伊利股份布局健康食品的背后 前三季度營(yíng)收少掙84億奶粉板塊待補強

　　來(lái)源公眾號：產(chǎn)業(yè)資本

　　多元化轉型迫在眉睫……

　　近日，伊利股份（600887.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，其全資有限合伙企業(yè)健瓴資本、健瓴種子基金、健瓴母基金擬合計投資1.3億元，參與設立創(chuàng )業(yè)投資基金（下稱(chēng)，安徽健瓴種子基金），以尋求健康食品領(lǐng)域早期創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)投資機會(huì )。

　　伊利股份稱(chēng)，本次投資目的是提升公司核心競爭優(yōu)勢與產(chǎn)業(yè)拓展能力，尋求健康食品領(lǐng)域早期創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)投資機會(huì )，有助于公司獲得新的投資機會(huì )和利潤增長(cháng)點(diǎn)。

　　事實(shí)上，這家國內第一大乳企急于借資本運作布局新的利潤增長(cháng)點(diǎn)，或是出于自身主業(yè)增長(cháng)放緩的擔憂(yōu)。但在資本運作領(lǐng)域，伊利股份似乎并不擅長(cháng)，此前收購澳優(yōu)乳業(yè)就因業(yè)績(jì)低于預期，未補強奶粉板塊。

　　數據顯示，2024年前三季度伊利股份營(yíng)業(yè)總收入為890億元，較上一年同期974億元的營(yíng)收減少84億元，同比下降8.6%。

　　這意味著(zhù)，主營(yíng)收入下降中的伊利股份，多元化布局的成敗或將決定這家乳業(yè)龍頭未來(lái)業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)與否！

收購澳優(yōu)待強奶粉板塊

　　據了解，安徽健瓴種子基金總認繳出資額為2億元，合伙期限為12年。該基金聚焦大健康領(lǐng)域的高科技創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)，專(zhuān)注于食品科學(xué)和生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

　　伊利股份表示，通過(guò)此次投資，公司將有效把握新的市場(chǎng)機遇，增強在健康食品領(lǐng)域的競爭力，并為公司的長(cháng)遠發(fā)展注入新動(dòng)力。

　　這是繼收購澳優(yōu)乳業(yè)之后，伊利股份在資本運作上的新嘗試。目前來(lái)看，伊利股份收購澳優(yōu)乳業(yè)似乎未達到此前預期。

　　2021年10月27日，伊利宣布通過(guò)其全資子公司香港金港商貿控股有限公司（下稱(chēng)，金港）以62.4億港元收購澳優(yōu)34.33%的股份。

　　具體而言，金港以每股10.06港元的價(jià)格，收購澳優(yōu)原股東持有的超過(guò)5.3億股股份，并認購澳優(yōu)新發(fā)行的9000萬(wàn)股新股，總耗資約79億港元。這筆交易在市場(chǎng)看來(lái)，有助于伊利增強在嬰幼兒配方奶粉及營(yíng)養食品細分領(lǐng)域的市場(chǎng)競爭力?。

　　此次交易完成后，伊利股份全資子公司金港合計持有超過(guò)6.2億股澳優(yōu)股份，成為澳優(yōu)單一最大股東。之后又進(jìn)一步增持澳優(yōu)股份至59.45%，共耗資高達人民幣87億元。

　　但這筆高溢價(jià)的收購也形成了巨額商譽(yù)代價(jià)。根據2022年年報披露，伊利股份商譽(yù)賬面總額達到近50億元，比2021年末的3億多元增加近16倍。

　　由于澳優(yōu)乳業(yè)績(jì)連年走低，市值跌超75%。給伊利股份帶來(lái)較大商譽(yù)減值壓力的同時(shí)，補強奶粉短板的預期似乎要落空了。

　　數據顯示，2022年和2023年澳優(yōu)乳業(yè)的營(yíng)收增長(cháng)分別為-12.2%和-5.3%，均遠低于伊利股份預估的9.45%-20.25%的增長(cháng)率。

