中金：維持周大?！芭苴A(yíng)行業(yè)”評級 目標價(jià)7.84港元

　　中金發(fā)布研究報告稱(chēng)，考慮近期金價(jià)相對穩定，下調周大福（01929）黃金借貸虧損預期，進(jìn)而上調公司FY25/26年EPS預測21%/10%至0.58/0.76港元，維持“跑贏(yíng)行業(yè)”評級。估值切換至FY26，考慮行業(yè)仍面臨一定壓力，維持目標價(jià)7.84港元。公司公布3QFY25（2024年10-12月）經(jīng)營(yíng)數據：周大福整體零售額同比下滑14%，其中中國內地零售額同比下滑13%，中國香港、澳門(mén)及其他市場(chǎng)零售額同比下滑20%。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　銷(xiāo)售同比繼續承壓，注重單店質(zhì)量提升。

　　得益于金價(jià)上漲勢頭趨穩及公司的產(chǎn)品結構優(yōu)化，3QFY25公司整體銷(xiāo)售表現環(huán)比好轉，分地區看：中國內地零售額同比下滑13%，其中直營(yíng)、加盟同店銷(xiāo)售額分別同比下滑16%、12%，公司聚焦單店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，單季度中國內地周大福珠寶零售點(diǎn)凈關(guān)261家，主要來(lái)自低線(xiàn)市場(chǎng)和加盟渠道；同時(shí)也在積極布局新概念門(mén)店，在2024年推出香港中環(huán)首家概念店后又陸續在內地的深圳、西安開(kāi)出全新形象門(mén)店，并取得出色的店效表現。中國港澳及其他市場(chǎng)零售額同比下滑20%，其中中國香港、澳門(mén)同店銷(xiāo)售額分別同比下滑17%、35%；季內中國港澳及其他市場(chǎng)分別凈開(kāi)2家、4家周大福珠寶零售點(diǎn)。

　　高毛利率的定價(jià)黃金首飾占比環(huán)比繼續提升至19%，“傳?！?、“故宮”系列產(chǎn)品熱銷(xiāo)。

　　受金價(jià)高位影響，3QFY25公司計重黃金產(chǎn)品銷(xiāo)售仍相對疲弱，但高毛利率的一口價(jià)黃金內地銷(xiāo)售額季內實(shí)現翻倍增長(cháng)，占比內地黃金銷(xiāo)售的18.7%，并帶動(dòng)毛利率提升。產(chǎn)品端，周大福持續優(yōu)化產(chǎn)品組合和定價(jià)策略，財年初至今“傳福系列”銷(xiāo)售額已達24億港元，“故宮系列”自2024年8月推出以來(lái)銷(xiāo)售額達16億港元，表現好于管理層預期。

　　新品及旺季帶動(dòng)銷(xiāo)售改善，同時(shí)追求盈利質(zhì)量提升。

　　隨著(zhù)年末和一季度黃金珠寶銷(xiāo)售旺季的到來(lái)，2024年12月以來(lái)周大福計重黃金產(chǎn)品銷(xiāo)售情況改善，同比降幅收窄。在產(chǎn)品結構持續提升的基礎上，管理層計劃持續加強運營(yíng)能力和費用嚴格管理，推進(jìn)渠道網(wǎng)絡(luò )優(yōu)化，以期帶動(dòng)盈利質(zhì)量提升和現金流表現的韌性，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)領(lǐng)導地位。

　　風(fēng)險

　　金價(jià)大幅波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇，零售環(huán)境不及預期，渠道拓展不及預期。