跌破2%，最新解讀

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　　來(lái)源：中國基金報

　　10年期國債收益率跌破2%關(guān)口

　　私募預計廣譜利率下行將持續

　　12月初，10年期國債收益率跌破2%整數關(guān)口，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。在私募看來(lái)，債市基本面、政策面等驅動(dòng)因素并未發(fā)生顯著(zhù)改變，預計短期收益率下行態(tài)勢會(huì )持續。

　　近期市場(chǎng)利率定價(jià)自律機制發(fā)布倡議，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理。私募認為，此舉將降低銀行負債端成本，增加機構配置短端債券資產(chǎn)的需求，有利于債市走強。

　　廣譜利率下行趨勢或持續

　　12月2日，10年期國債收益率向下突破2.0%，創(chuàng )2002年以來(lái)新低，正式進(jìn)入“1字頭”時(shí)代。截至12月6日，10年期國債收益率為1.95%。

　　寧水資本表示，一方面，經(jīng)濟高頻數據整體仍呈現偏弱復蘇，導致債市核心邏輯未變；另一方面，央行通過(guò)運用買(mǎi)斷式回購、國債凈買(mǎi)入等多種貨幣政策工具靈活調整資金投放，使得市場(chǎng)資金整體維持在穩中偏松的狀態(tài)。此外，年末配置資金的發(fā)力和非銀同業(yè)自律管理的倡議催化了這一共振。從債市基本面、政策面看，驅動(dòng)因素并未發(fā)生顯著(zhù)改變，廣譜利率下行趨勢或持續。

　　利位投資總經(jīng)理張晟剛認為，目前地方債供給帶來(lái)的沖擊明顯緩和，央行的舉措呵護流動(dòng)性，使得市場(chǎng)對于降準降息預期增強。同業(yè)存款利率自律新規也將推動(dòng)更多資金從同業(yè)存款進(jìn)入短債、存單以及資金市場(chǎng)，對債市形成利好。10年期國債收益率已經(jīng)創(chuàng )新低，預計短期內會(huì )低位盤(pán)整。對經(jīng)濟轉型的大周期判斷不變，中長(cháng)期利率中樞將繼續下行。

　　泱泱基金總經(jīng)理陳東稱(chēng)，目前基本面、資金面以及收益荒仍對債市構成支撐，利空因素較為有限。近期債市或受到消息面和止盈盤(pán)的擾動(dòng)，考慮到市場(chǎng)存在學(xué)習效應，預計調整幅度有限，對債市依然持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

　　禪龍資產(chǎn)表示，短期而言，新一輪存款利率自律定價(jià)機制的調整指向非銀同業(yè)存款利率下調，打開(kāi)了短中端利率的下行空間。同時(shí)，月初資金面維持寬松以及債市對國內基本面修復反應有所鈍化，推動(dòng)10年期國債收益率下行跌破2%。中長(cháng)期而言，根源仍在于債市對國內經(jīng)濟修復節奏的看法。

　　展望未來(lái)收益率走勢，久期投資表示，市場(chǎng)缺乏主動(dòng)融資需求，疊加近期社會(huì )資金回流理財、保險，債券市場(chǎng)配置資金充裕，但資產(chǎn)供應較少，預計短期收益率下行態(tài)勢會(huì )持續。

　　銀葉投資投資經(jīng)理劉璐（金麒麟分析師）稱(chēng)，無(wú)論是“緊財政+寬貨幣”還是“寬財政+寬貨幣”，央行支持性貨幣政策確定，意味著(zhù)未來(lái)幾個(gè)季度仍有降準降息預期，政策利率下調繼續引導廣譜利率下行。

　　萬(wàn)柏基金表示，最近央行持續凈回籠，但資金面依然寬松?！盎瘋贝蟊尘跋沦Y金面預計會(huì )維持寬松，利率仍處于下行趨勢。

　　禪龍資產(chǎn)預計債市收益率在1.9%~2%震蕩企穩。隨著(zhù)政策效果顯現，若經(jīng)濟數據持續改善，長(cháng)端利率或將邊際溫和回升。

　　非銀同業(yè)存款利率納入自律

　　管理有利債市整體走強

　　11月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機制工作會(huì )議通過(guò)《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》，要求非銀同業(yè)存款利率納入自律管理。

