第一上海：維持名創(chuàng )優(yōu)品“買(mǎi)入”評級 目標價(jià)58.29港元

　　第一上海發(fā)布研究報告稱(chēng)，維持名創(chuàng )優(yōu)品（09896）“買(mǎi)入”評級，預計24-26年經(jīng)調整凈利潤分別為28.1/35.7/43.4億元，故給予目標價(jià)58.29港元。公司作為全球自有品牌綜合零售龍頭，海內外拓店空間廣闊。展望未來(lái)，隨著(zhù)海外銷(xiāo)售占比提升、品牌升級和超級IP戰略的深化實(shí)施，公司盈利能力有望持續提升。

　　業(yè)績(jì)情況：2024Q1-Q3/Q3，公司實(shí)現收入122.81/45.23億元，同比+22.8%/+19.3%，經(jīng)調整凈利潤19.28/6.86億元，同比+13.7%/+6.9%，經(jīng)調整凈利率15.7%/15.2%。

　　第一上海主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　國內同店承壓，IP戰略帶動(dòng)客單價(jià)穩步提升：

　　國內名創(chuàng )優(yōu)品Q(chēng)1-3/Q3實(shí)現營(yíng)收70.3/24.4億元，同比+14.0%/+5.7%。截至2024年9月國內名創(chuàng )優(yōu)品門(mén)店數量為4250家，Q3凈增加門(mén)店135家。預計在IP策略的銷(xiāo)售拉動(dòng)下，高線(xiàn)城市同店表現優(yōu)于低線(xiàn)城市。TOPTOYQ1-3/Q3實(shí)現營(yíng)收7.0/2.7億元，同比+42.5%/+50.4%。Q1-3TOPTOY收入增速表現亮眼，主要得益于同店銷(xiāo)售中單位數增長(cháng)及平均門(mén)店數量快速增長(cháng)。截至2024年9月TOPTOY門(mén)店數量達到234家，Q1-3/Q3凈增門(mén)店86/39家。

　　海外拓店穩健，Q4旺季有望迎來(lái)業(yè)績(jì)釋放：

　　海外名創(chuàng )優(yōu)品Q(chēng)1-3/Q3實(shí)現營(yíng)收45.4/18.1億元，同比+41.5%/+39.8%。其中Q1-3直營(yíng)/代理市場(chǎng)收入分別實(shí)現收入24.48/20.95億元，同比+54%/+46%。截至2024年9月，海外名創(chuàng )優(yōu)品門(mén)店數量達到2936家，Q3環(huán)比凈增加門(mén)店183家。Q1-3海外同店銷(xiāo)售實(shí)現高單位數增長(cháng)，分地區來(lái)看，拉美/北美/亞洲/歐洲Q1-3同店銷(xiāo)售分別實(shí)現10-20%低段/中單位數/高單位數/低單位數增長(cháng)，該地區Q3分別環(huán)比凈增門(mén)店14/60/88/16家。預計隨著(zhù)Q4海外旺季到來(lái)，疊加哈利波特IP催化，海外銷(xiāo)售業(yè)績(jì)將有望迎來(lái)進(jìn)一步釋放。

　　毛利率創(chuàng )新高，銷(xiāo)售費用率同比提升5.1pct：

　　毛利率方面，Q1-3公司實(shí)現毛利率44.1%，同比上升3.7pct，Q3單季度公司毛利率同比提升3.1pct至44.9%，再創(chuàng )新高。Q1-3公司毛利率的提升主要得益于1）海外收入占比及海外直營(yíng)市場(chǎng)收入貢獻占比提升，Q1-3海外收入貢獻占比由去年的32%提升至今年的37%，海外直營(yíng)市場(chǎng)的收入占比由去年的14.9%提升至今年的19%；2）隨著(zhù)IP策略的有效執行，名創(chuàng )優(yōu)品海外和TOPTOY毛利率有中高個(gè)位數提升。費用率方面，Q1-3/Q3，公司銷(xiāo)售費用率為20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，主要因為海外直營(yíng)市場(chǎng)加速拓店，導致租金、折舊及攤銷(xiāo)、工資等相關(guān)費用增加；公司管理費用率為5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct，主要由于業(yè)務(wù)增長(cháng)有關(guān)的人員相關(guān)開(kāi)支增長(cháng)。