創(chuàng )金合信基金魏鳳春：走出衡皋——有感于DeepSeek帶來(lái)的沖擊

專(zhuān)題：2025年度投資策略|公私募基金公司、大咖展望蛇年投資機會(huì )

　　本文作者為創(chuàng )金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春

　　本次首席視點(diǎn)用DeepSeek R1對衡皋的深度思考開(kāi)始：

　　“蘅皋”象征一種看似美好卻停滯的狀態(tài)——如安逸的生活慣性、重復的思維模式或未竟的理想。它像一片芬芳卻封閉的沼澤，令人沉醉其中卻逐漸喪失行動(dòng)力。曹植《洛神賦》中的“爾乃稅駕乎蘅皋，秣駟乎芝田”，是為了邂逅洛神，暗示人需主動(dòng)打破固有邊界，方能接近更高維度的生命體驗。這與但丁《神曲》中“穿越黑暗森林”的意象異曲同工。

　　“走出蘅皋”不是對現狀的全盤(pán)否定，而是通過(guò)清醒認知與策略性行動(dòng)，在“堅守與突破”間找到動(dòng)態(tài)平衡。真正的出走，往往始于對內心“未抵達之地”的誠實(shí)回應。如黑塞在《德米安》中所寫(xiě)：“鳥(niǎo)要掙脫出殼，蛋就是世界。人要誕于世上，就得摧毀這個(gè)世界?！?/p>

　　北京下雪了，忽如一夜春風(fēng)來(lái)，千樹(shù)萬(wàn)樹(shù)梨花開(kāi)，一派瑞雪兆豐年的景象。清晨，窗外依然寒風(fēng)呼嘯，屋內確是紅泥火爐。

　　這像極了全球的經(jīng)濟和資本市場(chǎng)。周末有關(guān)DeepSeek的討論滿(mǎn)屏，市場(chǎng)對于A(yíng)I的投資本來(lái)就分歧極大，這一國產(chǎn)化的進(jìn)程進(jìn)一步撩撥大家的神經(jīng)，本來(lái)就復雜的市場(chǎng)更加變得撲朔迷離。

　　一、追求確定性仍然是過(guò)渡期布局的基本原則

　　百年未有之大變局早已經(jīng)開(kāi)始，外部的沖擊接二連三。 文化上，民粹主義與民族主義交織，保守主義加劇了全球化的割裂，多元、包容、平等的理念被拋棄。制度上，效率與公平的天平開(kāi)始失衡，通脹與債務(wù)齊漲，高赤字共高關(guān)稅一色，窮則思變，利益重新調整。技術(shù)上，天與地的博弈開(kāi)始決出勝負，資源、地產(chǎn)這些曾經(jīng)的主導產(chǎn)業(yè)受到新的需求、新的要素、新的模式的輪番沖擊，AI革命蔚然成風(fēng)，全球經(jīng)濟增長(cháng)的內生動(dòng)力正在劇烈輪轉。

　　面對全球政治經(jīng)濟如此大的不確定性，我們堅定地選擇了以我為主，以高質(zhì)量發(fā)展為最終目標的高水平的現代化之路。明確的路標、清晰的路徑為長(cháng)期的耐心資本指明了前進(jìn)的方向，這是長(cháng)期的制度建設對政府與市場(chǎng)、資本與技術(shù)、公平與效率關(guān)系調整和理順后的必然結果。從短期的政策操作來(lái)看，面對經(jīng)濟增長(cháng)、產(chǎn)業(yè)轉型與財政壓力三者互為因果的復雜場(chǎng)景，這很好地解決了穩定與發(fā)展的關(guān)系。

　　這一切在資本市場(chǎng)上都有清晰的刻畫(huà)。不懈的努力換來(lái)的是對經(jīng)濟下行與資本市場(chǎng)波動(dòng)螺旋的打破，資產(chǎn)負債表的修復帶來(lái)了多年不見(jiàn)的股債雙牛。股債雙牛的背后是罕見(jiàn)的股債同源即無(wú)論是風(fēng)險偏好者還是規避者都以確定性為戰略布局的基本準則，都不約而同地將紅利低波動(dòng)類(lèi)資產(chǎn)作為壓艙石。不同的是債券投資者鐘愛(ài)長(cháng)期國債與央國企的信用債，股票投資者布局銀行、保險、電信、石油等國有資產(chǎn)。

　　這些以公共信用為擔保的資產(chǎn)，其收益映射的是中國經(jīng)濟發(fā)展的基礎紅利。這些紅利是現代化建設征途中高質(zhì)量發(fā)展的基礎，這些公司是“外圍與中心”格局中的中心產(chǎn)業(yè)的代表，基于此的啞鈴策略是穩健的，也是過(guò)渡期我們投資布局的基本原則。

