黃金：靜待通脹數據

　　來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20241209】黃金周報：靜待通脹數據

　　觀(guān)點(diǎn)小結

上周，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的最新數據陸續揭曉，尤其是11月失業(yè)率的超預期上升，激發(fā)了市場(chǎng)對12月降息的預期。目前，貨幣市場(chǎng)預計12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已超過(guò)85%。盡管如此，黃金市場(chǎng)對此反應相對平淡，近10個(gè)交易日內價(jià)格基本圍繞每盎司2640美元小幅波動(dòng)。往后看，本周即將公布11月CPI數據，市場(chǎng)預計核心CPI連續第四個(gè)月環(huán)比0.3%的增速?？紤]到美聯(lián)儲對通脹上行的容忍度較大，即使任何表明通脹回落進(jìn)展停滯的數據會(huì )削弱連續第三次降息的可能性，這也離再度加息距離較遠，預計金價(jià)短期內維持震蕩局面。

11月非農數據顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步放緩，符合美聯(lián)儲“勞動(dòng)力市場(chǎng)平衡”的期待。11月非農新增就業(yè)人數與失業(yè)率同時(shí)上升、薪資增速高于預期，過(guò)去3個(gè)月非農平均新增抬升至173k，但低于今年上半年235k的強勁水平。此外，10月職位空缺數增至7700k，求人倍數穩定在1.1，這表明在經(jīng)歷了近幾個(gè)月的大幅下降后，對勞動(dòng)力的需求開(kāi)始趨于穩定。數據公布后市場(chǎng)隱含的12月18日降息25個(gè)基點(diǎn)的概率升至80%左右，原因在于市場(chǎng)考慮到上個(gè)月颶風(fēng)以及波音公司罷工的一次性影響，對非農回升的容忍度較高，從而更關(guān)注到的是失業(yè)率的上升。

　　海外主要利率

　　12月降息的概率升至85%

上周的寬松預期加強，貨幣市場(chǎng)計入到年底的降息幅度為21.3ps，12月降息的概率高達85.1%，主要受到美聯(lián)儲理事Waller的鴿派言論以及11月失業(yè)率高于預期的影響。

聯(lián)儲的政策預期方面，上周一美聯(lián)儲理事Waller明確表態(tài)“目前我傾向于支持在12月會(huì )議上下調政策利率，我相信強有力的證據表明政策仍顯著(zhù)具有限制性，再次降息只會(huì )意味著(zhù)我們沒(méi)有那么用力地踩剎車(chē)，支持進(jìn)一步降息的另一個(gè)因素是勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎終于達到了平衡，我們應該致力于保持這種狀態(tài)?！卑U威爾在內的其余聯(lián)儲官員的表達均較為中性，并未說(shuō)明是否支持12月降息。例如，紐約聯(lián)儲行長(cháng)Williams認為，“鑒于通脹和就業(yè)面臨的風(fēng)險變得更加平衡，決策層可能需要進(jìn)一步降息”；亞特蘭大聯(lián)儲行長(cháng)Raphael Bostic認為，“實(shí)現委員會(huì )的最大就業(yè)和價(jià)格穩定雙重使命的風(fēng)險已變得大致平衡。因此我們同樣應該開(kāi)始將貨幣政策轉向既不刺激也不抑制經(jīng)濟活動(dòng)的立場(chǎng)”；舊金山聯(lián)儲行長(cháng)Mary Daly認為，“鑒于前景的不確定性，美聯(lián)儲應該緩慢行動(dòng)。且不論12月是否降息利率，趨勢應該繼續下行”。

　　11月失業(yè)率高于預期，美債上漲

上周美債震蕩收漲，10y UST下行5.4bps至4.15%，2y UST下行8.4bps至4.1%，收益率曲線(xiàn)變平。

經(jīng)濟數據方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)喜憂(yōu)參半，但考慮到市場(chǎng)對非農好轉的容忍度較高，所以對上升的失業(yè)率反應較大。JOLTS顯示職位空缺數10月增至770萬(wàn)，9月從737上修至774萬(wàn)，表明在近幾個(gè)月大幅下降之后對勞動(dòng)力的需求在企穩。美聯(lián)儲密切關(guān)注的職位空缺與失業(yè)人數之比幾乎沒(méi)有變化，報1.1，與疫情前水平相符。小非農ADP私營(yíng)部門(mén)上月就業(yè)人數增加146，000人，10月份新增就業(yè)人數被下修至184，000人。顯示11月就業(yè)情況保持堅挺。11月非農新增就業(yè)人數22.7萬(wàn)人（預期22萬(wàn)），失業(yè)率上升至4.2%（預期4.1%），平均小時(shí)時(shí)薪 mom 0.4%（預期0.3%）。非農與失業(yè)率同時(shí)上升，且薪資增速高于預期。

