低費率：ETF競爭的終極殺器

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　　轉自：大馬哈投資　　

　　關(guān)于如何做大一只ETF，一直是大家津津樂(lè )道的話(huà)題。

　　半年前，我在ETF產(chǎn)品做大的秘密一文中對此作了充分闡述，如果要總結到一點(diǎn)，那就是“前瞻性產(chǎn)品布局”的極端重要性，若ETF管理人基金公司將這方面工作做到了極致，那么往往可以在投資者“了解賽道、看好賽道及選擇ETF”的投資三部曲中處處占盡先機。

　　然而隨著(zhù)國內ETF的持續火爆出圈及伴隨而來(lái)的行業(yè)競爭加劇，也許我半年前的這些觀(guān)察視角注定只是A股ETF成長(cháng)過(guò)程中的一個(gè)階段性縮影。

　　“前瞻性產(chǎn)品布局”越來(lái)越不好使

　　前瞻性產(chǎn)品布局一直是很多ETF產(chǎn)品成功的秘訣，這在行業(yè)主題ETF上體現得尤為明顯。

　　前幾年國內ETF市場(chǎng)的競爭烈度并沒(méi)有那么高，某個(gè)指數在吸引到基金公司上報ETF產(chǎn)品后，可能要間隔很久才有第二家基金公司跟進(jìn)，這中間的時(shí)間差為占據先發(fā)優(yōu)勢的基金公司提供了做大ETF的很好時(shí)間窗口。

　　得益于此，在ETF大發(fā)展的浪潮中，這為很多在產(chǎn)品布局上富有心得但資源相對缺乏的中小型ETF供應商提供了很好的彎道超車(chē)機會(huì )。數據顯示，2020年6月之前國內前五大ETF供應商的行業(yè)集中度（CR5）是不斷下降的，其背后原因也就在于此。

　　之所以有如此多的“撿漏”機會(huì )，背后的原因一方面是幾年前各基金公司對ETF業(yè)務(wù)的重視程度沒(méi)那么高；另一方面就是大家對ETF產(chǎn)品布局存在著(zhù)較大的認知差。

　　不過(guò)隨著(zhù)ETF行業(yè)發(fā)展至今天，通過(guò)前瞻性產(chǎn)品布局勝出的上述兩方面有利因素早已不復存在，各家對ETF業(yè)務(wù)的重視程度自然不必多說(shuō)，ETF供應商們對ETF產(chǎn)品布局的認知差早已被無(wú)數ETF崛起的經(jīng)典案例給填平。

　　如今只要有基金公司上報了掛鉤某個(gè)新指數的ETF產(chǎn)品，各媒體很快就會(huì )爭相報道，背后的基金公司們自然是少不了對新指數的方方面面審視，這會(huì )引發(fā)后續同類(lèi)產(chǎn)品的快速跟進(jìn)，通過(guò)前瞻性產(chǎn)品布局勝出的空間被得以極限壓縮。

　　摸著(zhù)美國ETF市場(chǎng)的“石頭”過(guò)河

　　如果觀(guān)察過(guò)去這些年A股ETF行業(yè)的發(fā)展史，不得不說(shuō)，美國ETF市場(chǎng)的發(fā)展歷程是我國ETF市場(chǎng)很好的一面鏡子。

　　A股相對美股而言，Beta的可投資性較弱，Alpha的可獲得性更強。盡管A股和美股之間存在著(zhù)如此多的不同，但美股ETF市場(chǎng)從寬基ETF占主體、美國ETF規模比肩主動(dòng)基金以及ETF的降費潮等，這些在近年來(lái)我國ETF市場(chǎng)的快速發(fā)展過(guò)程中都得以逐一應驗了。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，我國ETF市場(chǎng)的發(fā)展著(zhù)實(shí)是摸著(zhù)美國ETF市場(chǎng)的“石頭”過(guò)河。而且，這個(gè)過(guò)程中，并非是我們有意去抄作業(yè)，而是千千萬(wàn)萬(wàn)持有人自然選擇的結果。

　　既然如此，當下高度發(fā)達的美國ETF市場(chǎng)也許能夠為我們對未來(lái)國內ETF市場(chǎng)競爭格局的判斷提供很好的參考。

　　根據ETFDB的數據，美國ETF市場(chǎng)目前共有275家ETF供應商，合計管理著(zhù)3841只ETF產(chǎn)品，對應最新規模為10.55萬(wàn)億美元。最新前十大ETF供應商管理的ETF產(chǎn)品數量、規模及費率如下表所示。

　　從表格中發(fā)現，美股ETF的市場(chǎng)集中度非常高，CR3和CR10的市場(chǎng)份額分別為73%和90%，而A股ETF的最新的CR3和CR10分別為55%和85%，從這個(gè)角度可以看出，A股ETF市場(chǎng)也許還存在著(zhù)進(jìn)一步向頭部集中的空間。

