中金:維持周大?!芭苴A(yíng)行業(yè)”評級 目標價(jià)7.84港元
中金發(fā)布研究報告稱(chēng),考慮近期金價(jià)相對穩定,下調周大福(01929)黃金借貸虧損預期,進(jìn)而上調公司FY25/26年EPS預測21%/10%至0.58/0.76港元,維持“跑贏(yíng)行業(yè)”評級。估值切換至FY26,考慮行業(yè)仍面臨一定壓力,維持目標價(jià)7.84港元。公司公布3QFY25(2024年10-12月)經(jīng)營(yíng)數據:周大福整體零售額同比下滑14%,其中中國內地零售額同比下滑13%,中國香港、澳門(mén)及其他市場(chǎng)零售額同比下滑20%。
中金主要觀(guān)點(diǎn)如下:
銷(xiāo)售同比繼續承壓,注重單店質(zhì)量提升。
得益于金價(jià)上漲勢頭趨穩及公司的產(chǎn)品結構優(yōu)化,3QFY25公司整體銷(xiāo)售表現環(huán)比好轉,分地區看:中國內地零售額同比下滑13%,其中直營(yíng)、加盟同店銷(xiāo)售額分別同比下滑16%、12%,公司聚焦單店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升,單季度中國內地周大福珠寶零售點(diǎn)凈關(guān)261家,主要來(lái)自低線(xiàn)市場(chǎng)和加盟渠道;同時(shí)也在積極布局新概念門(mén)店,在2024年推出香港中環(huán)首家概念店后又陸續在內地的深圳、西安開(kāi)出全新形象門(mén)店,并取得出色的店效表現。中國港澳及其他市場(chǎng)零售額同比下滑20%,其中中國香港、澳門(mén)同店銷(xiāo)售額分別同比下滑17%、35%;季內中國港澳及其他市場(chǎng)分別凈開(kāi)2家、4家周大福珠寶零售點(diǎn)。
高毛利率的定價(jià)黃金首飾占比環(huán)比繼續提升至19%,“傳?!?、“故宮”系列產(chǎn)品熱銷(xiāo)。
受金價(jià)高位影響,3QFY25公司計重黃金產(chǎn)品銷(xiāo)售仍相對疲弱,但高毛利率的一口價(jià)黃金內地銷(xiāo)售額季內實(shí)現翻倍增長(cháng),占比內地黃金銷(xiāo)售的18.7%,并帶動(dòng)毛利率提升。產(chǎn)品端,周大福持續優(yōu)化產(chǎn)品組合和定價(jià)策略,財年初至今“傳福系列”銷(xiāo)售額已達24億港元,“故宮系列”自2024年8月推出以來(lái)銷(xiāo)售額達16億港元,表現好于管理層預期。
新品及旺季帶動(dòng)銷(xiāo)售改善,同時(shí)追求盈利質(zhì)量提升。
隨著(zhù)年末和一季度黃金珠寶銷(xiāo)售旺季的到來(lái),2024年12月以來(lái)周大福計重黃金產(chǎn)品銷(xiāo)售情況改善,同比降幅收窄。在產(chǎn)品結構持續提升的基礎上,管理層計劃持續加強運營(yíng)能力和費用嚴格管理,推進(jìn)渠道網(wǎng)絡(luò )優(yōu)化,以期帶動(dòng)盈利質(zhì)量提升和現金流表現的韌性,進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)領(lǐng)導地位。
風(fēng)險
金價(jià)大幅波動(dòng),行業(yè)競爭加劇,零售環(huán)境不及預期,渠道拓展不及預期。
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