消費電子板塊利好不斷，公募基金最新解讀

　　來(lái)源：中國基金報

　　中國基金報記者 張燕北 孫曉輝

　　近期，消費電子板塊利好不斷。各地從1月20日開(kāi)始實(shí)施手機等數碼產(chǎn)品購新補貼。有觀(guān)點(diǎn)認為，新國補上線(xiàn)，有望刺激消費電子市場(chǎng)需求。從基本面看，日前不少相關(guān)上市公司財報預喜。

　　消費電子景氣度持續性如何？如何看待2025年消費電子板塊行情？哪些細分方向更值得關(guān)注？

　　為此，中國基金報記者采訪(fǎng)了：

　　招商中證消費電子主題ETF基金經(jīng)理?蘇燕青

　　國泰互聯(lián)網(wǎng)+基金經(jīng)理 孫家旭

　　永贏(yíng)半導體產(chǎn)業(yè)智選基金經(jīng)理 張海嘯

　　平安基金基金經(jīng)理 林清源

　　華商數字經(jīng)濟混合、華商新動(dòng)力混合基金經(jīng)理 劉力

　　恒生前海投資經(jīng)理 謝鈞

　　上述基金經(jīng)理認為，“國補”刺激效果將大于過(guò)去幾年，尤其AI帶來(lái)的消費電子終端的變革，將和“國補”政策、行業(yè)低庫存形成共振。

　　當前消費電子板塊還處于復蘇早期階段，與需求爆發(fā)的AI產(chǎn)業(yè)鏈相比，消費電子供應鏈屬于中規中矩的業(yè)績(jì)釋放周期。

　　不過(guò)，這一輪景氣度是在科技創(chuàng )新拐點(diǎn)中誕生的，持續性會(huì )較長(cháng)。2025年在“宏觀(guān)政策周期、產(chǎn)業(yè)庫存周期、AI創(chuàng )新周期”共振上行的情況下，電子行業(yè)有望邁入估值擴張大年。重點(diǎn)看AI眼鏡、AI玩具等AI端側創(chuàng )新產(chǎn)品，可能成為新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。

　　“國補”政策刺激效果或大于以往

　　中國基金報記者：近期，商務(wù)部等部門(mén)發(fā)布兩份文件，對實(shí)施手機、平板、智能手表手環(huán)購新補貼，以及做好2025年家電以舊換新工作予以安排，明確具體補貼品類(lèi)和標準。消費電子領(lǐng)域“國補”細則正式落地，將對消費電子板塊產(chǎn)生什么具體影響？

　　孫家旭：國補政策將產(chǎn)生積極影響。一方面，消費電子是萬(wàn)物互聯(lián)的載體，存在龐大的設備基數，對消費電子進(jìn)行補貼，很容易拉動(dòng)需求，去年的家電補貼政策推出后就立竿見(jiàn)影。另一方面，消費電子技術(shù)迭代更快，消費電子產(chǎn)品的入網(wǎng)速度、存儲空間、攝像頭等不斷升級，有更換的必要。

　　張海嘯：第一，需求上，過(guò)去幾年主要消費電子產(chǎn)品變化不大導致消費者換機意愿不高，當前用戶(hù)換機周期延長(cháng)至3~5年，這輪15%的購機補貼有望加速換機、刺激需求；第二，國內消費電子供應鏈普遍經(jīng)營(yíng)杠桿較高，需求帶來(lái)的利潤彈性遠比收入彈性要大。因此，這將會(huì )帶來(lái)消費電子板塊EPS超預期釋放。

　　林清源：從短期看，“國補”可對智能手機、平板、可穿戴設備等產(chǎn)生直接銷(xiāo)量拉動(dòng)，但由于手機整體增速仍處于低個(gè)位數水平，補貼規模有限，整體拉動(dòng)效應相對溫和。從之前已經(jīng)有省補的區域看，增速肯定有所回升，但也不會(huì )很高。部分定位高端或功能升級的新品有望獲得更多關(guān)注，結構性機會(huì )將更突出。

