運達股份定增補血的背后：長(cháng)期“價(jià)格戰”陷入盈利困境 “雙海戰略”狀況百出能否破局？

　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　近日，運達股份定增申請審核通過(guò)。據募集說(shuō)明書(shū)顯示，本次發(fā)行總額7億元，發(fā)行對象為公司控股股東浙江省機電集團有限公司，資金凈額擬全部用于補充流動(dòng)資金。

　　從最新財報上看，公司的確面臨著(zhù)嚴峻的流動(dòng)性危機。截至2024年9月，公司短期借款為14.5億元、一年內到期的非流動(dòng)負債為1.4億元，合計一年內需要償還的銀行借款高達15.9億元。此外，據募集說(shuō)明書(shū)測算，公司日常經(jīng)營(yíng)需要保有的貨幣資金金額為85.3億元，合計未來(lái)一年經(jīng)營(yíng)和償債的資金需求超過(guò)100億元。然而，截至2024年9月，公司現金及現金等價(jià)物僅有42億元，資金缺口巨大。

　　深陷價(jià)格戰泥潭 傳統業(yè)務(wù)難以回血

　　運達股份作為風(fēng)電整機龍頭之一，其風(fēng)電機組銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比常年超過(guò)90%。然而，風(fēng)電市場(chǎng)在經(jīng)歷21年“搶裝潮”之后，退補政策和競爭壓力導致風(fēng)電整機招標價(jià)格持續下探，運達股份也陷入“增收不增利”的窘境。??????

　　據公司財報，運達股份2021-2023年營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(cháng)39.8%、8.4%、7.7%，而三年凈利率始終在2%-4%之間，歸母凈利潤為4.9億元、6.2億元、4.1億元，三年利潤相加也不足以補齊近60億的資金缺口。2024年前三季度的凈利率更是只有1.92%，遠低于同業(yè)。

　　盈利壓力下，公司只能依賴(lài)外源融資，杠桿指標偏緊。公司近三年又三個(gè)季度的負債率運行在85%-90%區間，而同業(yè)多保持在70%以下。此外，公司流動(dòng)比率長(cháng)期低于1，營(yíng)運狀況非常緊張。

　　財務(wù)壓力下，公司仍無(wú)法擺脫低價(jià)戰略。據第三方統計，2024年1-11月國內風(fēng)電整機制造商共中標162.8GW，其中運達股份中標22.9GW，占比14%，中標規模排名行業(yè)第三。然而，根據風(fēng)電頭條數據，在前三季度央企中標項目中，運達股份的中標均價(jià)（含塔筒）為全行業(yè)最低，中標均價(jià)（不含塔筒）為行業(yè)倒數第三。在財務(wù)困境尚未紓解的情況之下，公司接手規模如此巨大的低價(jià)訂單，或給資金管理帶來(lái)更大的挑戰。

　　海風(fēng)業(yè)務(wù)遭遇天災 海外業(yè)務(wù)啟動(dòng)緩慢

　　2021年財報中，公司首次提出“兩?！睉鹇?，指出要全力進(jìn)軍海上風(fēng)電市場(chǎng)、占據一定規模的海外市場(chǎng)，成為公司新的盈利增長(cháng)點(diǎn)。然而，公司“兩?！睉鹇缘耐七M(jìn)并不順利。

　　海上風(fēng)電方面，2024年9月超強臺風(fēng)“摩羯”摧毀多臺由運達股份生產(chǎn)的抗臺型風(fēng)電機組，該事件引發(fā)社會(huì )關(guān)注。公開(kāi)資料顯示，被摧毀的文昌風(fēng)電場(chǎng)為華能集團旗下的“以大代小”增容改造項目，該項目擬保留2臺2MW風(fēng)機，新建16臺6.25MW抗臺型風(fēng)機。據中國工程建設標準化協(xié)會(huì )調研，本次倒塌的8臺風(fēng)機均為6.25MW的抗臺型風(fēng)機，而2臺2MW風(fēng)機未受顯著(zhù)破壞。此外，據中國能源報報道，同樣受到“摩羯”沖擊的1735臺明陽(yáng)風(fēng)機并未出現倒塌事件。

　　運達股份相關(guān)人士曾與媒體溝通表示，該風(fēng)場(chǎng)機組尚未通電并網(wǎng)，偏航系統無(wú)法發(fā)揮作用，且臺風(fēng)風(fēng)力可能達到83米/秒以上，遠超《GB/T 31519臺風(fēng)型風(fēng)力發(fā)電機組》的抗臺標準要求。但投資者并不認同，在雪球平臺運達股份的討論頁(yè)，投資者紛紛對運達股份的海上風(fēng)電研發(fā)能力提出質(zhì)疑，公司股價(jià)也在事件發(fā)生后的兩周內累計下跌7%。

　　出海業(yè)務(wù)方面，運達股份海外業(yè)務(wù)起步于東南亞、中亞及西亞，這些項目帶來(lái)的收入增長(cháng)并不可觀(guān)，其盈利能力對比國內也未有明顯改善。2021-2023年，運達股份的海外收入分別為6.45、2.83、2.63億元，占營(yíng)收總額的比例僅4.02%、1.63%、1.40%。從毛利率上看，2021-2023年海外業(yè)務(wù)毛利率分別為24.26%、14.56%、11.35%，甚至比公司國內業(yè)務(wù)同期的16.53%、17.82%、13.73%更低。

　　從當前情況來(lái)看，歐洲、南美等地的海外訂單放量或許是公司脫離低價(jià)內卷模式的最快路徑。公司在財報中披露，2023全年海外中標量同比提升400%至1.345GW，其中包含歐洲單體規模最大的路上風(fēng)電項目。然而，訂單放量是否可持續，歐洲、南美訂單是否可以幫助改善財務(wù)困境，還需要時(shí)間鑒證。