　　如果要說(shuō)最令我印象深刻的，前5家ETF供應商中有三家的綜合費率分別位列275家公司的第2位（先鋒基金）、第3位（嘉信理財）和第4位（道富）?？紤]到這275家ETF供應商中有不少ETF管理數量少且規模不大，容易出現異常值干擾，這也說(shuō)明采用低費率策略在美國ETF市場(chǎng)競爭無(wú)往不利。

　　特別的，Vanguard（先鋒基金）作為低費率ETF的鼻祖，其綜合費率僅高于BNY Mellon（一家管理14只ETF共計73億美元的公司），其最新管理規模為3.04萬(wàn)億（市場(chǎng)份額28.9%），與Black Rock的3.23萬(wàn)億（市場(chǎng)份額30.6%）并駕齊驅。

　　單看這組數據我們可能感受不大，下圖列出了較早（2007-2018）時(shí)美國前三家ETF供應商的市占率變化，大家可以看到先鋒基金如今的市場(chǎng)地位是一步步地提升起來(lái)的，市場(chǎng)份額從2007年的7%逐漸提升至2018年的26%，再進(jìn)一步提升至如今的28.9%。

　　2007年至今美國TOP3 ETF發(fā)行人市場(chǎng)份額（%）

　　早年間先鋒基金與貝萊德和道富的差距均非常大，如今早已超越道富，并已逼近貝萊德，坐二望一，這足以反映低費率在美國ETF市場(chǎng)的受歡迎程度。

　　我想，這也就是我在標題中表達的，低費率是ETF競爭的終極殺器。盡管降費這件事情對產(chǎn)品中短期業(yè)績(jì)影響不大，但敢于刀刃向內降費，無(wú)疑能夠最大程度的獲得持有人的好感。

　　誰(shuí)是中國的“Vanguard”？

　　我們都知道，實(shí)踐低費率策略意味著(zhù)刀刃向內，基金公司需要舍棄短期利潤以謀求長(cháng)期發(fā)展，這表明實(shí)踐作為ETF行業(yè)終極殺器的“低費率策略”注定是頭部公司的游戲。

　　盡管當下A股ETF市場(chǎng)的降費已愈演愈烈，并在上個(gè)月的11月19日迎來(lái)一波高潮，但相對于這樣的集體降費行動(dòng)或者跟隨降費策略，易方達基金早已遠遠走在了行業(yè)前面。

　　早在近10年前的2015年1月31日，滬深300ETF易方達（510310）發(fā)出了A股市場(chǎng)的第一份ETF降費公告，將該ETF的管理費率由0.5%大幅調降至0.2%。

　　回過(guò)頭去看，要做出這樣的決策并不容易：一來(lái)當時(shí)所有的A股ETF（不含債券及貨幣）都采用0.5%的標準費率，A股ETF市場(chǎng)降費無(wú)先例可循；二來(lái)這個(gè)產(chǎn)品當時(shí)規模不?。ü傩蒂M前的規模為64.9億），這樣大力度的降費帶來(lái)的管理費減少對當時(shí)的易方達基金也非小數字。

　　正因為此，這也反映出易方達基金在踐行低費率策略上很早就從戰略上下了決心，而非一時(shí)興起。

　　面對大多人選擇“因為看見(jiàn)，所以相信”，易方達基金選擇了“因為相信，所以看見(jiàn)”，在ETF業(yè)務(wù)尚屬非常小眾狀態(tài)下的2015年就開(kāi)始了降費行動(dòng)，這也為滬深300ETF易方達（510310）如今的成功埋下了伏筆。

　　盡管經(jīng)過(guò)上個(gè)月11月19日的集體官宣降費后，前5家國內ETF供應商實(shí)行最低檔ETF管理費（0.15%）的管理規模占比均達到了80%左右的同一水平，但當中的易方達仍然非常與眾不同。

　?。?）易方達目前共有48只ETF（統計范圍為權益和商品ETF，下同）實(shí)行0.15%管理費，這仍超過(guò)了其余四家0.15%管理費基金數量的總和。在這次集體降費前，易方達基金實(shí)行最低檔管理費的ETF基金數量更是遠遠超出了其余四家的合計（具體可參考下圖）。在易方達這48只最低檔費率基金中，有34只發(fā)行時(shí)便采用最低檔費率而非上市后降費，這也反映了易方達基金在踐行低費率策略上的決心。

　?。?）在當前實(shí)行0.15%最低檔費率的185只ETF中，易方達基金獨占48只，數量占比達25.9%。在易方達的82只ETF（權益+商品）中，易方達實(shí)行最低檔費率的ETF數量占比達到58.5%，是規模前十大的ETF管理人中唯一一家占比超過(guò)50%的公司。

