申萬(wàn)宏源策略：新主題是反彈生命線(xiàn)

　　來(lái)源：申銀萬(wàn)國證券研究所有限公司?

　　一、交易性資金仍活躍vs．基本面政策面預期趨于客觀(guān)，帶來(lái)割裂市場(chǎng)特征：短期部分股票強動(dòng)量，似乎獨立于市場(chǎng)冷暖、風(fēng)格輪換。單一主題與市場(chǎng)總體的相對運動(dòng)特征：主題演繹能帶動(dòng)市場(chǎng) → 主題演繹僅帶動(dòng)行業(yè)板塊 → 僅剩個(gè)股強動(dòng)量。另一邊，臨近政策關(guān)鍵驗證期，市場(chǎng)預期正趨于客觀(guān)。中期需求改善依賴(lài)于國內政策發(fā)力和美國貿易摩擦的相對力量，目前缺乏可見(jiàn)度?；久孚厔萃顿Y仍缺乏落腳點(diǎn)。這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，新主題是12 月反彈行情延續的關(guān)鍵。

　　短期，市場(chǎng)割裂特征愈演愈烈：一邊是交易性資金仍活躍，主題投資維持較高熱度。部分股票體現了強動(dòng)量效應，且短期延續強趨勢的信號較多，似乎獨立于市場(chǎng)冷暖、風(fēng)格輪換。

　　單一強勢主題與市場(chǎng)總體的相對運動(dòng)特征是：新強勢主題出現，領(lǐng)漲市場(chǎng)，對市場(chǎng)總體風(fēng)險偏好都有帶動(dòng)作用。另一邊，關(guān)注基本面趨勢的投資者。當前臨近政策關(guān)鍵驗證期，市場(chǎng)預期正趨于客觀(guān)，市場(chǎng)對國內馬上完成穩增長(cháng)全面布局的預期下修。本周，低利率觸發(fā)了高股息反彈，但低利率 + 匯率貶值的組合，反映的是經(jīng)濟預期不明，政策預期下修。

　　這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，新主題是12 月反彈行情延續的關(guān)鍵。本周中辦和國辦印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)新型城市基礎設施建設打造韌性城市的意見(jiàn)》，韌性城市包含了諸多內涵，海綿城市、物聯(lián)網(wǎng)、車(chē)路云、數字基建。同時(shí)，財政部擬在政府采購活動(dòng)中，給予本國產(chǎn)品相對于非本國產(chǎn)品20%的價(jià)格評審優(yōu)惠，利好自主可控。2025 年財政發(fā)力幾乎是必然事件。在傳統基建項目規模受限，落實(shí)實(shí)物量可見(jiàn)度偏低的情況下，布局新基建方向的政策，可能更容易形成市場(chǎng)共識。

　　交易性資金熱度維持，新主題出現，12 月反彈行情有望延續。中期判斷不變，歲末年初是政策面和基本面的驗證期，市場(chǎng)主要矛盾切換，資金推動(dòng)行情的阻力增加，風(fēng)險偏好可能邊際回落，反彈后跨年行情可能偏弱。

　　二、短期主題熱度維持高位：人形機器人、AI 應用、新能源汽車(chē)是短期強動(dòng)量個(gè)股集中的方向，關(guān)注韌性城市新主題（包括車(chē)路云、物聯(lián)網(wǎng)、數字基建）。關(guān)注國企市值管理可能成為價(jià)值輪動(dòng)的線(xiàn)索。中期景氣拐點(diǎn)的方向不變：新能源、科創(chuàng )、港股互聯(lián)網(wǎng)。短期基于中期景氣拐點(diǎn)選結構效果受限，但這些方向的核心資產(chǎn)值得堅守，等待基本面主要矛盾回歸。

　　短期主題熱度維持高位，強動(dòng)量個(gè)股集中的主題方向基本保持不變，包括：人性機器人、AI 應用、新能源汽車(chē)、并購重組等。但已經(jīng)有所演繹的主題，對市場(chǎng)總體熱度的帶動(dòng)作用已明顯下降，反彈中新主題的強度和持續性更加重要。關(guān)注韌性城市新主題（包括車(chē)路云、物聯(lián)網(wǎng)和數字基建），同時(shí)關(guān)注國企市值管理加速推進(jìn)，這可能成為價(jià)值板塊參與主題輪動(dòng)的線(xiàn)索。

　　中期結構推薦的核心思路仍是2025 年景氣拐點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注：1． 新能源（2025 年供給壓力緩和線(xiàn)索最清晰的方向），以供給去化最快的新能車(chē)動(dòng)力電池為核心，向其他新能源，乃至泛制造業(yè)擴散。2． 2025 年創(chuàng )投融資規模觸底回升已成大概率。截止24Q3 創(chuàng )投一級市場(chǎng)仍在加速出清，計算機、傳媒，醫藥生物，先進(jìn)制造的并購重組定價(jià)已處于歷史相對低位。二級市場(chǎng)熱度回暖，創(chuàng )投一級市場(chǎng)同步啟動(dòng)，并購重組案件數已在上行，科創(chuàng )拐點(diǎn)已在驗證。3． 港股互聯(lián)網(wǎng)是政策和景氣雙拐點(diǎn)已兌現的核心資產(chǎn)。

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預期，國內經(jīng)濟復蘇不及預期