　　因此，2022年以來(lái)，伊利股份的商譽(yù)減值準備及損失也明顯增加。

　　2022年報告期末，伊利股份形成的商譽(yù)為49.54億元，占凈資產(chǎn)的9.15%，商譽(yù)計提減值為1.75億元，占凈利潤93.18億元的1.87%。

　　2023年年報顯示，伊利集團的商譽(yù)賬面原值為55.59億元，減值準備余額為3.99億元。其中資產(chǎn)減值損失中，商譽(yù)減值損失為1.75億元。

　　截至2024年6月30日，伊利股份商譽(yù)為51.9億元，大部分來(lái)源于澳優(yōu)。同期，澳優(yōu)的凈利潤同比下降22%，僅1.45億元不及商譽(yù)額的3%。

　　就在奶粉業(yè)務(wù)或將受高商譽(yù)拖累之際，決定未來(lái)需求的新生兒數量也正在減少。

　　根據國家統計局和相關(guān)行業(yè)分析報告，自2016年以來(lái)，中國的出生率有著(zhù)明顯的變化。

　　2016年，中國實(shí)施全面二孩政策，當年全年出生人口達到1786萬(wàn)，出生率為12.95‰，是2000年以來(lái)出生人口最多的一年。然而，從2017年開(kāi)始，出生人口率連續七年下降。

　　出生率的下降直接導致了嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)的萎縮。據《中國乳業(yè)》雜志社測算，2020年一段、二段、三段嬰配粉年需求量減少超過(guò)13萬(wàn)噸。預計嬰配粉銷(xiāo)售額在2021-2025年間的年均增長(cháng)率為3.9%，顯著(zhù)低于2015-2020年的6.5%。這使得以嬰配粉為核心業(yè)務(wù)的乳企面臨更加激烈的市場(chǎng)競爭和市場(chǎng)重新洗牌。

　　更重要的是，人口因素可能對嬰幼兒奶粉消費市場(chǎng)承壓，并隨著(zhù)時(shí)間的推移會(huì )逐步傳導至少兒、青少年乃至成人奶粉市場(chǎng)。這樣的情形反映在當下的乳品行業(yè)中，亦是喜憂(yōu)參半。

　　數據顯示，2024年上半年，澳優(yōu)營(yíng)收36.81億元，同比增長(cháng)4.8%；但卻是增收不增利，凈利潤僅1.45億元，較上年同期少掙了4000萬(wàn)元，同比降幅達22%。

　　另一大乳品巨頭蒙牛乳業(yè)（2319.HK），奶粉業(yè)務(wù)在2024年上半年實(shí)現收入16.35億元，同比下滑了13.67%。

　　同時(shí)，中國飛鶴在2024年上半年的收入結構顯示，嬰幼兒奶粉所在的“乳制品及營(yíng)養補充劑產(chǎn)品”收入為100.56億元，同比增加3.7%。

　　未來(lái)的奶粉市場(chǎng)，或將是幾大乳業(yè)巨頭間的存量博弈。

營(yíng)收減少84億元

　　事實(shí)上，伊利股份在面臨奶粉市場(chǎng)需求下降的同時(shí)，各大主業(yè)也在全面承壓。

　　拆分各項業(yè)務(wù)來(lái)看，液體乳業(yè)務(wù)是伊利股份的核心業(yè)務(wù)之一，在2024年前三季度實(shí)現收入575.24億元，占總收入的65%，同比下降12.1%。這一下降主要是由于市場(chǎng)需求的疲軟及公司主動(dòng)進(jìn)行的渠道庫存調整所致。

　　其中，奶粉及奶制品業(yè)務(wù)在報告期內實(shí)現收入213.3億元，占總收入的24%，同比增長(cháng)7.1%。冷飲產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現收入83.44億元，占總收入的9%，同比下降19.6%；其他產(chǎn)品實(shí)現收入5.91億元，占總收入的1%，同比增長(cháng)25.4%。這部分的增長(cháng)主要來(lái)自新產(chǎn)品的推出及現有產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展。

