中金：維持舜宇光學(xué)科技“跑贏(yíng)行業(yè)”評級 目標價(jià)升至70.4港元

　　中金發(fā)布研究報告稱(chēng)，看好舜宇光學(xué)科技（02382）光學(xué)產(chǎn)品結構升級帶來(lái)的毛利率提升，上調2024/2025年歸母凈利潤5%/15%至26.03/33.08億元。維持“跑贏(yíng)行業(yè)”評級，考慮到光學(xué)創(chuàng )新升級有望持續并為公司帶來(lái)更強成長(cháng)動(dòng)力，上調目標價(jià)11%至70.4港元。

　　舜宇光學(xué)科技公布11月出貨量數據：1）手機光學(xué)：公司手機攝像模組出貨3，740.6萬(wàn)片，同比下滑28.1%/環(huán)比增長(cháng)10.7%，主因公司專(zhuān)注于中高端項目，導致出貨同比下滑但產(chǎn)品結構顯著(zhù)改善。手機鏡頭出貨1.11億片，同比下滑5.6%/環(huán)比下滑3.9%，該行認為系拉貨需求季節性減少，同期大立光月度營(yíng)收同比下滑11.5%/環(huán)比下滑8.2%。2）車(chē)載相關(guān)產(chǎn)品：公司車(chē)載鏡頭出貨745.9萬(wàn)片，同比增長(cháng)9.9%/環(huán)比下滑14.3%，主因客戶(hù)在年底進(jìn)行庫存管控。3）其他：其他光電產(chǎn)品出貨605.2萬(wàn)片，同比增長(cháng)241.7%，其他鏡頭出貨1，588.8萬(wàn)片，同比增長(cháng)133.1%，該行認為主要受AR/VR驅動(dòng)。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　手機光學(xué)創(chuàng )新升級持續，看好ASP和毛利率進(jìn)一步提升。

　　手機攝像模組端，行業(yè)層面各手機廠(chǎng)商自2H23起對光學(xué)升級態(tài)度積極，例如今年10月發(fā)布的榮耀Magic7、小米15、vivo X200等旗艦新機均升級到了5000萬(wàn)像素三攝，同時(shí)公司層面更專(zhuān)注于中高端項目，因此，盡管1-11月模組出貨量同比下滑8%，但該行預計2H24模組產(chǎn)品的ASP和毛利率有望較1H24進(jìn)一步提升，帶動(dòng)全年模組利潤穩健增長(cháng)。手機鏡頭端，1-11月出貨量同比增長(cháng)15%，該行預計全年增速或將高于公司指引，同時(shí)，伴隨更多6P、7P和玻塑混合鏡頭的出貨，2H24鏡頭的ASP和毛利率有望高于1H24。

　　展望25年，一方面，近期江蘇、貴州等省份的手機補貼政策落地，該行認為或有助于刺激消費者換機需求，看好公司作為國產(chǎn)安卓手機光學(xué)產(chǎn)品核心供應商的獲益；另一方面，該行認為光學(xué)或仍將是手機微創(chuàng )新的主要切入點(diǎn)，包括玻塑混合鏡頭、潛望模組下沉、像素升級等方面，公司產(chǎn)品結構有望進(jìn)一步升級。

　　可穿戴AI產(chǎn)品密集發(fā)布，看好公司AR/VR產(chǎn)品長(cháng)期成長(cháng)空間。

　　公司其他光電產(chǎn)品/其他鏡頭1-11月出貨量分別同比增長(cháng)63%/51%，該行認為主要受到AR/VR/可穿戴AI終端的出貨量增長(cháng)以及單機光學(xué)配置的提升。10-11月OlaFriend AI耳機、小度AI眼鏡、Rokid Glasses AR眼鏡等多款產(chǎn)品發(fā)布，該行看好可穿戴產(chǎn)品作為重要人機接口的長(cháng)期增量空間，而公司已具備感知和交互攝像頭、Pancake、光波導、光機等全面產(chǎn)品布局，有望充分受益該趨勢。

　　風(fēng)險

　　全球終端需求持續疲軟，汽車(chē)行業(yè)智能化進(jìn)展不及預期。