　　劉璐表示，央行在三季度貨幣政策報告中曾用專(zhuān)欄明確提出，進(jìn)一步提升政策利率對整個(gè)利率體系的引導作用，尤其是存款利率端。非銀同業(yè)利率將向下看齊政策利率，比價(jià)效應會(huì )帶動(dòng)以同業(yè)存單為首的短端資產(chǎn)收益率進(jìn)一步下行，預計收益率曲線(xiàn)將往“牛陡”方向繼續演繹，組合將適度增配短端資產(chǎn)。

　　張晟剛稱(chēng)，非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，可以降低銀行的負債端成本，有利于銀行進(jìn)一步讓利于實(shí)體經(jīng)濟。同時(shí)，同業(yè)存單等配置需求增加，有利于債市整體走強。

　　禪龍資產(chǎn)認為，該政策對債券類(lèi)資產(chǎn)尤其是短端債券顯著(zhù)利好。對于這次調整，市場(chǎng)已有一定的預期，此外，短端利率下行以支持實(shí)體經(jīng)濟，也是市場(chǎng)預期的大趨勢。

　　久期投資表示，這項政策實(shí)際上降低了存款市場(chǎng)中邊際最高的短期限利率，有利于整體利率尤其是短端利率下行。

　　在投資操作上，萬(wàn)柏基金稱(chēng)，非銀同業(yè)活期存款利率規范有助于降低銀行負債成本，緩解凈息差壓力，利好資金面和超短債，存單利率的下行空間或進(jìn)一步打開(kāi)。后續會(huì )在固收資產(chǎn)中加大該類(lèi)資產(chǎn)的配置。

　　陳東表示，非銀同業(yè)存款利率調降落地后，會(huì )引發(fā)機構進(jìn)行短端資產(chǎn)再配置，利好同業(yè)存單、短利率等短端品種，為長(cháng)端利率下行打開(kāi)了空間，同時(shí)，高票息債券的性?xún)r(jià)比有望進(jìn)一步凸顯，公司將在久期上維持偏多的思路。

　　多重因素支撐

　　私募對明年債市樂(lè )觀(guān)

　　中國基金報記者 任子青

　　近期，10年期國債收益率跌破2%關(guān)口，中長(cháng)期國債收益率持續走低，而國債期貨紛紛大漲。受訪(fǎng)私募表示，預計未來(lái)中長(cháng)期國債收益率或將進(jìn)一步下行，基本面、資金面以及收益荒仍對債市構成支撐，債牛方向整體未變。

　　關(guān)注基本面、政策預期等

　　警惕短期匯率快速波動(dòng)

　　今年以來(lái)，我國債市利率走勢震蕩向下。對此，禪龍資產(chǎn)表示，影響債券市場(chǎng)的核心因素包括國內的宏觀(guān)經(jīng)濟基本面、貨幣政策和財政政策、市場(chǎng)流動(dòng)性等，近年來(lái)海外因素的影響力也在逐步擴大。

　　利位投資總經(jīng)理張晟剛認為，近期國債利率再次下行主要在于高頻數據短暫改善后有重新回落趨勢，經(jīng)濟基本面在政策出臺后仍未擺脫“弱現實(shí)”，且經(jīng)濟未修復前貨幣政策難以轉向，央行對流動(dòng)性的呵護為債市持續走牛提供了很好的支撐。當前處于政策基本落地而后續政策空間尚待部署的真空期，應重點(diǎn)關(guān)注后續能否出臺超預期政策，以及政策落地后能否給經(jīng)濟帶來(lái)可持續的改善。

　　寧水資本認為，在一攬子政策發(fā)力下，需求的恢復效果和增量政策的持續性將是債市后續的關(guān)注重點(diǎn)。此外，利率快速下行導致中美利差進(jìn)一步走闊，使得匯率壓力增加。雖然央行采取支持性的貨幣政策立場(chǎng)，但短期匯率快速波動(dòng)的風(fēng)險也要持續跟蹤。

