亞聯(lián)機械IPO：觸及兩條“紅線(xiàn)”僥幸上市 核心產(chǎn)品銷(xiāo)量驟減仍大幅擴張產(chǎn)能

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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　近日，亞聯(lián)機械要在深交所主板上市。多項數據表明，亞聯(lián)機械是新“國九條”發(fā)布以來(lái)最幸運的擬IPO企業(yè)之一，雖觸及兩條審核紅線(xiàn)但仍可以上市募資。

　　2023年3月，亞聯(lián)機械上市申請獲受理，2020-2022 年，公司三年現金分紅之和超過(guò)了同期扣非歸母凈利潤的80%，觸及審核紅線(xiàn)。2019-2023年連續五個(gè)年度，亞聯(lián)機械的扣非歸母凈利潤都低于1億元，不符合主板最新上市標準。但幸運的是，“清倉式分紅”新規和最新的上市標準都是在2024年4月開(kāi)始實(shí)施的，而亞聯(lián)機械2023年9月通過(guò)了審核。

　　此次IPO，亞聯(lián)機械募資4.16億元大幅擴張產(chǎn)能，但公司主要產(chǎn)品的銷(xiāo)售量在減少。亞聯(lián)機械對前五大客戶(hù)的收入占比較高，但大客戶(hù)變動(dòng)十分頻繁，5個(gè)會(huì )計年度中竟沒(méi)有一家能連續入榜。并且，亞聯(lián)機械部分大客戶(hù)存在疑點(diǎn)，如利潤連續為負的客戶(hù)仍與亞聯(lián)機械交易。

　　踩著(zhù)兩條“紅線(xiàn)”僥幸上市

　　招股書(shū)顯示，亞聯(lián)機械主營(yíng)業(yè)務(wù)是人造板生產(chǎn)裝備整體解決方案的供應商和服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為人造板生產(chǎn)線(xiàn)和配套設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)。

　　2019-2023年，亞聯(lián)機械分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.73億元、3.48億元、5.22億元、4.8億元、6.47億元，分別實(shí)現歸母凈利潤1.11億元、0.68億元、0.84億元、0.87億元、1.03億元，分別實(shí)現扣非歸母凈利潤0.95億元、0.55億元、0.75億元、0.79億元、0.97億元。不難發(fā)現，亞聯(lián)機械連續五年的扣非歸母凈利潤都不足1億元。

　　目前，最新的主板第一套上市指標修改為：最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于2億元，最近一年凈利潤不低于1億元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~累計不低于2億元或營(yíng)業(yè)收入累計不低于15億元。

　　由于亞聯(lián)機械連續五年的扣非歸母凈利潤都低于1億元，且選擇的是主板第一套上市標準，因此理論上不符合上市條件。但幸運的是，亞聯(lián)機械2023年9月已經(jīng)過(guò)會(huì )。

　　亞聯(lián)機械更幸運的是完美躲過(guò)了“清倉式分紅”的限制。2023年3月，亞聯(lián)機械上市申請獲受理，2020-2022 年，公司三年現金分紅之和為1.75億元，是同期扣非歸母凈利潤之和2.09億元的83.7%，超過(guò)了80%。

　　2024年4月，滬深交易所制定了“清倉式分紅”的標準，即報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過(guò)80%的；或者報告期三年累計分紅金額占同期凈利潤比例超過(guò)50%且累計分紅金額超過(guò)3億元，同時(shí)募集資金中補流和還貸合計比例高于20%的企業(yè)，將不允許其發(fā)行上市。

　　由于亞聯(lián)機械2023年3月申報IPO時(shí)還沒(méi)有制定“清倉式分紅”標準，并且2023年9月過(guò)會(huì )，因此又僥幸過(guò)關(guān)。盡管連續幸運過(guò)關(guān)，但亞聯(lián)機械畢竟不符合最新的上市標準，未來(lái)持續盈利能力及內部控制情況值得關(guān)注。

　　招股書(shū)顯示，郭西強直接持有亞聯(lián)機械3350萬(wàn)股股份，持股比例51.2%，同時(shí)通過(guò)啟航投資間接持有 0.152%股份，為公司控股股東、實(shí)際控制人。亞聯(lián)機械現任董事、總經(jīng)理助理、郭西強之子郭燕嶠持有公司1.99%股份，實(shí)控人父子二人合計持有亞聯(lián)機械53.3%的股份。

　　此外，郭西強多名親戚也持有亞聯(lián)機械的股份，如郭西強的兄弟郭西路直接持有0.226%股份，郭西強連襟彭憲武直接持有2.75%股份，郭西強姨甥高開(kāi)斌間接持有0.061%股份。2020年，亞聯(lián)機械現金分紅金額1.75億元，彼時(shí)還沒(méi)有大幅吸引外部投資，這意味著(zhù)大部分現金分紅流進(jìn)了實(shí)控人及其親屬手中。