　　ONRRP使用量降至1300億美元

上周ONRRP的使用量降至1300億美元，較前一周回落676億美元。

上周三美聯(lián)儲準備金余額為3.216萬(wàn)億美元，較前一周回落180億美元。

　　長(cháng)短端美債持倉偏多

截至12.3的數據，美債利率持倉偏多，2年期UST期貨非商業(yè)凈持倉空頭減少31747手至1202899手；10年期UST期貨非商業(yè)凈持倉空頭減少34702手至891901手。

截至12.2當周，JPM國債凈多頭投資者情緒為17，較前一周回升。

　　美國實(shí)際利率

5年期和10年期TIPS收益率走低，5年期TIPS收益率收于1.72%，較前周持平；10年期TIPS收益率收于1.91%，較前周下行1bps 。

　　美元指數與流動(dòng)性

　　美元指數主要成分

上周美元指數與黃金價(jià)格反向變動(dòng)，黃金下跌0.67%，美元指數上行0.18%至105.97，兩者滾動(dòng)相關(guān)性走低。

上周美元兌日元升值0.1%、美元兌歐元升值0.1%、美元兌英鎊持平。

本周BOE可能再次降息25bps，官員關(guān)注的焦點(diǎn)正在迅速從監測消費價(jià)格風(fēng)險轉移到對全球商業(yè)可能受到的沖擊的擔憂(yōu)上。

　　美元指數持倉

截至12.3，美元指數總持倉減少，非商業(yè)多頭持倉環(huán)比減少1057張至2.2萬(wàn)張，非商業(yè)空頭持倉環(huán)比減少802張至2.50萬(wàn)張，空頭力量主導；從持倉占比來(lái)看，非商業(yè)多頭持倉占比為58%，較上周減少，空頭持倉占比為67%，較上周減少。

　　離岸美元流動(dòng)性

上周日元3個(gè)月Basis Swap與歐元3個(gè)月Basis Swap環(huán)比走低，離岸美元流動(dòng)性融資成本上升。

　　通脹高頻指標

　　通脹預期

上周銅金比升至3.45，銅價(jià)上漲、黃金下跌，顯示全球總需求動(dòng)能邊際上升。

　　比價(jià)與波動(dòng)率

　　黃金各類(lèi)比價(jià)

金銀比震蕩走低，主要因為上周黃金下跌、白銀上漲；金銅比走低，主要因為上周黃金下跌、銅上漲；金油比環(huán)比走高，主要因為布油下跌幅度大于黃金。

　　黃金與主要資產(chǎn)相關(guān)性

從滾動(dòng)相關(guān)性的角度來(lái)看，黃金與原油、美元指數和銅的相關(guān)性走低。

　　價(jià)差與比價(jià)

上周黃金內外價(jià)差窄幅震蕩，匯率與現貨黃金價(jià)格均波動(dòng)較小。

　　庫存、持倉

　　黃金白銀庫存

庫存方面，上周COMEX黃金庫存為1784.52萬(wàn)盎司，環(huán)比減少9.56萬(wàn)盎司，COMEX白銀庫存為30667.4萬(wàn)盎司，環(huán)比減少130.24萬(wàn)盎司；上周SHFE黃金庫存約為14.2噸，環(huán)比增加0.21噸，SHFE白銀庫存環(huán)比增加121.7噸至1309.9噸。

　　黃金白銀ETF持倉

SPDR黃金ETF持倉環(huán)比減少6.61噸至871.9噸，目前持倉規模位于10年來(lái)中位數偏低附近；

SLV白銀ETF持倉環(huán)比增加23.5噸至14733.1噸，目前處于中位偏高水平。

　　COMEX黃金持倉（滯后一周）

COMEX黃金總持倉減少10620手至46.2萬(wàn)手，其中非商業(yè)多頭持倉增加4210手至30.7萬(wàn)手，空頭持倉減少5188手至4.8萬(wàn)手，顯示黃金配置的多頭力量增加；

持倉占比方面，非商業(yè)多頭持倉增加至67%附近，非商業(yè)空頭持倉跌至10%附近。