　　萬(wàn)柏基金認為，當前影響債券市場(chǎng)的核心因素一方面是寬松的貨幣環(huán)境，另一方面是短期財政發(fā)力，地方債集中發(fā)行帶來(lái)的供給壓力。預計明年的GDP目標大概率不會(huì )比今年低?？紤]到中美兩國當前均處于降息周期，人民幣兌美元大概率維持區間震蕩狀態(tài)。

　　泱泱基金總經(jīng)理陳東表示，目前地方債供給沖擊已基本被市場(chǎng)消化，債市的影響因素主要有資金面、匯率壓力以及后續政策動(dòng)向。

　　多重因素構成支撐

　　債牛趨勢整體未變

　　對于債市未來(lái)走勢，受訪(fǎng)私募認為，在多重因素的影響下，明年債市依然有望走強。

　　陳東認為，基本面、資金面以及收益荒仍對債市構成支撐，債牛方向整體未變。目前政策尚未落地，利率債收益或在關(guān)鍵點(diǎn)位附近震蕩。當市場(chǎng)由于政策預期擾動(dòng)、機構行為等因素發(fā)生回調時(shí)，或是配置的良好機會(huì )。

　　張晟剛也認為，預計今年底到明年初，債市機會(huì )主要在于新增資金帶來(lái)的配置力量，風(fēng)險在于政策層面是否超預期?？紤]到經(jīng)濟修復還需要政策支持，預計明年債市仍會(huì )走強。

　　萬(wàn)柏基金表示，當前寬松的貨幣政策仍是最確定的交易方向。根據央行最新的貨幣政策框架，廣譜利率仍處于下行通道，債牛趨勢仍在。從節奏來(lái)看，考慮到明年年初地方債供給壓力增加、債市單邊交易行為以及年初“開(kāi)門(mén)紅”政策超預期，可能對市場(chǎng)有所擾動(dòng)，建議明年年初擇機布局。目前部分中短久期債券信用利差仍處于歷史偏高分位數水平，當前階段可積極配置，對于長(cháng)久期品種建議加強波段操作。

　　禪龍資產(chǎn)稱(chēng)，債券走勢是經(jīng)濟、政策、市場(chǎng)互相影響后的結果，走勢的改變需要出現打破三者聯(lián)系的因素。目前，各類(lèi)機構搶跑年初“開(kāi)門(mén)紅”的特征明顯，但在大漲之后要保持冷靜。明年債券收益率下行是大趨勢，把握市場(chǎng)與政策的平衡是關(guān)鍵。

　　銀葉投資投資經(jīng)理劉璐表示，預計明年仍有降息、降準等相關(guān)政策落地，推動(dòng)中期收益率中樞下行。短期債市由于季末搶跑下行過(guò)快，可能積累一定回調風(fēng)險，但從趨勢來(lái)看，預計跨年到明年上半年，仍有進(jìn)一步下行空間。

　　做好杠桿與久期管理

　　私募看重信用債空間和利率債性?xún)r(jià)比

　　中國基金報記者 江右

　　在債市震蕩中，私募如何把控波動(dòng)和風(fēng)險？明年如何布局？受訪(fǎng)私募機構普遍表示，利率仍將維持下行趨勢，在面對市場(chǎng)震蕩時(shí)需把握好持倉的杠桿和久期，并運用衍生品工具對沖風(fēng)險。對于后市的資產(chǎn)配置，有私募看好信用債的空間，也有私募認為利率債更有性?xún)r(jià)比。

　　調整久期控制杠桿

　　運用對沖工具應對震蕩

　　多家私募表示，通過(guò)倉位、久期和對沖工具來(lái)應對市場(chǎng)波動(dòng)。

　　久期投資認為，近幾年，債市投資范式發(fā)生了變化，呈現整體利率下行、慢漲急跌、顯著(zhù)的波段機會(huì )較少等特征，其背后的基本面因素是物價(jià)指數持續較低，實(shí)際利率較高，客觀(guān)上名義利率下行牽引力很強?；谶@個(gè)特征，在基本面上，重點(diǎn)通過(guò)政策、高中低頻數據關(guān)注物價(jià)下行壓力是否有效緩解；在投資策略上，面對負債沖擊等因素帶來(lái)的債市急跌，要積極加倉；在慢漲過(guò)程中如果本質(zhì)驅動(dòng)因素沒(méi)有改變，要減少交易，以持有為主。

