中信建投：繼續看多黃金

　　來(lái)源：中信建投證券研究

　　文|陳果 王程暢

　　本周，股票類(lèi)資產(chǎn)表現較好，商品表現不佳，債券表現平平。預測2024Q4萬(wàn)得全A和萬(wàn)得全A非金融的ROE為7.67%和6.94%（預測2025Q1分別為7.62%和6.93%），2024Q3的ROETTM為7.77%和6.94%?；谌芷冢◣齑嬷芷?產(chǎn)能周期+人口周期）對萬(wàn)得全A指數2025Q1的內在價(jià)值估計為3，992點(diǎn)至6，128點(diǎn)區間（2025Q2為4，144點(diǎn)至6，048點(diǎn)區間）；預測美國GDP同比高點(diǎn)在2025Q1，預測日本GDP同比的高點(diǎn)在2025Q2，預測歐元區GDP同比高點(diǎn)在2025Q2，預測日元相對美元的弱勢將好轉，預測歐元未來(lái)或相對美元強勢；預測美元計價(jià)的黃金將繼續走強。全球多資產(chǎn)配置絕對收益@中高風(fēng)險組合，本周回報1.01%，本月回報3.12%，今年以來(lái)相對萬(wàn)得FOF指數超額收益3.46%。

　　全球大類(lèi)資產(chǎn)表現與康波視角下的周期定位：本周，股票類(lèi)資產(chǎn)表現較好，商品表現不佳，債券表現平平。當前處于康波蕭條期，下一輪康波周期的復蘇大概率由人工智能引領(lǐng)；人口因素對股市的負面影響從2015年開(kāi)始變得比較顯著(zhù)，且作用逐漸增強；中國產(chǎn)能利用率從2021年下降；本輪庫存周期從2023Q2見(jiàn)底回升，但受制于康波、人口和產(chǎn)能周期的下行壓制，本輪PPI回升較弱，當前已經(jīng)接近上行周期的尾聲。

　　基本面和資產(chǎn)價(jià)格展望：按照自下而上的分析師預期加總，預測2024Q4萬(wàn)得全A和萬(wàn)得全A非金融的ROE為7.67%和6.94%（預測2025Q1分別為7.62%和6.93%），2024Q3的ROETTM為7.77%和6.94%?；谌芷冢◣齑嬷芷?產(chǎn)能周期+人口周期）對萬(wàn)得全A指數2025Q1的內在價(jià)值估計為3，992點(diǎn)至6，128點(diǎn)區間（2025Q2為4，144點(diǎn)至6，048點(diǎn)區間）；較高估值為考慮低利率環(huán)境，較低估值為剔除利率對估值的影響。中國十年期國債利率偏離了歷史周期規律。預測美國GDP同比高點(diǎn)在2025Q1，預測日本GDP同比的高點(diǎn)在2025Q2，預測歐元區GDP同比高點(diǎn)在2025Q2，預測日元相對美元的弱勢將好轉，預測歐元未來(lái)或相對美元強勢；預測美元計價(jià)的黃金將繼續走強。

　　全球多資產(chǎn)配置策略組合跟蹤：全球多資產(chǎn)配置絕對收益@低風(fēng)險組合，本周回報0.26%，本月回報0.78%，今年以來(lái)相對中債（總財富）指數超額收益0.71%；全球多資產(chǎn)配置絕對收益@中高風(fēng)險組合，本周回報1.01%，本月回報3.12%，今年以來(lái)相對萬(wàn)得FOF指數超額收益3.46%。

　　A股行業(yè)和風(fēng)格輪動(dòng)@相對收益：最近一周“有色金屬”、“電力及公用事業(yè)”、“國防軍工”、“房地產(chǎn)”和“通信”行業(yè)的機構關(guān)注度在提升。A股行業(yè)和風(fēng)格輪動(dòng)@相對收益組合，本周回報-0.69%，本月回報-3.48%，本年回報-3.48%，歷史年化收益率6.75%，Alpha9.77%，Sharpe0.2820，最大回撤-23.24% 。

　　大類(lèi)資產(chǎn)配置雖然能夠有效分散風(fēng)險，但在某些市場(chǎng)環(huán)境下或策略設計中也存在一些潛在的危險和局限性。以下是幾項主要危險和局限性：

　　1． 高相關(guān)性導致風(fēng)險分散效果降低：模型的核心思想是將投資組合的風(fēng)險平均分配到各資產(chǎn)中，追求各資產(chǎn)風(fēng)險貢獻相同。然而，當某些資產(chǎn)之間的相關(guān)性較高時(shí)，協(xié)方差矩陣中的協(xié)方差項會(huì )較大，導致這些高相關(guān)性資產(chǎn)對組合的總風(fēng)險貢獻增大。這樣一來(lái)，投資組合的總風(fēng)險將更加依賴(lài)于這些高相關(guān)性資產(chǎn)，從而降低了風(fēng)險平價(jià)模型的風(fēng)險分散效果。

　　2． 市場(chǎng)環(huán)境變化可能導致模型失效：量化模型的有效性基于歷史數據的回測，但未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境的變化可能與歷史數據存在較大差異，導致模型失效。例如，市場(chǎng)的宏觀(guān)環(huán)境、投資者的交易行為或局部博弈的變化，都可能影響因子的實(shí)際表現，進(jìn)而使得風(fēng)險平價(jià)或最大多元化策略無(wú)法實(shí)現預期的效果。

　　3． 資產(chǎn)選擇的局限性：策略的效果在很大程度上取決于資產(chǎn)的選擇。資產(chǎn)的選擇和市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì )對策略的表現產(chǎn)生重要影響。

　　投資者需要根據市場(chǎng)環(huán)境和自身的風(fēng)險偏好，靈活調整策略，并警惕模型失效的風(fēng)險。