招商證券：股票資產(chǎn)相對債券的性?xún)r(jià)比進(jìn)一步提升

　　來(lái)源：招商策略研究

　　本周10 年期國債收益率繼續震蕩下行，在12 月2 日下破“2.0%”關(guān)口。目前來(lái)看，10 年期國債收益率低于2%，在未來(lái)寬松貨幣政策有望持續情形下，市場(chǎng)中長(cháng)期利率中樞可能進(jìn)一步下移，市場(chǎng)中高收益率資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇，股票資產(chǎn)相對債券資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比進(jìn)一步提升。目前理財產(chǎn)品及存款利率的預期回報率均在下降，各類(lèi)型資產(chǎn)的預期回報率均在下滑，居民存款和凈存款飆升，居民待投資金大幅增加。在這種資產(chǎn)荒的狀態(tài)下，若后續權益市場(chǎng)賺錢(qián)效應持續改善，居民存款向權益市場(chǎng)搬家，理論上A 股將有較大的上行空間。

　　【觀(guān)策·論市】十年期國債下破2 對A 股有何影響？本周10 年期國債收益率繼續震蕩下行，在12 月2 日下破“2.0%”關(guān)口。目前來(lái)看，10 年期國債收益率低于2%，在未來(lái)寬松貨幣政策有望持續情形下，市場(chǎng)中長(cháng)期利率中樞可能進(jìn)一步下移，市場(chǎng)中高收益率資產(chǎn)荒進(jìn)一步加劇，股票資產(chǎn)相對債券資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比進(jìn)一步提升。目前理財產(chǎn)品及存款利率的預期回報率均在下降，各類(lèi)型資產(chǎn)的預期回報率均在下滑，居民存款和凈存款飆升，居民待投資金大幅增加。在這種資產(chǎn)荒的狀態(tài)下，若后續權益市場(chǎng)賺錢(qián)效應持續改善，居民存款向權益市場(chǎng)搬家，理論上A 股將有較大的上行空間。

　　【復盤(pán)·內觀(guān)】本周A 股市場(chǎng)指數表現強勁，主要原因如下：（1）11 月制造業(yè)PMI 為50.3%，比上月上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，連續3 個(gè)月回升，連續2 個(gè)月保持在擴張區間，創(chuàng )下今年5 月以來(lái)的新高。（2）12 月政治局會(huì )議和中央經(jīng)濟工作會(huì )議召開(kāi)在即，市場(chǎng)交易政策預期。 （3）ETF 本周持續凈流入。

　　【中觀(guān)·景氣】11 月制造業(yè)景氣繼續回升，重卡銷(xiāo)量同比降幅收窄。11 月制造業(yè)景氣繼續回升，PMI 錄得50.3%，環(huán)比上行0.2 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現自8 月份以來(lái)連續三個(gè)月景氣上行；非制造業(yè)有所下滑，但運行在榮枯線(xiàn)以上；分項中電氣機械、汽車(chē)制造、醫藥制造業(yè)等PMI 較高，電氣機械、石油加工、專(zhuān)用設備制造業(yè)、醫藥等環(huán)比改善較大。10 月智能手機出貨量三個(gè)月滾動(dòng)同比由正轉負。11 月重卡銷(xiāo)量三個(gè)月滾動(dòng)同比跌幅收窄。

　　【資金·眾寡】 融資延續凈流入，ETF 轉為凈申購。本周融資資金前四個(gè)交易日合計凈流入209.6 億元；新成立偏股類(lèi)公募基金28.1 億份，較前期下降78.4 億份；ETF 凈申購，對應凈流入97.1 億元。行業(yè)偏好上，融資資金凈買(mǎi)入機械設備、電子、計算機等；信息技術(shù)ETF 申購較多，醫藥ETF 贖回較多。重要股東規模擴大，計劃減持規模下降。

　　【主題·風(fēng)向】 OpenAI 發(fā)布完整版o1 模型及ChatGPT Pro ， 相對preview 模型提升明顯。北京時(shí)間周五凌晨，OpenAI 舉行了“12 天12 場(chǎng)直播”活動(dòng)的首秀，在發(fā)布會(huì )上OpenAI 發(fā)布了推理大模型o1 正式版以及pro版本，以及每月收費高達200 美元（約合人民幣1450 元）的ChatGPT Pro訂閱服務(wù)。完整版o1 模型相對preview 模型提升明顯。整體而言，o1 完全體是一款更擅長(cháng)編程、數學(xué)和寫(xiě)作的更快且更強大的推理模型，并且現在也增加了對圖像上傳的支持，這讓 o1 可以使用視覺(jué)數據來(lái)生成更詳細和更有用的響應。ChatGPT Pro 是OpenAI 推出的最新訂閱檔次，與 o1 和 o1-preview相比，o1 pro 模式在數學(xué)、科學(xué)和編碼等 ML 基準測試中表現更佳。

　　【數據·估值】本周全部A 股估值水平較上周上行，PE（TTM）為15.3，較上周上行0.3，處于歷史估值水平的51.1%分位數。板塊估值普遍上漲，其中，機械設備、計算機、傳媒估值漲幅居前，食品飲料、紡織服飾和輕工制造跌幅居前。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟數據不及預期，海外政策超預期收緊。