　　劉力：“國補”細則落地，對消費電子板塊影響較為積極。一方面，補貼直接降低了消費者購買(mǎi)成本，激發(fā)了部分消費者對手機、平板、智能手表手環(huán)等產(chǎn)品的換新需求。另一方面需求提振通常會(huì )帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(cháng)，從而促使企業(yè)加大研發(fā)投入，為消費者提供更加物美價(jià)廉的產(chǎn)品，形成良性循環(huán)。

　　謝鈞：“國補”將對消費電子板塊產(chǎn)生積極影響，且這種影響可能隨著(zhù)行情的進(jìn)行逐步發(fā)酵?！皣a”傳言由來(lái)已久，由于過(guò)去幾年宏觀(guān)基本面不景氣，“國補”消息之前對消費電子板塊的刺激遠比不上AI帶來(lái)的拉力。但時(shí)至今日，整個(gè)消費電子行業(yè)相較于過(guò)去幾年，庫存進(jìn)一步下行，行業(yè)景氣度已到相對底部，此時(shí)“國補”政策對行業(yè)的刺激效果將大于過(guò)去幾年，尤其AI帶來(lái)的消費電子終端的變革，將和“國補”政策、行業(yè)低庫存形成共振。

　　中規中矩的業(yè)績(jì)釋放周期

　　中國基金報記者：目前上市公司2024年業(yè)績(jì)預告密集披露，消費電子板塊相比科技領(lǐng)域其他板塊表現如何？是否符合預期？

　　蘇燕青：消費電子板塊整體呈現復蘇態(tài)勢，多家企業(yè)業(yè)績(jì)預增。整體看，消費電子板塊受益創(chuàng )新產(chǎn)品驅動(dòng)和政策支持，部分消費電子公司抓住汽車(chē)電動(dòng)化機遇，發(fā)展第二增長(cháng)曲線(xiàn)，也獲得了較好的成長(cháng)。

　　與半導體行業(yè)相比，半導體行業(yè)的增長(cháng)主要得益于A(yíng)I技術(shù)推動(dòng)的算力需求爆發(fā)。國產(chǎn)替代加速、下游回暖、基數低、AI需求增長(cháng)等，推動(dòng)半導體領(lǐng)域同比爆發(fā)增長(cháng)。

　　張海嘯：與需求爆發(fā)的AI產(chǎn)業(yè)鏈相比，消費電子供應鏈屬于中規中矩的業(yè)績(jì)釋放周期。供給端（公司側來(lái)看），經(jīng)歷過(guò)蘋(píng)果一大輪創(chuàng )新周期仍然留在果鏈的公司基本資質(zhì)優(yōu)秀、技術(shù)能力過(guò)硬，這些公司陸續在開(kāi)拓汽車(chē)、機器人等第二成長(cháng)曲線(xiàn)；需求側，AI端側創(chuàng )新預期疊加消費電子補貼趨勢下，行業(yè)景氣度正處于緩慢向上階段。這兩點(diǎn)導致板塊整體業(yè)績(jì)符合預期或超預期的居多。

　　孫家旭：近期，在業(yè)績(jì)增速較快的公司中，消費電子類(lèi)占比較高，表現好于其他板塊，也好于投資人的預期。很多重點(diǎn)公司發(fā)布業(yè)績(jì)預告，具有一定代表性，從預告的業(yè)績(jì)結構看，如收入來(lái)源、毛利率、客戶(hù)拓展和新品儲備等也都好于預期。

　　林清源：當前消費電子板塊披露的2024年業(yè)績(jì)預告整體穩健，部分企業(yè)業(yè)績(jì)預喜，但因為手機整體增速在個(gè)位數增速，也不會(huì )有很高預期。與半導體和AI等其他科技板塊相比，消費電子更多是存量市場(chǎng)下的結構性升級，整體表現大體符合預期。