　　二、久處衡皋，功力逐漸喪失

　　但這不是我們要的全部。

　　回顧過(guò)去三年的啞鈴策略，我們發(fā)現紅利低波動(dòng)暗含的宏觀(guān)經(jīng)濟場(chǎng)景是低增長(cháng)、低通脹、低利率、低利潤、低回報、高波動(dòng)的五低一高，這是基于總量視角下的“結硬寨、打呆仗”。對照《百戰奇略》的描述，這屬于“歷沛歷圮，堅舍環(huán)龜”。所謂環(huán)龜，就是指泥沼草澤中間的高地，名曰蘅皋。行軍作戰中，大軍避于衡皋，是不得已而為之，或許是戰術(shù)上的上策，甚至卻算不上是戰略上的中策。當所有的資產(chǎn)都布局在這些低風(fēng)險的領(lǐng)域，資本市場(chǎng)對價(jià)值的發(fā)現，金融對風(fēng)險定價(jià)的功能將有所缺失。長(cháng)此以往，金融從業(yè)者求新、求變、對未知世界充滿(mǎn)童真的好奇也將不復存在。

　　三、走出衡皋，擁抱新常態(tài)

　　上策是什么？知行合一，我們應該怎么做？

　　答案是走出衡皋。

　　如何走出衡皋？衡皋所處的泥沼草澤具備極好的生態(tài)價(jià)值，但相對于海洋來(lái)講太干，不適合養魚(yú)。相對于陸地太濕，不適合牧羊。如果有足夠的水，就可暢游于大海。但在美聯(lián)儲降息預期弱化，中國明確不會(huì )進(jìn)行大水漫灌的量化寬松政策的大背景下，國債收益率作為國家信譽(yù)象征的作用愈發(fā)明顯，其下行是有預期邊界的。從宏觀(guān)資產(chǎn)定價(jià)的邏輯分析，流動(dòng)性充裕是較為確定的，但邊際增量催生的行情開(kāi)始變得曲折，因此，泥沼變大海，依賴(lài)于更便宜的貨幣，更寬松的刺激帶來(lái)風(fēng)險資產(chǎn)趨勢的改變是很難說(shuō)服投資者從聚集的高地走出來(lái)的。

　　如果泥沼變良田，是不是就可以牧馬，更可以耕作了？這就是產(chǎn)業(yè)的思維了。從總量上看，當前經(jīng)濟確實(shí)有些不同以往的印象，但從結構上看，過(guò)去十三年我們經(jīng)歷了先破后立涅槃的歷練，主導產(chǎn)業(yè)的大模樣越發(fā)清晰，朱格拉周期正在發(fā)揮規律性的作用。制造業(yè)博弈房地產(chǎn)、硬科技融合軟技術(shù)、新消費國貨當自強，這些產(chǎn)業(yè)的新趨勢在人工智能、大數據、、量子糾纏、新型機器人等新技術(shù)的催化下提升了生活的質(zhì)量，改變了供給的模式，新的業(yè)態(tài)如同那初生的太陽(yáng)，雖然并不熾熱，但已經(jīng)帶來(lái)了慢慢的熱量。雖然也會(huì )遇到雷雨風(fēng)暴，經(jīng)歷風(fēng)霜的考驗，但這些公司背后體現的企業(yè)家精神已經(jīng)讓我們看到了中國經(jīng)濟內生動(dòng)力的聚集。

　　這種動(dòng)力并不會(huì )因為全球的不確定性而弱化?？v觀(guān)我們的歷史，中國發(fā)展的動(dòng)力或者來(lái)自?xún)炔康母母?，或者?lái)自如外部的開(kāi)放，更來(lái)自于改革與開(kāi)放的融會(huì )貫通。我們相信內部的壓力會(huì )加快我們制度變革的步伐，2025年《民營(yíng)經(jīng)濟促進(jìn)法》的出臺將會(huì )再一次詮釋窮則思變的政策邏輯，也再一次驗證市場(chǎng)化機制下技術(shù)是第一生產(chǎn)力的真諦。我們更相信，中國對外開(kāi)放的政策宣示已經(jīng)跨越了狹隘的民族主義與民粹主義，大我的包容會(huì )戰勝小我的較勁，多元使得我們可以互通互信，平等體現我們的契約精神?？v使百般不愿，全球化的趨勢還是不可阻擋，2024年我國的貿易順差近一萬(wàn)億美元，創(chuàng )下歷史新高，這既是里程碑，更是沖鋒號，現代化的征途，我們就是引領(lǐng)者。

　　走出衡皋，意味著(zhù)我們需要意識到中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入了新常態(tài)，宏觀(guān)在變，產(chǎn)業(yè)更在變，投資思維和邏輯也都要隨之而變。產(chǎn)業(yè)演化的背后是技術(shù)革命與金融資本的博弈，這是長(cháng)期的趨勢。我們不能只沉溺于穩健類(lèi)資產(chǎn)，需要從戰略上布局這一史詩(shī)級的變化。

　　四、投資讓生活更美好

　　泥澤中的衡皋并不是高山，久居此地將會(huì )拔劍四顧心茫然。無(wú)限風(fēng)光在險峰，即使是片刻的欣賞，也是滿(mǎn)眼盡是桃紅柳綠。

　　窗外，雪停了。 映入眼簾的是幾只喜鵲在雪白的草地上嬉戲，一眨眼就振翅飛上了梅花的枝頭，轉瞬間已經(jīng)飛向蒼穹。

　　屋內，綠蟻新醅酒，能飲一杯無(wú)？

　　讓我們舉杯祝愿2025年投資讓生活更美好。