　?。?）經(jīng)過(guò)近期降費后，易方達所有A股寬基ETF（除指增ETF）已全部實(shí)現最低檔費率，具體可參考下表。

　　我想正因為易方達基金在踐行ETF低費率策略上的決心，這也是促使易方達基金近幾年ETF市場(chǎng)份額不斷提升。

　　再看我們第二部分對于美國Vanguard（先鋒基金）的分析，是否有點(diǎn)似曾相識？

　　也許，易方達就是中國ETF市場(chǎng)的Vanguard。

　　考慮到市面上的ETF產(chǎn)品數量眾多，我倒是非常建議易方達基金在投資者如何更容易自然辨識公司的低費率ETF上多下下功夫，以將其品牌效應更好的轉化為規模。

　　0.15%的費率高不高？

　　盡管A股ETF的管理費已經(jīng)降低到0.15%，管理費+托管費合計為0.2%，但仍然有朋友將此與美國頭部ETF的費率進(jìn)行對照，認為其費率還有下降空間。對此，我持謹慎態(tài)度，主要考慮到以下幾點(diǎn)：

　?。?）美國權益ETF綜合費率為0.15%，

　　下圖顯示，盡管最近這些年美國ETF的綜合費率在持續下降，但2023年美國權益ETF的平均綜合費率為0.15%，國內最低檔費率合計為0.2%，已非常接近該水平。

　　美國ETF綜合費率持續下降（%）

　?。?）中美ETF市場(chǎng)行業(yè)生態(tài)存在差異

　　行業(yè)生態(tài)的差異勢必會(huì )導致ETF產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節的收費結構存在差異。

　　我們先看美國市場(chǎng)，盡管美國市場(chǎng)很多ETF產(chǎn)品的管理費率非常低廉（萬(wàn)分之幾），看起來(lái)很美好。但根據ICI提供的2022年統計數據，美國公募基金規模中80%都是通過(guò)獨立投資顧問(wèn)配置給客戶(hù)的，而美國投資顧問(wèn)采用最多的投資工具就是ETF。再考慮到美國人工投顧平均費率約1%，智能投顧多在0.25-0.5%之間（中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )：基金投顧費率機制優(yōu)化探討（二）——專(zhuān)題征文之十），這意味著(zhù)美國市場(chǎng)的絕大多數投資者在配置ETF時(shí)還需要支付不菲的投顧費，最終投資ETF的成本并不低。

　　而在A(yíng)股市場(chǎng)，大部分投資者是直接買(mǎi)入ETF而未支付投顧費。如果我們還考慮到國內ETF0.15%的管理費中，需支付0.03%的指數使用費以及券商尾傭（50%左右，美國市場(chǎng)不需要支付尾傭），另外再加上龐大的ETF新發(fā)營(yíng)銷(xiāo)費用（美國市場(chǎng)同樣不需要這筆費用），基金公司最終能賺到手的錢(qián)所剩無(wú)幾。

　　從這個(gè)角度來(lái)看，我國ETF市場(chǎng)0.15%的最低檔費率看起來(lái)比美國市場(chǎng)的頭部ETF高一點(diǎn)，但如果考慮到行業(yè)生態(tài)等因素，投資者在A(yíng)股市場(chǎng)配置ETF的成本并不會(huì )比在美股市場(chǎng)高。

　　因此，我覺(jué)得A股0.15%的ETF管理費率已經(jīng)很低了。

　　寫(xiě)在最后

　　隨著(zhù)A股ETF市場(chǎng)快速發(fā)展到今天， 期待通過(guò)“前瞻性產(chǎn)品布局”在激烈的ETF競爭中獲勝變得越來(lái)越難，參照海外市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗，也許ETF市場(chǎng)競爭的終極殺器還是要落實(shí)到“低費率策略”上來(lái)。

　　畢竟，要在基金產(chǎn)品投資中獲得理想的投資回報，中間充滿(mǎn)著(zhù)太多的不確定，基金公司通過(guò)降費的方式讓利投資者，算是當中少有為投資者增厚確定性回報的方式，無(wú)疑可以贏(yíng)得廣大持有人的好感。

　　Vanguard（先鋒基金）憑借著(zhù)低費率的競爭優(yōu)勢在美股ETF市場(chǎng)大殺四方，ETF市場(chǎng)份額不斷提升。

　　映射到A股ETF市場(chǎng)，在低費率策略上踐行最到底的易方達基金，得益于其十年前就開(kāi)始行動(dòng)，易方達基金不僅成功實(shí)現了旗下滬深300ETF的突圍，還實(shí)現了其市場(chǎng)份額的不斷躍升。這是否為A股ETF市場(chǎng)下一輪激烈競爭的序曲？我們拭目以待。