業(yè)績(jì)深度綁定“寧王”，聯(lián)贏(yíng)激光：出海不及預期，盈利承壓，業(yè)績(jì)都是紙面富貴！

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　　來(lái)源：市值風(fēng)云

　　海外訂單高增長(cháng)，但難言拐點(diǎn)已至。

　　作者?|?塔山

　　編輯 |?小白

　　專(zhuān)注激光焊接，深度綁定寧德時(shí)代

　　聯(lián)贏(yíng)激光（688518.SH，下稱(chēng)公司）成立于2005年，于2015年掛牌新三板，2020年順利登陸科創(chuàng )板，并成為“科創(chuàng )板激光焊接第一股”。

　　公司控股股東為韓金龍，實(shí)際控制人為韓金龍和牛增強，第三大股東李瑾為韓金龍配偶。

　　公司股權結構較為分散。截至2024年三季度末，實(shí)控人合計持有上市公司12.22%的股份。

　?。▉?lái)源：2023年報）

　　韓金龍和牛增強分別為公司董事長(cháng)、副董事長(cháng)，牛增強博士在創(chuàng )業(yè)之前曾長(cháng)期在深圳大學(xué)擔任講師。

　?。▉?lái)源：招股書(shū)）

　　自成立以來(lái)，公司一直專(zhuān)注于激光焊接領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為激光焊接自動(dòng)化成套設備，還包括工作臺、激光器及激光焊接機，產(chǎn)品以定制化為主。

　　激光焊接與激光切割、激光打標共同構成激光加工技術(shù)的三駕馬車(chē)，相比于后兩者，激光焊接的發(fā)展時(shí)間較短，工藝難度也相對更高。

　　公司產(chǎn)品廣泛應用于動(dòng)力電池、汽車(chē)制造、消費電子、光通訊等領(lǐng)域，客戶(hù)包括寧德時(shí)代、比亞迪、欣旺達、國軒高科、泰科電子、松下、三星等。

　?。▉?lái)源：公司公告）

　　公司在寧德時(shí)代成立之初便與之開(kāi)展合作，為其提供動(dòng)力電池激光焊接設備，并由此切入動(dòng)力電池焊接行業(yè)。

　?。▉?lái)源：招股書(shū)）

　　歷史上多數年份，寧德時(shí)代都是公司第一大客戶(hù)，以2022年為例，對寧德時(shí)代銷(xiāo)售占比達50.5%。

　?。▉?lái)源：2022年報）

　　2023年，公司營(yíng)收為35.1億元，其中84%來(lái)自動(dòng)力及儲能電池行業(yè)。

　　2023年，中國激光焊接成套設備市場(chǎng)銷(xiāo)售收入為115.2億元。按此計算，公司在激光焊接成套設備市場(chǎng)占有率約為30%。

　?。▉?lái)源：2023年報）

　　作為激光設備廠(chǎng)商，公司充分受益于動(dòng)力電池行業(yè)的產(chǎn)能擴張。

　　2018-2023年，公司營(yíng)收從9.8億元增至35.1億元，CAGR高達29%。

　　2023年以來(lái)，受下游鋰電行業(yè)投資放緩及市場(chǎng)競爭加劇影響，公司營(yíng)收增速明顯下滑，2024年前三季度同比下降13.9%。

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　　公司的收入增長(cháng)情況與寧德時(shí)代基本一致。

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　　海外訂單高增長(cháng)，但整體仍不理想

　　2024年前三季度，受?chē)鴥刃履茉葱袠I(yè)新增擴產(chǎn)較少影響，公司新簽訂單22億元，整體情況仍不太理想。

　?。▉?lái)源：公司公告）

　　合同負債（預收款）也表現不佳，截至2024年三季度末為14.7億元，同比下滑21.4%。

　?。▉?lái)源：同花順iFind，制圖：市值風(fēng)云APP）

　　好的方面是，2024年9月份以來(lái)，頭部電池廠(chǎng)商開(kāi)工率有明顯回升。公司預計到2025年下半年至2026年上半年，鋰電行業(yè)會(huì )迎來(lái)增長(cháng)。

