特朗普上任首周盤(pán)點(diǎn)：關(guān)稅暫無(wú)蹤影令美國資產(chǎn)平平 非美資產(chǎn)意外亮眼

　　正如早前預想的那樣，金融市場(chǎng)在特朗普上任后的首周興奮不已，只是興奮的方式似乎與大部分投資者想象的不太一樣。

　　去年競選期間炒得如火如荼的“特朗普交易” —— 重倉美股和美元，輕配國際股票，并壓空美債 —— 在過(guò)去一周表現平平。的確，美股有所上漲，但表現不如日本和德國股市，甚至都比不上部分新興市場(chǎng)。美元大跌，美債市場(chǎng)整個(gè)一周都相當平靜，大部分收益率靜悄悄地慢慢走低。

　　特朗普在就任總統后的第一周可謂忙不迭：簽署一項又一項行政命令、舉行臨時(shí)記者會(huì )、在鏡頭前扮鬼臉、在美國各地穿梭，但引起市場(chǎng)意外反應的卻是他沒(méi)有做的一件事：立即對美國的貿易伙伴使用關(guān)稅。

　　這曾是他在競選期間做出的承諾之一，也是特朗普貿易理論的一大支柱：懲罰性的關(guān)稅對對手經(jīng)濟的傷害遠超美國，會(huì )導致對方貨幣兌美元大跌，引起通脹在各地的重燃。這曾是市場(chǎng)對于“美國優(yōu)先”的解讀。但至少在過(guò)去這一周，卻似乎是恰恰相反的“美國末尾”。

　　“大選之后，偏好美國資產(chǎn)很快成為了市場(chǎng)的一致立場(chǎng)，但在特朗普上任后第一周未做新的關(guān)稅聲明，我們看到市場(chǎng)對于國際股市和貨幣的情緒改善，”EP Wealth Advisors投資董事總經(jīng)理Adam Phillips表示?！啊绹鴥?yōu)先’交易在這一周稍作休息?！?/p>

　　需要明確的是，美國股市的確取得了強勁的上漲。標普500指數1.7%的漲幅創(chuàng )出1985年羅納德·里根以來(lái)美國新總統上任期間的最佳表現。但是，對于過(guò)去兩年大部分時(shí)間都漲勢如虹的美股來(lái)說(shuō)，這樣的表現完全談不上亮眼，更重要的是，與其他市場(chǎng)相比，這樣的走勢也著(zhù)實(shí)平庸。德國股市攀升了2.4%左右，日本走高3.9%，墨西哥走高5%左右。

　　拋開(kāi)大盤(pán)總體走勢，新時(shí)代的贏(yíng)家與輸家一目了然。在特朗普的千億美元AI投資計劃中發(fā)揮重要角色的甲骨文公司飆升了14%，創(chuàng )四個(gè)月來(lái)最大漲幅。特朗普承諾要讓美國宇航員登陸火星后，航天股躍升；他要求政府考慮取消電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)補貼之后，特斯拉下跌。

　　隨著(zhù)特朗普弱化有關(guān)關(guān)稅的措辭，美元兌主要貨幣走低。從一項指標來(lái)看，美元勢將創(chuàng )出2023年11月以來(lái)最大周跌幅，至少創(chuàng )出上世紀70年代以來(lái)新總統任期初期的最差表現。

　　新興市場(chǎng)貨幣兌美元的漲幅最大，哥倫比亞比索、匈牙利福林和波蘭茲羅提漲幅均超過(guò)3%。押注的邏輯是：白宮的貿易威脅至少從目前來(lái)看主要只是一項談判工具，目的是迫使各國做出讓步。

　　美國國債是金融市場(chǎng)上一個(gè)罕見(jiàn)的安靜角落。在最近幾周由于擔心新政府的議程將擴大政府舉債并推高通脹而遭遇重創(chuàng )后，美債僅微幅上漲。10年期收益率與一周前相比幾乎沒(méi)有變化，變動(dòng)幅度為去年9月以來(lái)的最小。

　　當然，特朗普的瞬息萬(wàn)變眾所周知，一條推文便可改變一切。新政府的議程 —— 減稅、大規模放松監管、治理移民等 —— 給癡迷于通脹走向的市場(chǎng)帶來(lái)了一層不確定性。而議程中所蘊含的彼此矛盾的目標也難免給投資者帶來(lái)困惑。例如，大規模驅逐無(wú)證移民會(huì )與在不引發(fā)通脹的情況下促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的目標相沖突。

　　“明確鎖定特朗普的所有目標仍然難上加難，”嘉信理財首席固定收益策略師Kathy Jones表示?！耙低浀忠麝P(guān)稅 —— 兩者如何并存？要美元貶值但又要征關(guān)稅。三者兼得非常困難，市場(chǎng)正在觀(guān)望究竟哪一項最為重要?！?/p>

　　雖然特朗普上任首周股市和債市的波動(dòng)性普遍下降，但從美元到大宗商品等一系列資產(chǎn)確實(shí)因為特朗普的表態(tài)而出現波動(dòng)。周四特朗普對在瑞士達沃斯參會(huì )的世界領(lǐng)袖表示，將要求沙特和其他OPEC國家“降低石油成本”，原油價(jià)格迅即下跌。

　　然而，將行情變動(dòng)歸咎于白宮方面的消息雖然誘惑力不小，但也有更大的力量在發(fā)揮作用：企業(yè)盈利再次超過(guò)分析師預期，凸顯美國經(jīng)濟并無(wú)任何放慢腳步的跡象。

　　不過(guò)，如果以特朗普的第一個(gè)任期作為指引，那就不該過(guò)度解讀他上任初期的種種。2017年，美債最初下跌、美股表現落后于海外市場(chǎng)，但到他的任期末尾，形勢出現了逆轉。例如，下周特朗普就可能引起市場(chǎng)新一輪大跌，屆時(shí)將有更多行政命令頒布，使得因為美聯(lián)儲政策會(huì )議和大型科技股財報季而繁忙的交易更加忙碌。

　　但如果要對特朗普重返白宮后最初幾個(gè)交易日的走勢做一個(gè)總結的話(huà)，那可以這么說(shuō)：投資者認為特朗普這位減稅總司令將是美國企業(yè)的密友，他或許也不會(huì )像先前所想的那樣充當海外企業(yè)的宿敵。

　　瑞銀全球財富管理的美國股票業(yè)務(wù)主管David Lefkowitz指出，特朗普去年贏(yíng)得大選在很大程度上是因為，拜登政府上任后不久的通脹飆升讓美國人感到很受傷。他在一份報告中寫(xiě)道，這讓特朗普對加征關(guān)稅謹慎小心，“進(jìn)一步推高物價(jià)的政策在政治上不會(huì )受到歡迎”。