調整過(guò)程中或考慮擇機提升倉位，絕對收益產(chǎn)品重心或可在強阿爾法個(gè)股的挖掘。

　　吳一靜：

　　924以來(lái)中國政策出現了重大轉向，A股市場(chǎng)也給予了積極的回應，但從預期的變化到基本面發(fā)生扭轉，仍有待于后續進(jìn)一步的增量政策以及政策的落地顯效。

　　海外方面，市場(chǎng)開(kāi)啟交易“特朗普交易2.0”，美國再通脹預期走強，美元強勢、美債利率高企、非美貨幣貶值，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)，美聯(lián)儲的謹慎降息態(tài)度也給全球流動(dòng)性寬松節奏帶來(lái)擾動(dòng)。

　　從目前到明年兩會(huì )期間，市場(chǎng)有一定可能仍圍繞增量政策預期做交易，預期較難證偽，市場(chǎng)風(fēng)險偏好維持較高，個(gè)人認為，兩會(huì )之后可能進(jìn)入政策和基本面的驗證期。

　　行業(yè)關(guān)注思路：1）行業(yè)供給側存在約束或者有望優(yōu)化的行業(yè)；2）穩定價(jià)值的紅利方向。

　　孫浩中：

　　市場(chǎng)指數呈現調整態(tài)勢，再度回到前期位置，流動(dòng)性和情緒推動(dòng)的市場(chǎng)動(dòng)力不足。市場(chǎng)風(fēng)險偏好提振有待更加積極的政策信號或基本面持續顯著(zhù)改善。10月宏觀(guān)經(jīng)濟數據明顯改善，消費和地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖，國內有效需求不足的問(wèn)題有所緩解，經(jīng)濟基本面呈改善態(tài)勢，對A股形成一定支撐。但上述數據在此前高頻數據中已有充分體現，并且臨近年末，市場(chǎng)注意力聚焦在明年政策定調與規模，在基調更加明朗或基本面出現明顯改善前，A股風(fēng)險偏好提振可能仍需等待。后續相對關(guān)注AI算力、新能源板塊部分盈利修復的環(huán)節、AI應用、AI終端等。

　　閭志剛：

　　市場(chǎng)由預期推動(dòng)、由基本面決定。市場(chǎng)從9月底政策變化帶來(lái)的極度樂(lè )觀(guān)走到現在，持堅定樂(lè )觀(guān)和懷疑態(tài)度想法的投資者可能都在調整和修正他們的想法。國內化債方案的推出、國外特朗普勝選和他內閣的人員組成，以及他將推出的施政方案，這些都影響了我們的市場(chǎng)預期?，F在市場(chǎng)還對進(jìn)一步的政策抱有期待，有一定概率震蕩調整，待政策明朗后選擇方向；也有可能基于市場(chǎng)多數參與者的預期先行選擇方向，然后根據政策的出臺情況再行修正，這兩種情況的概率難以確定，看市場(chǎng)當時(shí)的內外環(huán)境和背景。

　　管嘉琪：

　　美國大選已經(jīng)結束，明年出口面臨的不確定性提升，提振內需的必要性大大提升。我們認為明年政策對于消費的補貼和支持力度會(huì )大于今年，當前消費絕對估值和相對估值都處于歷史相對低位，部分公司的現金流和股息率都處于歷史高位，明年消費有望在絕對收益和相對收益上都取得成績(jì)。

　　吳振華：

　　宏觀(guān)層面：2024年整體經(jīng)濟呈現弱復蘇的格局，目前市場(chǎng)對全年國內經(jīng)濟修復有一定預期，從微觀(guān)層面來(lái)看，經(jīng)濟復蘇的節奏在依次展開(kāi)，對2024年的成長(cháng)類(lèi)資產(chǎn)保持謹慎樂(lè )觀(guān)。

　　往后看，需要關(guān)注的點(diǎn)是：（1）關(guān)注國內貨幣政策對成長(cháng)類(lèi)資產(chǎn)的影響；（2）政府擬推出的產(chǎn)業(yè)政策對相關(guān)上市公司及板塊的催化；（3）上市公司2025年預期情況；（4）特朗普的或有政策對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的影響。

　　江峰：

　　過(guò)往一個(gè)月左右時(shí)間，市場(chǎng)處于震蕩階段。大趨勢看，目前或仍處于估值合理階段，中小盤(pán)個(gè)股總體估值也是相對合理位置。

　　對后市保持樂(lè )觀(guān)，國家關(guān)注資本市場(chǎng)，且出臺一系列穩定資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策，有利于市場(chǎng)階段性釋放積極情緒，看好未來(lái)行情。

　　孫惠成：

　　12月的核心在于政治局會(huì )議，中央經(jīng)濟工作會(huì )議，在貿易戰持續持續兌現下，匯率持續貶值壓力導致市場(chǎng)預期政策空間有限，市場(chǎng)對政策的博弈會(huì )比較強，指數仍有一定可能會(huì )寬幅震蕩。若后續增量政策不及預期，高股息板塊或將有較好的表現空間。

　　注：基金管理人對提及的板塊/資產(chǎn)類(lèi)別不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉信息或交易方向。以上內容僅用于展示基金經(jīng)理的投資思路和當前市場(chǎng)研判，不代表投資承諾，也不構成基金進(jìn)行投資決策之必然依據?；鸬耐顿Y策略、投資的比例及標的將視市場(chǎng)情況在合同允許的范圍內進(jìn)行調整，具體請以基金合同等法律文件為準。

　　風(fēng)險提示：本材料僅供參考，上述觀(guān)點(diǎn)僅為當前觀(guān)點(diǎn)，不代表對未來(lái)的預測，不構成任何投資建議，也不構成未來(lái)中信保誠基金旗下產(chǎn)品進(jìn)行投資決策之必然依據。如因為發(fā)布日后的各種因素變化而不再準確或失效，中信保誠基金不承擔更新義務(wù)。本材料并非意在提供金融信息服務(wù)或構成出售或購買(mǎi)任何證券或金融產(chǎn)品的要約邀請或宣傳材料，亦非有關(guān)任何公司、證券或金融產(chǎn)品的投資意見(jiàn)或推薦建議。本材料中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，中信保誠基金對這些信息的準確性及完整性不做任何保證。若本材料轉載第三方報告或資料，轉載內容僅代表該第三方觀(guān)點(diǎn)，不代表中信保誠基金立場(chǎng)。本材料可能含有非僅基于過(guò)往信息而提供之“前瞻性”信息，有關(guān)信息可能涵蓋預計及預測，但并不保證任何作出之預測將會(huì )實(shí)現。讀者需全權自行決定是否依賴(lài)本文件所提供的信息。本刊物版權歸中信保誠基金所有，未獲得事先書(shū)面授權，任何人不得對本刊物內容進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“中信保誠基金”，且不得對本刊物中的任何內容進(jìn)行有違原意的刪節和修改?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買(mǎi)者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，投資人自行承擔任何投資行為的風(fēng)險與后果?；疬^(guò)往業(yè)績(jì)不代表未來(lái)，其他基金業(yè)績(jì)不構成基金業(yè)績(jì)表現的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但基金不保證一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。投資前請認真閱讀招募說(shuō)明書(shū)、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件。投資有風(fēng)險，選擇需謹慎。