　　謝鈞：業(yè)績(jì)預告總體符合預期，因為目前多數行業(yè)處于下跌之后的底部區域，經(jīng)過(guò)數年下行，低于預期的可能性較低，全面超預期也尚未到來(lái)，還處于復蘇早期階段。相較于A(yíng)I關(guān)聯(lián)度較高的通信、計算機板塊，消費電子走勢偏弱，主要原因是消費電子板塊的存量業(yè)務(wù)手機占大頭，手機受AI的影響較為滯后。

　　本輪景氣度在科技創(chuàng )新拐點(diǎn)中誕生

　　持續性會(huì )較長(cháng)

　　中國基金報記者：去年三季度以來(lái)，消費電子開(kāi)始復蘇回暖，從行業(yè)周期來(lái)看，這樣的景氣度持續性如何？

　　孫家旭：之前，行業(yè)庫存高企，新型硬件推出也不理想，所以短期和長(cháng)期因素出現交點(diǎn)。目前，AI科技創(chuàng )新推動(dòng)了更多的終端加入智能化范疇，汽車(chē)和機械行業(yè)這個(gè)特征就很明顯，同時(shí)，經(jīng)過(guò)兩年去庫存，廠(chǎng)商負擔已較輕。這一輪景氣度是在科技創(chuàng )新拐點(diǎn)中誕生的，持續性會(huì )較長(cháng)。

　　謝鈞：從中長(cháng)期來(lái)看，消費電子行業(yè)景氣度大概率將持續。從周期角度看，本輪消費電子下行周期自2021年開(kāi)始，至今已有3年多，行業(yè)庫存水位已跌破之前的經(jīng)驗值，從時(shí)間維度和空間維度來(lái)看下行釋放較為充分；從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度看，AI經(jīng)過(guò)數年發(fā)展，演繹邏輯將從云端擴展至端側，這一發(fā)展趨勢將對消費電子行業(yè)產(chǎn)生巨大推動(dòng)作用；此外，其他新型的消費電子產(chǎn)品也將迎來(lái)創(chuàng )新周期，最終AI在手機端側的完美落地或將會(huì )將消費電子的行情推向高潮。

　　林清源：復蘇主要源于海外市場(chǎng)需求修復和國內局部補貼帶動(dòng)。雖然手機出貨同比仍是個(gè)位數增長(cháng)，但終端消費趨勢向好。未來(lái)手機形態(tài)也不會(huì )有大的變化，市場(chǎng)關(guān)注度更多是在A(yíng)I端側硬件，如AI眼鏡和AI玩具等。

　　蘇燕青：2023年下半年以來(lái)，消費電子景氣持續超預期，2024年前兩個(gè)季度淡季不淡，后兩個(gè)季度雖環(huán)比增速不如往年，但大量消費電子頭部供應商業(yè)績(jì)已經(jīng)回到2021年高點(diǎn)。

　　張海嘯：經(jīng)歷過(guò)上一輪極致的加庫存和去庫存周期后，消費電子本身就處于景氣度緩慢向上、供給格局緩慢改善的階段。未來(lái)行業(yè)正面臨AI端側帶來(lái)的大創(chuàng )新周期，部分消費電子板塊公司歷史上已被證明過(guò)資質(zhì)優(yōu)秀、技術(shù)能力過(guò)硬，這類(lèi)公司很有可能在端側大創(chuàng )新周期下陸續拓品類(lèi)（如拓展汽車(chē)、機器人等）、放利潤。

　　2025年行業(yè)有望邁入估值擴張大年

　　中國基金報記者：整體而言，您如何看待2025年消費電子板塊行情？請簡(jiǎn)述理由。

　　劉力：2024年，消費電子板塊整體呈現溫和增長(cháng)態(tài)勢。接下來(lái)隨著(zhù)“國補”細則的落地和終端AI化的推進(jìn)，消費電子板塊有望實(shí)現加速成長(cháng)。消費電子板塊兼具周期性和成長(cháng)性，2025年或將是AI真正賦能終端的元年，板塊有望迎來(lái)新一輪的創(chuàng )新周期。在此背景下，對該板塊行情持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