　　《產(chǎn)業(yè)資本》通過(guò)逐項業(yè)務(wù)分析發(fā)現，乳業(yè)巨頭伊利股份的營(yíng)收增長(cháng)或將面臨不小的挑戰，首當其沖則是液態(tài)奶。

　　目前，國內的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境對乳制品行業(yè)產(chǎn)生了深遠的影響。經(jīng)濟增長(cháng)放緩、居民消費能力減弱，特別是在三四線(xiàn)城市和農村地區，消費能力不足尤為明顯。這些地區的消費者對乳制品的購買(mǎi)頻率和數量都有所下降，直接影響了伊利的銷(xiāo)售收入。

　　根據最新的市場(chǎng)分析報告，近五年來(lái)，我國生鮮乳價(jià)格經(jīng)歷了持續的下行趨勢。從2019年至2024年，生鮮乳價(jià)格出現了較大的波動(dòng)。

　　具體來(lái)看，2019年，原奶供需緊平衡，下游乳企為搶占奶源開(kāi)始加碼上游，奶牛存欄量見(jiàn)底后回升。

　　2021年9月開(kāi)始，生鮮乳供應量提升，需求走弱，生鮮乳價(jià)格下滑27.6%。此時(shí)鮮牛乳價(jià)格見(jiàn)頂達到4.34元/公斤。

　　2022年至2023年，乳制品進(jìn)口量雖有所減少，但仍保持在1700萬(wàn)噸以上的高位水平。

　　進(jìn)入2024年，鮮牛乳價(jià)格下滑。

　　2024年5月，奶業(yè)主產(chǎn)省生鮮乳收購價(jià)每公斤3.39元，環(huán)比下跌2.0%，同比下跌12.4%。

　　2024年12月，內蒙古、河北等10個(gè)主產(chǎn)省份生鮮乳平均價(jià)格3.11元/公斤，同比下跌15.3%。

　　值得注意的是，即使減產(chǎn)也未能提振價(jià)格。據統計，2024年1-7月，我國乳制品產(chǎn)量同比下降3.4%。

　　分析背后的原因，供需失衡導致生鮮乳價(jià)格持續下行。

　　供給端，隨著(zhù)前期奶源基地建設的產(chǎn)能不斷釋放，國內牛奶產(chǎn)量逐年增加，2023年達到4197萬(wàn)噸。

　　原奶價(jià)格的下降是一把雙刃劍。雖然降低了生產(chǎn)成本，但由于供給增加和需求疲軟，伊利股份無(wú)法通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格來(lái)維持收入，進(jìn)而導致整體收入下滑。

　　重要的是，生牛乳產(chǎn)能一旦釋放很難減產(chǎn)提價(jià)。

　　再看需求端，消費者對健康的重視程度增加，國內需求旺盛，2021年奶類(lèi)消費增速達11.5%。但疫情后期，終端消費市場(chǎng)需求放緩，2022年和2023年連續出現負增長(cháng)。

　　此外，乳制品進(jìn)口受?chē)鴥韧鈨r(jià)差驅動(dòng)保持較快增長(cháng)，進(jìn)一步加劇了國內市場(chǎng)的供需失衡。

　　同時(shí)，疫情對乳制品消費的影響也不容忽視，2020年至2021年液體乳直接消費量分別同比減少1.5%、增長(cháng)20%，但2022年至2024年需求整體表現較為疲軟。

　　最后再看冷飲業(yè)務(wù)。根據財報數據，2024年前三季度，伊利冷飲業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為83.44億元，與去年同期的103.83億元相比下降了超過(guò)20億元。

　　從宏觀(guān)角度來(lái)看，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，消費者對于非必需品的消費更加謹慎，雪糕等冷飲產(chǎn)品作為非剛需消費品，受到了消費者的冷落，直接影響了銷(xiāo)售額。

