MLF余額持續下降 1月操作有何特點(diǎn)？

　　MLF延續縮量的環(huán)境下預計1月買(mǎi)斷式逆回購將會(huì )更多加力，以對沖中長(cháng)期流動(dòng)性缺口。

　　1月MLF繼續縮量續做。

　　1月24日，中國人民銀行發(fā)布消息稱(chēng)，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，當日開(kāi)展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為42940億元。

　　考慮到2025年1月MLF到期量為9950億元，這意味著(zhù)1月MLF縮量續做7950億元。

　　不過(guò)，考慮到中國人民銀行已在2024年12月開(kāi)展可14000億元買(mǎi)斷式逆回購操作，提前釋放較大規模中期流動(dòng)性，對本月MLF大額到期形成對沖。

　　MLF大幅縮量

　　市場(chǎng)分析認為，盡管近期MLF大幅縮量，但中國人民銀行并未縮減中期流動(dòng)性投放。

　　東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青指出，通過(guò)開(kāi)展大額買(mǎi)斷式逆回購替換MLF，淡化MLF政策利率色彩，已是2024年10月以來(lái)的基本操作模式。

　　從價(jià)上看，王青認為，近期1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率仍明顯低于MLF操作利率，這在一定程度減少了金融機構對MLF操作的需求。

　　招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實(shí)驗室副主任董希淼表示，MLF中標利率為2.00%，在目前環(huán)境下屬于偏高水平，金融機構對MLF需求逐漸減少。

　　值得一提的是，本月MLf價(jià)格層面中標利率不變，而投標區間下調。

　　MLF采取固定數量、利率招標模式，央行確定投放數量，操作利率由一級交易商投標決定。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，本次操作中標利率延續為2%，但最高和最低投標利率分別為2.2%和1.8%，相較于10月以來(lái)的區間下調了10bps。當前MLF余額仍超4萬(wàn)，而同期限的NCD利率中樞在1.7%附近，兩者仍有30bps的利差，壓降商業(yè)銀行負債端成本仍需要MLF利率的進(jìn)一步下行。

　　買(mǎi)斷式逆回購將更多加力

　　結合1月MLF到期量與投放量來(lái)看，本月回籠7950億元，是歷史第三高的凈回籠規模。

　　與之相對，24日央行投放2840億元的14天逆回購，結合當天逆回購到期實(shí)現了1790億元的短期流動(dòng)性?xún)敉斗拧?/p>

　　2025年1月或因稅期和春節假期臨近，繳稅與取現壓力重疊，但央行公開(kāi)市場(chǎng)操作力度相對穩健，且暫停國債買(mǎi)入，資金面持續偏緊。

　　年初宏觀(guān)政策在穩增長(cháng)方向持續發(fā)力，再加上貨幣政策基調已由“穩健”轉向“適度寬松”，強調“保持流動(dòng)性充?！?，都意味著(zhù)盡管近期央行暫停二級市場(chǎng)國債買(mǎi)入，但會(huì )通過(guò)較大規模開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購、適量續作MLF等政策工具投放流動(dòng)性，保持中期市場(chǎng)流動(dòng)性處于充裕狀態(tài)，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，繼續支持政府債券發(fā)行，穩定市場(chǎng)預期。

　　明明分析，考慮到2025年“適度寬松”的政策基調，以及央行公開(kāi)市場(chǎng)操作公告中“保持銀行體系流動(dòng)性充?！钡囊?，MLF延續縮量的環(huán)境下預計1月買(mǎi)斷式逆回購將會(huì )更多加力，以對沖中長(cháng)期流動(dòng)性缺口。

　　董希淼認為，下一階段，央行或將通過(guò)開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購操作替換到期的MLF， MLF將進(jìn)一步縮量續作，余額將持續下降。

　　王青判斷，1月央行還將開(kāi)展較大規模的買(mǎi)斷式逆回購。綜合當前市場(chǎng)流動(dòng)性安排、債市調控及宏觀(guān)經(jīng)濟運行態(tài)勢判斷，春節前降準的可能性已經(jīng)不大。