　　孫家旭：消費電子是極具關(guān)注價(jià)值的投資方向。自2013年智能手機浪潮起，更多終端設備智能化為行業(yè)發(fā)展提供持續驅動(dòng)力。不過(guò)投資還需結合創(chuàng )新周期和庫存周期。庫存周期在2022年見(jiàn)頂，2024年中基本完成去庫存。當下新品創(chuàng )新周期體現在A(yíng)I落地，大模型賦能傳統產(chǎn)品升級，還催生AI眼鏡、機器人等新品，為消費電子投資帶來(lái)新機遇。

　　張海嘯：行業(yè)β層面，2025年同時(shí)面臨創(chuàng )新周期（端側AI）和景氣周期共振向上的階段，主要消費電子公司都有機會(huì )迎來(lái)EPS和PE的雙修。公司α層面，消費電子板塊公司經(jīng)歷過(guò)數輪創(chuàng )新周期后，資質(zhì)優(yōu)質(zhì)、技術(shù)過(guò)硬，大概率能抓住這一波行業(yè)機遇。因此，對2025年消費電子板塊行情抱有樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

　　蘇燕青：2024年電子行情從“周期復蘇”轉向“成長(cháng)創(chuàng )新”，經(jīng)近兩年庫存去化和供給側出清，全年景氣度呈現淡季不淡、旺季不旺的特點(diǎn)，訂單和景氣度有一定表現但能見(jiàn)度欠佳，板塊行情歷經(jīng)多階段變化。目前，電子產(chǎn)業(yè)周期處于銷(xiāo)量周期上行前期，企業(yè)盈利還有提升空間，AI端側應用臨近大規模商業(yè)化。2025年，在“宏觀(guān)政策周期、產(chǎn)業(yè)庫存周期、AI創(chuàng )新周期”共同上行的推動(dòng)下，電子行業(yè)有望迎來(lái)估值擴張的大年。

　　謝鈞：我們對2025年消費電子行情頗為看好。從策略輪動(dòng)看，2021年起高股息策略占優(yōu)，景氣度投資低迷，僅在A(yíng)I領(lǐng)域以雜糅主題投資的形式有效。2025年，景氣度投資有望從AI云端向端側擴散。行業(yè)基本面處于底部，AI助力或使其持續上行。此前特朗普交易中關(guān)稅預期已至極致，如今貿易摩擦或非特朗普2.0核心議題，關(guān)稅預期轉向，利好消費電子板塊。

　　林清源：手機鏈條難有大的增速，重點(diǎn)看AI眼鏡、AI玩具等AI端側創(chuàng )新產(chǎn)品，可能成為新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)，賦予行業(yè)更多想象空間。

　　行情短中長(cháng)期影響因素不同

　　中國基金報記者：從短期、中期和長(cháng)期來(lái)看，消費電子板塊的行情表現，分別受哪些因素影響？

　　謝鈞：短期來(lái)看，消費電子板塊主要受市場(chǎng)情緒的影響，當下市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，主線(xiàn)也比較明確，主要聚焦在字節產(chǎn)業(yè)鏈、AI端側（AI眼鏡、AI玩具、AI耳機等）、人形機器人，消費電子和主線(xiàn)的聯(lián)系較強。

　　中期來(lái)看，消費電子板塊主要受中美關(guān)稅落地的影響。長(cháng)期來(lái)看，消費電子板塊受AI在端側的落地進(jìn)展影響。

　　林清源：短期有新品發(fā)布，政策驅動(dòng)，利潤率提升，整合并購等；中期是技術(shù)迭代、產(chǎn)品競爭力和盈利能力；長(cháng)期因素包括宏觀(guān)經(jīng)濟增速、消費者需求、AI及智能終端等前沿應用落地。

　　張海嘯：短期，消費電子板塊主要受行業(yè)景氣度和業(yè)績(jì)影響；中期，消費電子板塊主要受創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)趨勢影響；長(cháng)期，消費電子板塊的行情表現，主要受公司資質(zhì)、管理層基因等更多是公司自身α影響。

