楊德龍：A股市場(chǎng)出現“三重拐點(diǎn)”疊加形成共振，跨年度行情呼之欲出！年底布局2025年行情是較好時(shí)機

周五早盤(pán)，A股突然大漲，三大股指漲幅均超1%。究竟有何利好消息推動(dòng)市場(chǎng)大幅回升？一方面，經(jīng)過(guò)這段時(shí)間的市場(chǎng)震蕩調整后，市場(chǎng)本身具備發(fā)動(dòng)第二波上攻的條件。而臨近年底，為布局2025年投資行情的資金入場(chǎng)，為第二波市場(chǎng)上攻乃至跨年度行情打下了堅實(shí)基礎。另一方面，年底兩大會(huì )議即將召開(kāi)，市場(chǎng)預期可能會(huì )繼續出臺重磅穩經(jīng)濟增長(cháng)政策。根據2015年至2023年中央經(jīng)濟工作會(huì )議時(shí)間梳理，通常會(huì )安排在12月中旬召開(kāi)。中央經(jīng)濟工作會(huì )議一般不會(huì )公布經(jīng)濟增速、赤字率等具體目標，但今年的中央經(jīng)濟工作會(huì )議仍將維持加碼逆周期調節的積極定調。

9月24日以來(lái)，政策轉向帶來(lái)A股市場(chǎng)行情反轉。一攬子增量政策以及多個(gè)部門(mén)負責人的積極表態(tài)，極大地提振了投資者對經(jīng)濟增長(cháng)的信心。預計2025年我國GDP增長(cháng)目標仍會(huì )定在5%左右，赤字率有望提升到4%。在財政政策方面將繼續發(fā)力，除已公布的10萬(wàn)億化債計劃外，還可能通過(guò)發(fā)行特別國債來(lái)拉動(dòng)投資、帶動(dòng)消費，這是推動(dòng)經(jīng)濟復蘇的主要方面。美聯(lián)儲降息即將到來(lái)。在9月和11月已連續降息兩次的基礎上，12月議息會(huì )議美聯(lián)儲可能繼續降息25個(gè)基點(diǎn)，降息有利于提升企業(yè)盈利和投資者回報。同時(shí)，美聯(lián)儲降息將導致美元回落，人民幣等非美貨幣升值。人民幣升值階段往往吸引外資流入。前段時(shí)間影響市場(chǎng)的特朗普交易逐步接近尾聲，其推動(dòng)了走強、美元走強和黃金下跌。市場(chǎng)擔憂(yōu)特朗普將加征關(guān)稅或實(shí)施更大范圍科技封鎖，但反過(guò)來(lái)也推動(dòng)中國加碼內需政策，加快推動(dòng)科技自主可控，這將有利于消費、科技、等板塊崛起。

當前A股正處于三重拐點(diǎn)疊加階段。第一是經(jīng)濟拐點(diǎn)：我國經(jīng)濟已度過(guò)增速最低的時(shí)候，逐步回暖。近三個(gè)月制造業(yè)PMI保持回升趨勢，連續兩個(gè)月站上50%的榮枯分水嶺之上，即代表了制造業(yè)景氣度的回升。隨著(zhù)一攬子穩經(jīng)濟增長(cháng)政策逐步落地，2025年我國經(jīng)濟增速有望出現逐級抬升的趨勢，有利于本輪牛市行情的深化；第二個(gè)是市場(chǎng)拐點(diǎn)：經(jīng)過(guò)三年下跌，市場(chǎng)否極泰來(lái)。從9月24日起，大盤(pán)在短短兩周內回升了1000點(diǎn)，極大地刺激場(chǎng)外資金入場(chǎng)意愿，市場(chǎng)一度放量暴漲。盡管近期市場(chǎng)成交量出現萎縮，但仍維持在1萬(wàn)億以上，表明投資者交投意愿較強，是市場(chǎng)走強的重要基礎。從場(chǎng)外資金入場(chǎng)情況來(lái)看，將會(huì )帶動(dòng)更多場(chǎng)外資金入場(chǎng)，從而為市場(chǎng)回升提供更多機會(huì )。第三個(gè)是資金拐點(diǎn)：人民幣升值預期增強，外資回流中國資產(chǎn)意愿強烈。同時(shí)，國內居民儲蓄大轉移已啟動(dòng)。本輪放量上升行情產(chǎn)生了較強的財富效應，推動(dòng)銀證轉賬大幅回升，這無(wú)疑是資金的重要拐點(diǎn)。當前我國居民儲蓄高達170萬(wàn)億元，若資本市場(chǎng)保持健康發(fā)展，通過(guò)深化改革，落實(shí)新“國九條”的要求，資本市場(chǎng)保持健康發(fā)展態(tài)勢，場(chǎng)外資金將會(huì )源源不斷流入資本市場(chǎng)。按照20%的居民儲蓄轉向資本市場(chǎng)比例來(lái)看，未來(lái)5至10年將吸引約30萬(wàn)億元增量資金，是推動(dòng)市場(chǎng)走出慢牛長(cháng)牛行情的推動(dòng)力。

事實(shí)上，A股扣除央國企大股東持有的不可流通股份后，自由流通市值僅為三四十萬(wàn)億元。若未來(lái)5至10年居民儲蓄向資本市場(chǎng)轉移達到20%，將極大提升市場(chǎng)估值。因此，年底布局2025年行情是較好時(shí)機。一些先知先覺(jué)的資金已開(kāi)始為跨年度行情乃至春季攻勢做準備，這也是近期市場(chǎng)有望實(shí)現向上突破的重要推動(dòng)力。

建議投資者堅持價(jià)值投資理念，保持信心和耐心，從長(cháng)期角度獲得良好回報。正如巴菲特所說(shuō)，“每次買(mǎi)入股票時(shí)，我們總希望能再跌一些，這樣就可以買(mǎi)到更多”。 巴菲特的觀(guān)點(diǎn)和大多數投資者完全不一樣，很多人買(mǎi)了股票后希望第二天就開(kāi)漲，一旦下跌就會(huì )懷疑自己的判斷，甚至割肉出局。巴菲特這種買(mǎi)公司而不是買(mǎi)股票的投資思維就是股權思維，在股權思維下，股票投資最終目的是為了獲得股權份額，而不是為了獲得現金，所有短期的市值波動(dòng)和市值回撤都是幻象。即無(wú)論短期內股價(jià)如何波動(dòng)，我們持有的公司股權份額一股沒(méi)有多、一股也沒(méi)有少，那么便不必過(guò)于擔心。我們需要關(guān)心的是所投資的公司是否具備長(cháng)期的競爭力，是否具備長(cháng)期的成長(cháng)性，股價(jià)是否產(chǎn)生了較大的泡沫，這些是我們決策的基礎。因此做價(jià)值投資從根本上就要改變，思維模式轉向股權思維。

（作者系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理）