　?。▉?lái)源：公司公告）

　　另外，2024年，公司海外訂單增長(cháng)較快，形勢較好。

　　2024年上半年，公司外銷(xiāo)收入0.8億元，同比下滑69.4%，但當期海外新簽訂單同比增長(cháng)695.7%。

　　由于公司訂單實(shí)施周期較長(cháng)，海外訂單大部分將在2025年確認收入，預計2025年出口收入將表現較好。

　　此外，公司還在挖掘鋰電存量設備改造需求，2024年上半年改造訂單同比增長(cháng)102.6%。

　?。▉?lái)源：2024半年報）

　　在鋰電行業(yè)之外，公司還在開(kāi)拓非鋰電客戶(hù)。2024年上半年新簽訂單中，非鋰電業(yè)務(wù)占比達35%，其中消費電子領(lǐng)域訂單增長(cháng)較快。

　　2023年，公司還設立了兩個(gè)子公司，分別布局半導體、光伏行業(yè)，主要面向光通訊、IGBT、泵浦源、鈣鈦礦等細分市場(chǎng)，目前部分產(chǎn)品已研制完成。

　?。▉?lái)源：2023年報）

　　盈利能力承壓，扣非凈利潤大幅下滑

　　近年來(lái)，我國動(dòng)力電池行業(yè)集中度持續提升，2019-2023年，CR3由73.4%提升至78.8%。2023年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池國內市占率為44.5%，連續7年位列第一。

　　公司收入高度依賴(lài)寧德時(shí)代，議價(jià)能力自然也相對有限。

　?。▉?lái)源：海目星公告）

　　隨著(zhù)新能源汽車(chē)市場(chǎng)競爭加劇，動(dòng)力電池廠(chǎng)商將成本壓力進(jìn)一步傳導到了上游設備供應商。

　　近幾年公司毛利率持續下行，2024年前三季度為31.6%，凈利率為4.3%。

　　由于非鋰電業(yè)務(wù)毛利率普遍高于鋰電業(yè)務(wù)，所以后續毛利率的提升空間主要在于產(chǎn)品結構的改善。2023年，非鋰電收入占比為14%，2024年前三季度已提升至25%。

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　　2023年，公司扣非歸母凈利潤為2.5億元。2024年前三季度，收入下滑疊加盈利能力下降，扣非歸母凈利潤同比下滑66.3%。

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　　盡管收入有下滑，但2024年前三季度研發(fā)費用率仍有提升，近幾年公司研發(fā)費用率均在6%以上。

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　　在研發(fā)方面，公司還重點(diǎn)推進(jìn)了零部件國產(chǎn)化替代。目前，關(guān)鍵器件如合束器、QBH、CPS等器件實(shí)現自制。整機產(chǎn)品如環(huán)形光斑激光器、QCW激光器、高功率單模激光器等實(shí)現自制，可替代進(jìn)口。

　　目前，公司銷(xiāo)售的80%左右的激光器是自制的，但高功率光纖激光器仍需要進(jìn)口。

　?。▉?lái)源：公司公告）

　　現金流不佳，賺的多是紙面富貴

　　受行業(yè)特點(diǎn)、銷(xiāo)售模式等因素影響，公司應收賬款及應收票據期末余額較大。

　　截至2024年三季度末，公司應收票據及應收賬款期末余額為18.8億元，占總資產(chǎn)比重達27.6%。

　　2023年末，賬齡為1年以上應收賬款占比從2022年末的27.3%上升至34%，應收賬款回款速度明顯放緩。

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　　公司現金流情況也總體不理想。2017年以來(lái)，公司歸母凈利潤合計10.5億元，經(jīng)營(yíng)凈現金流累計為-1.7億元，扣除資本支出10.4億元后，自由現金流累計為-12.1億元。

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　　上市以來(lái)，公司累計股權融資15.7億元，累計分紅1.6億元，平均分紅率為22.9%。

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　　公司有息負債率不高，2024年三季度末，調整后的資產(chǎn)負債率為42.2%（剔除預收款），帶息負債合計6.6億元，賬上貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計11億元。

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　　隨著(zhù)總資產(chǎn)周轉率和凈利率的下滑，2024年前三季度，公司ROE大幅下降至2.5%。

　?。▉?lái)源：市值風(fēng)云APP）

　　上市以來(lái)，公司PB在1.3-10.9區間，目前PB約1.7x。

　?。▉?lái)源：同花順iFinD）

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