　　同時(shí)，消費者健康意識的增強促使他們更多地選擇低糖、低脂、無(wú)添加的健康食品，這對傳統高糖、高脂的冷飲產(chǎn)品銷(xiāo)售產(chǎn)生了一定的抑制作用。

產(chǎn)品同質(zhì)化無(wú)解

　　就在主營(yíng)收入面臨壓力的同時(shí)，衡量終端動(dòng)銷(xiāo)水平的合同負債，較2023年末接近腰斬。

　　數據顯示，2021年~2024年前三季度，伊利股份的合同負債分別為78.91億元、89.13億元、86.96億元、49.98億元。

　　可以看到，2024年9月末，此項數據比上年末減少了42.53%。對此，伊利股份曾在中報中表示，是本期預收經(jīng)銷(xiāo)商的貨款減少所致。也就是說(shuō)，伊利的經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨意愿減弱。

　　綜合各項業(yè)務(wù)來(lái)看，伊利股份還面臨著(zhù)競品增多、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重等同行公司帶來(lái)的挑戰。尤其是區域乳企的崛起，給伊利股份造成了更大的競爭壓力。

　　例如，新希望乳業(yè)、君樂(lè )寶等企業(yè)在特定區域內的強勢表現，蠶食了伊利的市場(chǎng)份額。

　　為了應對競爭，伊利不得不增加促銷(xiāo)活動(dòng)和廣告投入，雖然短期內有助于銷(xiāo)量，但也壓縮了利潤空間。

　　Wind數據顯示，2019年-2023年，以及2024年1-9月，伊利的銷(xiāo)售費用分別為210.7億元、215.38億元、193.15億元、229.08億元、225.72億元、171.52億元。

　　這里加一個(gè)銷(xiāo)售費用率，對毛利率蠶食，導致凈利潤率的下降。

　　實(shí)際上，“燒錢(qián)”打廣告的費用，在銷(xiāo)售費用中的占比逐漸提升。2018年的不到55.4%，提高到2023年接近62%。

　　具體到廣告費用來(lái)看，2018年伊利股份的廣告費用投入達到110億元，之后兩年均未突破這一數值。2019年和2020年的廣告費用分別為109.55億、109.99億元。

　　到了2021年廣告費用重新進(jìn)入兩位數的增長(cháng)，達到126.1億元，同比增長(cháng)14.65%；2022年又同比增長(cháng)超過(guò)16%，達到146.97億元；之后的2023年廣告費用又略有減少，約為139.91億元。

　　2024年上半年，廣告費用重歸增長(cháng)趨勢，約為71億元，同比增長(cháng)0.84%，據此推算，去年廣告花費甚至能夠超過(guò)140億元，達到近年高點(diǎn)。

　　從上述數據分析看，伊利股份的廣告費用在2018年到2020年的三年高位穩定在110億元，之后兩年又開(kāi)始兩位數增長(cháng)，在2022年達到近年來(lái)的高點(diǎn)，并穩定140億元附近。

　　值得注意的是，近年來(lái)，保持了高額廣告費用投放的同時(shí)，乳制品行業(yè)的產(chǎn)品同質(zhì)化問(wèn)題依舊無(wú)解。

　　目前，伊利的主要產(chǎn)品如純牛奶、酸奶等與其他品牌相似度高，缺乏明顯的差異化優(yōu)勢。這使得消費者在選擇時(shí)更多依據價(jià)格而非品牌忠誠度，進(jìn)一步加劇了價(jià)格戰的激烈程度。

　　顯然，在存量市場(chǎng)的同質(zhì)化競爭下，如何開(kāi)發(fā)出更多地多元化、差異化的產(chǎn)品？或將是伊利股份坐穩乳業(yè)“一哥”位置的必選項。

　?。ū疚幕诠_(kāi)數據與資料分析，尚不構成任何投資建議。）