　　劉力：短期來(lái)看，消費電子板塊的主要催化因素是“國補”細則的落地，補貼政策短期效果較好，從終端銷(xiāo)量到社會(huì )關(guān)注度均有所提升。中長(cháng)期來(lái)看，人工智能將對現有消費電子產(chǎn)品持續賦能，同時(shí)也會(huì )促使各大品牌推出新型智能化終端。

　　孫家旭：長(cháng)期因素是科技創(chuàng )新，如果出現，往往沿著(zhù)全產(chǎn)業(yè)鏈蔓延。中期因素是大單品，如果有銷(xiāo)量迅速普及的熱點(diǎn)產(chǎn)品，自然有不少公司受益。短期因素是庫存，庫存出清到回補時(shí)，股價(jià)自然有反應。

　　蘇燕青：短期而言，主要是需求回暖與政策刺激、新品發(fā)布與換機需求、庫存周期；中長(cháng)期而言，技術(shù)創(chuàng )新與產(chǎn)業(yè)升級、全球市場(chǎng)增長(cháng)潛力、宏觀(guān)經(jīng)濟與政策環(huán)境等作用關(guān)鍵。

　　2025年投資主線(xiàn)主要圍繞AI展開(kāi)

　　中國基金報記者：就消費電子板塊內部而言，哪些細分方向更值得關(guān)注？從不同細分領(lǐng)域周期差異的角度，您今年對這一板塊的主要布局思路是怎樣的？

　　張海嘯：在消費電子領(lǐng)域投資，有兩大要點(diǎn)。一是緊盯蘋(píng)果、華為等消費電子巨頭的未來(lái)動(dòng)作，從中捕捉供應鏈機會(huì )，因其在端側創(chuàng )新浪潮中，很可能推出下一代創(chuàng )新產(chǎn)品。二是關(guān)注AIoT終端、AI眼鏡、機器人等新消費電子終端的投資機遇，新技術(shù)革命有望催生這些新終端，帶來(lái)“0-1”的投資契機?？傮w而言，今年消費電子板塊中，品牌廠(chǎng)和創(chuàng )新周期的機會(huì )更值得關(guān)注，后續也將按此思路聚焦相關(guān)領(lǐng)域。

　　蘇燕青：AI手機和PC、AI Agent有望刺激換機需求。手機市場(chǎng)整體已進(jìn)入存量時(shí)代，但AI手機和折疊屏手機等創(chuàng )新品類(lèi)帶來(lái)了新的換機周期。建議關(guān)注頭部企業(yè)，如在蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈中具有重要地位的企業(yè)，以及部分安卓產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。

　　可穿戴設備領(lǐng)域，從終端形態(tài)來(lái)看，AR/MR具備透視能力并搭載攝像頭等多種傳感器，可實(shí)現素材實(shí)時(shí)獲取及內容虛實(shí)結合顯示，有望成為多模態(tài)AI更優(yōu)載體。

　　此外，汽車(chē)電動(dòng)化、智能化也帶給消費電子產(chǎn)業(yè)鏈公司的新增長(cháng)。

　　孫家旭：關(guān)注創(chuàng )新幅度最大的領(lǐng)域，滲透率不高的產(chǎn)品更應該重視，就是AI賦能的產(chǎn)品。布局上，先是選擇有壁壘且通用的產(chǎn)品，比如可穿戴設備上的芯片，這些是所有消費電子產(chǎn)品都需要的，只要有產(chǎn)品銷(xiāo)售得好，就能帶動(dòng)銷(xiāo)量，再是選擇有稀缺性的重點(diǎn)環(huán)節，全球科技巨頭都在加大AI眼鏡、機器人等的投入，這些供應鏈上肯定有收益的公司，一個(gè)通用+垂直的組合布局思路。