　　寧水資本表示，今年債市整體延續牛市，但也曾出現快速調整，公司主要從兩方面應對：一方面，加強對宏觀(guān)經(jīng)濟的研判分析，主動(dòng)管理投資組合；另一方面，嚴控投資組合波動(dòng)率。

　　利位投資總經(jīng)理張晟剛表示，始終堅持穩健的投資策略，基于對基本面的預判，靈活調整投資組合。在市場(chǎng)出現調整跡象時(shí)，更注重風(fēng)險控制，適時(shí)調整倉位，等市場(chǎng)出現右側信號時(shí)才積極進(jìn)攻。此外，積極利用轉債等工具進(jìn)行對沖，為投資者創(chuàng )造穩定的回報。

　　泱泱基金總經(jīng)理陳東表示，在市場(chǎng)出現快速調整時(shí)，應及時(shí)做好久期和杠桿管理，控制好回撤。

　　萬(wàn)柏基金表示，一方面，要對看好的資產(chǎn)進(jìn)行戰略性配置；另一方面，在戰術(shù)上采取靈活交易機制，如在市場(chǎng)過(guò)于瘋狂或出現擠兌時(shí)，通過(guò)減倉或利率衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險對沖。

　　銀葉投資投資經(jīng)理劉璐表示，目前信用債利差較小，因此信用債品種并未大幅拉長(cháng)久期，久期策略主要用流動(dòng)性較好的利率現券和利率衍生品進(jìn)行調整，久期相對較靈活，如果出現明確的利空因素沖擊，會(huì )運用利率衍生工具進(jìn)行對沖。

　　禪龍資產(chǎn)認為，首先，不冒更多的尾部風(fēng)險去博取超額收益；其次，調整倉位，在震蕩市中增厚收益；第三，通過(guò)衍生品進(jìn)行對沖。

　　看好明年信用債空間

　　利率債性?xún)r(jià)比不錯

　　對于明年的布局，有私募看好信用債的空間，也有私募認為利率債性?xún)r(jià)比不錯。

　　禪龍資產(chǎn)表示，信用債未來(lái)配置以3年內為主，首先，3年內政策明確，風(fēng)險較低；其次，3年左右可選資產(chǎn)范圍大，收益率也比較可觀(guān)。杠桿會(huì )動(dòng)態(tài)調節，收益逢高時(shí)杠桿會(huì )增加到160%~170%，逢收益低位杠桿會(huì )降到120%~140%。

　　張晟剛表示，明年繼續看好城投信用債，并適時(shí)適度做一些利率和轉債進(jìn)行對沖。會(huì )維持一定的杠桿，在久期方面也更加偏重進(jìn)攻，通過(guò)收益騎乘挖掘期限利差陡峭的主體。

　　陳東表示，明年將繼續堅持自上而下的大類(lèi)資產(chǎn)配置策略，注重長(cháng)久期利率債的交易，但在目前長(cháng)端收益率已處歷史低位的背景下，更注重久期操作靈活性和回撤管理。短期來(lái)看，在政策落地前，利率債收益或在關(guān)鍵點(diǎn)位附近震蕩，下行空間不大。在非銀同業(yè)存款利率調降背景下，高票息的信用債或更具配置性?xún)r(jià)比。

　　劉璐表示，目前信用債品種整體利差空間較窄，性?xún)r(jià)比一般，需要謹慎挖掘仍具有一定票息空間的標的，久期不宜過(guò)長(cháng)。利率品種預計仍受益于利率中樞下行帶來(lái)的資本利得收益，組合建議保持一定久期。杠桿方面，目前資金價(jià)格滯后于債券資產(chǎn)的樂(lè )觀(guān)定價(jià)，息差空間較窄，杠桿策略空間預計明年才能釋放。

　　萬(wàn)柏基金認為，當前貨幣寬松確定性更高，結構性“資產(chǎn)荒”短期難以好轉，利率債性?xún)r(jià)比更高。2025年，利率有望繼續下行，可能會(huì )出現“股債雙?！?。