　　核心產(chǎn)品銷(xiāo)量驟減仍大幅擴張產(chǎn)能

　　此次IPO，亞聯(lián)機械計劃公開(kāi)發(fā)行股票數量為2，181.00萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例為25%，募資4.16億元，分別用于人造板生產(chǎn)線(xiàn)設備綜合制造基地項目（下稱(chēng)“綜合制造基地項目”）、研發(fā)中心項目，擬使用募資金額分別為3.4億元、0.61億元。

　　其中，綜合制造基地項目將形成年產(chǎn)8臺套鋪裝設備、54臺套備料工段設備以及年產(chǎn)188噸高強度不銹鋼精密傳動(dòng)鋼帶的產(chǎn)能。亞聯(lián)機械表示，這將有助于緩解目前的產(chǎn)能短缺。但事實(shí)果真如此？

　　根據招股書(shū)等資料匯總可知，8套鋪裝設備、54臺套備料工段設備屬于公司核心產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)品范疇。2021-2023年，公司的生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為46545.47萬(wàn)元、38399.22萬(wàn)元、44546.90萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為92.91%、84.62%、74.73%。

　　值得一提的是，生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)品2019年的產(chǎn)量為11條，說(shuō)明產(chǎn)能至少有11條。2019-2023年，生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售量分別為11條、8條、10條、7條、7條，整體上大幅下滑。正是靠著(zhù)產(chǎn)品單價(jià)的大幅提升，亞聯(lián)機械的收入才不至于很難看。

　　令人疑惑的是，既然生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)品的產(chǎn)能至少有11條，且最近兩年的銷(xiāo)售量只有7條，為何還要募資投向8套鋪裝設備、54臺套備料工段設備？

　　同樣有募資擴產(chǎn)疑問(wèn)的是188噸高強度不銹鋼精密傳動(dòng)鋼帶產(chǎn)能擴張。2023年，亞聯(lián)機械鋼帶產(chǎn)品銷(xiāo)售數量為132.72 噸，再增加188噸鋼帶產(chǎn)能能否消化是個(gè)未知數。

　　更有意思的是，亞聯(lián)機械表示生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)品無(wú)法用產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率等指標進(jìn)行準確衡量，因此沒(méi)有披露現有產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率。

　　但在募集資金運用章節及其他章節表述中，亞聯(lián)機械多次使用產(chǎn)能，并且給出了募投項目能夠擴張的精確數字。試問(wèn)，亞聯(lián)機械隱瞞產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率情況的真實(shí)意圖是什么？是否真實(shí)產(chǎn)能要比銷(xiāo)量高很多？這有待公司給出答案。

　　高業(yè)績(jì)增長(cháng)背后疑點(diǎn)重重

　　2021-2023年、2024年上半年，亞聯(lián)機械對前五大客戶(hù)銷(xiāo)售的收入占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為65.24%、66.33%、73.42%和 71.61%，約為七成，可見(jiàn)公司對前五大客戶(hù)較為依賴(lài)。

　　但有意思的是，亞聯(lián)機械前五大客戶(hù)變動(dòng)十分頻繁，2019-2023年五個(gè)會(huì )計年度中竟沒(méi)有一家企業(yè)能連續入榜，甚至能入榜兩年都是罕見(jiàn)。一方面對大客戶(hù)較為依賴(lài)，另一方面大客戶(hù)又變動(dòng)頻繁，令投資者感到不解。

　　亞聯(lián)機械的大客戶(hù)中還存在異常情況，如2021年第五大客戶(hù)新疆金澤源木業(yè)有限公司（金澤源木業(yè)），當年銷(xiāo)售金額為4195.48 萬(wàn)元，占亞聯(lián)機械總收入的8.03%。

　　天眼查顯示，金澤源木業(yè)成立于2019年3月27日，2020年或2021年的銷(xiāo)售金額為2622.83萬(wàn)元，2020年和2021年的凈利潤分別為-90.4498萬(wàn)元、-180.54萬(wàn)元。試問(wèn)，一家連續虧損的企業(yè)，為何要從亞聯(lián)機械采購超4000萬(wàn)元的產(chǎn)品？

　　此外值得關(guān)注的是，亞聯(lián)機械IPO前整體上大幅增長(cháng)的營(yíng)收，與主要下游行業(yè)發(fā)展趨勢不一致。亞聯(lián)機械2023年的收入比2019年增長(cháng)了36.79%，但下游房地產(chǎn)商品房銷(xiāo)售面積同期下降了31.57%。

　　申報材料顯示，亞聯(lián)機械主營(yíng)產(chǎn)品人造板設備所處的人造板行業(yè)，市場(chǎng)需求與房地產(chǎn)行業(yè)景氣度存在相關(guān)性。根據國家統計局數據，2023年，全國商品房銷(xiāo)售面積約11.17億平方米，較2019年的17.16億元下降31.57%。