M1統計口徑擴圍背后：個(gè)人活期存款逐步成為流動(dòng)性極強的支付工具

　　每經(jīng)記者 張壽林???

　　12月2日，人民銀行披露，決定自統計2025年1月份數據起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統計口徑。在現行M1的基礎上，進(jìn)一步納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機構客戶(hù)備付金。

　　郵儲銀行研究員婁飛鵬接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)指出，目前，我國銀行卡、移動(dòng)支付體系很發(fā)達，個(gè)人活期存款、非銀行支付機構客戶(hù)備付金也可以像流通中的現金、企業(yè)活期存款，隨時(shí)用于支付和交易，將其納入M1統計口徑更符合實(shí)際。

　　中國銀行研究院研究員梁斯向《每日經(jīng)濟新聞》記者解釋?zhuān)畛踉谥贫∕1時(shí)，我國尚未有高流動(dòng)性的居民支付手段，例如移動(dòng)支付等。個(gè)人活期存款用于即時(shí)轉賬規模較小，因此并未放入M1統計。

　　M0、M1和M2三者是遞進(jìn)包含關(guān)系

　　M1代表了一國經(jīng)濟中的現實(shí)購買(mǎi)力，因此，對社會(huì )經(jīng)濟生活有著(zhù)最廣泛和最直接的影響。修訂后的M1包括：流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款、非銀行支付機構客戶(hù)備付金。修訂前M1包括流通中的現金和各單位在銀行的活期存款之和。

　　記者注意到，中國銀行研究院近期發(fā)布的《中國經(jīng)濟金融展望報告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報告》）對中國貨幣層次作了相應分析，指出中國貨幣層次主要按照流動(dòng)性和價(jià)值穩定性進(jìn)行劃分，包括M0（現金）、M1（企業(yè)存款+現金）和M2（M1+其他各類(lèi)存款）。

　　由于貨幣供應量主要從商業(yè)銀行負債端入手統計，根據資產(chǎn)創(chuàng )造負債及“有借必有貸、借貸必相等”的會(huì )計準則，影響貨幣供應量的因素主要包括：一是資產(chǎn)擴張或收縮。當商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張，例如發(fā)放貸款或者結匯，均會(huì )對應產(chǎn)生存款。相反，企業(yè)歸還貸款、購買(mǎi)外匯會(huì )導致存款減少。

　　二是統計口徑變化。2001年以來(lái)中國先后將證券公司客戶(hù)保證金、境內外資金融機構吸收的人民幣存款、非存款類(lèi)金融機構在存款類(lèi)金融機構的存款、住房公積金存款以及非存款類(lèi)部門(mén)持有的貨幣市場(chǎng)基金取代貨幣市場(chǎng)基金存款納入M2（廣義貨幣）統計口徑。

　　三是內部結構調整。M0、M1和M2三者是遞進(jìn)包含關(guān)系。如果M0、M1-M0和M2-M1（準貨幣）內部發(fā)生轉移，會(huì )導致部分層級存款數量發(fā)生變化。

　　例如企業(yè)發(fā)放薪資，企業(yè)活期存款會(huì )變?yōu)閮π畲婵?，M1下降，儲蓄存款上升。企業(yè)間轉賬匯款、購買(mǎi)物資等只會(huì )導致M1結構變化，不會(huì )對M1總量產(chǎn)生影響。

　　婁飛鵬指出，貨幣供應量分層次統計口徑主要是按照流動(dòng)性水平劃分的。目前，我國銀行卡、移動(dòng)支付體系很發(fā)達，個(gè)人活期存款、非銀行支付機構客戶(hù)備付金也可以像流通中的現金、企業(yè)活期存款，隨時(shí)用于支付和交易，將其納入M1統計口徑更符合實(shí)際。

　　梁斯表示，修訂M1統計口徑，是適應金融形勢變化、技術(shù)創(chuàng )新及經(jīng)濟主體行為變化的綜合考慮。最初在制定M1時(shí)，我國尚未有高流動(dòng)性的居民支付手段，例如移動(dòng)支付等。個(gè)人活期存款用于即時(shí)轉賬規模較小，因此并未計入M1。但隨著(zhù)手機銀行和以第三方支付為代表的支付手段等的快速興起，個(gè)人存款開(kāi)始大規模用于即時(shí)轉賬結算，個(gè)人活期存款不再受制于存折等傳統工具，逐步成為流動(dòng)性極強的支付工具，可隨時(shí)用于即時(shí)支付。這與單位活期存款流動(dòng)性作用類(lèi)似（非銀行支付機構客戶(hù)備付金也有類(lèi)似功能），因此應將其計入M1。

　　修訂統計口徑專(zhuān)家稱(chēng)“有多重意義”

　　梁斯指出，修訂M1統計口徑主要有多重意義。一是提高貨幣供應衡量的準確性。修訂后的M1更貼近實(shí)際流通中的高流動(dòng)性資金，數據將更加全面，這有助于更精確地反映即時(shí)支付能力和流動(dòng)性水平。

　　二是增強貨幣政策的有效性。修訂后的M1指標能夠幫助央行更好了解貨幣運行的情況，提高政策的針對性和有效性。

　　三是便于國際比較。此次修訂使M1統計與國際標準更加一致，便于進(jìn)行國際比較和分析。

　　貨幣供應量統計口徑并非一成不變，主要根據金融工具的流動(dòng)性、與經(jīng)濟的匹配度動(dòng)態(tài)調整。1994年，人民銀行首次將中國的貨幣供應量分為M0、M1、M2三個(gè)層次。隨后經(jīng)歷過(guò)四次較大程度的修訂。

　　2001年6月，為適應我國資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，消除股票申購凍結資金對貨幣供應量的影響，將證券公司客戶(hù)保證金存款計入M2。2002年3月，為適應中國加入世界貿易組織后市場(chǎng)環(huán)境的變化，將境內外資金融機構吸收的人民幣存款分別計入不同層次的貨幣供應量。

　　2011年10月，為適應非存款類(lèi)金融機構發(fā)展及住房保障制度的實(shí)施，將非存款類(lèi)金融機構存款和住房公積金中心存款納入M2。2018年1月，貨幣市場(chǎng)基金快速發(fā)展，可用于支付、隨時(shí)提現和價(jià)值貯藏，具有貨幣屬性，非存款機構部門(mén)持有的貨幣市場(chǎng)基金也被納入M2。但這四次調整主要集中在M2，M1的統計口徑基本沒(méi)有大的變化。

　　M1和M2剪刀差一定程度上反映了經(jīng)濟活躍程度。中國銀行研究院在最新的《報告》中展望，2025年M1和M2增速剪刀差有望收窄。一是貨幣層次重新修訂驅動(dòng)M1增速回升。個(gè)人活期存款、網(wǎng)絡(luò )支付等具有支付功能的金融工具有望納入M1統計，將對M1增速帶來(lái)提振。二是一攬子政策將帶動(dòng)M1增速企穩。9月份以來(lái)，隨著(zhù)一攬子政策落地實(shí)施，相關(guān)信貸需求正在逐步釋放。特別是隨著(zhù)地方債務(wù)壓力緩解，更多項目上馬，配套性資金需求有望同步跟進(jìn)，這將對M1增速帶來(lái)支撐，M1和M2剪刀差有望逐步收窄。

　　10月M1和M2剪刀差與9月相比已收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。需要關(guān)注的是，繼續依靠大規模信貸投放推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的模式已不可持續，提升資金使用效率仍將是未來(lái)重要的政策方向，預計M1不會(huì )出現明顯大幅上升，將保持穩定運行。