　　林清源：重點(diǎn)關(guān)注AI端側如AI眼鏡、AI玩具等硬件的投資機會(huì )。今年會(huì )有大量的這類(lèi)創(chuàng )新型硬件上市，背后的驅動(dòng)是大模型能力逐步完善，從而帶動(dòng)消費者需求爆發(fā)。A股比較大的機會(huì )可能在端側SOC方向上。那些聚焦在即時(shí)AI語(yǔ)音交流和圖像處理等端的芯片公司可能會(huì )有比較大的投資機會(huì )。

　　劉力：第一，智能手機產(chǎn)業(yè)鏈。AI手機需要升級SOC（系統級芯片）、散熱、電池等多個(gè)零部件的規格，相關(guān)企業(yè)或明顯受益。第二，新型AI終端產(chǎn)業(yè)鏈，包括AI眼鏡、AI玩具和AI耳機等，2025年預計各大手機品牌、互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)都會(huì )布局新型AI終端，或將給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)。第三，參與AI agent開(kāi)發(fā)的相關(guān)軟件企業(yè)。

　　謝鈞：和AI端側相關(guān)性較大的板塊更值得關(guān)注，尤其是在相關(guān)產(chǎn)品中有最新進(jìn)展的，還未被市場(chǎng)完全挖掘到的公司。建議關(guān)注AI眼鏡、AI耳機、AI手機、人形機器人、字節大模型產(chǎn)業(yè)鏈。今年布局，大方向是抓住行業(yè)β，同時(shí)積極挖掘具有α公司的策略。

　　短期波動(dòng)難以避免

　　選擇優(yōu)質(zhì)標的長(cháng)期持有

　　中國基金報記者：對于個(gè)人投資者參與消費電子板塊的投資，有何實(shí)際建議？

　　謝鈞：第一，關(guān)注行業(yè)趨勢與技術(shù)創(chuàng )新：消費電子行業(yè)具有周期性，需密切關(guān)注AI、5G等技術(shù)的應用以及市場(chǎng)需求變化。第二，選擇優(yōu)質(zhì)標的：建議關(guān)注業(yè)績(jì)彈性大、風(fēng)險釋放充分且具備中長(cháng)期成長(cháng)邏輯的公司。第三，理性投資，避免追高；第四，結合自身財務(wù)狀況，制定合理的投資策略。四五，做好風(fēng)險管理，適時(shí)調整投資組合。

　　孫家旭：消費電子是科技領(lǐng)域中能見(jiàn)度較高的賽道，生活中各類(lèi)的實(shí)體店已經(jīng)很多，個(gè)人投資者可以去現場(chǎng)交流，感受電子產(chǎn)品的進(jìn)步和銷(xiāo)量情況，這些也是影響股價(jià)的關(guān)鍵因素。

　　蘇燕青：首先要明確投資主線(xiàn)，2025年消費電子板塊的投資主線(xiàn)主要圍繞AI展開(kāi)。AI技術(shù)推動(dòng)的換機周期和新產(chǎn)品創(chuàng )新將成為核心驅動(dòng)力，特別是蘋(píng)果和華為產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司有望受益。

　　另外，消費電子板塊雖然具有較高的增長(cháng)潛力，但波動(dòng)較大，要注重分散投資，強調風(fēng)險管理。消費電子行業(yè)處于新一輪技術(shù)創(chuàng )新初期，各種新技術(shù)和新賽道層出不窮，短期波動(dòng)難以避免，選擇優(yōu)質(zhì)標的長(cháng)期持有。

　　劉力：人工智能或是消費電子未來(lái)的核心創(chuàng )新機遇，投資機會(huì )在于積極尋找其中規格升級較明顯的細分方向。龍頭公司不僅可以憑借規模優(yōu)勢實(shí)現更低的成本，同時(shí)也能快速跟隨客戶(hù)進(jìn)入新的創(chuàng )新浪潮。因此更關(guān)注各細分領(lǐng)域的龍頭公司。

　　林清源：建議關(guān)注擁有技術(shù)壁壘和國際競爭力的公司，避免單純依賴(lài)補貼拉動(dòng)的短期邏輯，從自己切身體會(huì )出發(fā)關(guān)注消費級AI創(chuàng )新硬件產(chǎn)品公司。