廣發(fā)策略快評12月政治局會(huì )議：如何理解「超常規」

專(zhuān)題：機構火線(xiàn)解讀12.9中央政治局會(huì )議

　　來(lái)源：晨明的策略深度思考

　　作者：劉晨明/鄭愷

　　報告正文

　　政治局會(huì )議通稿表述有何變化？

　　中共中央政治局12月9日召開(kāi)會(huì )議，分析研究2025年經(jīng)濟工作。中共中央總書(shū)記習近平主持會(huì )議。

　　1、會(huì )議通稿雖不涉及具體的經(jīng)濟目標數字，但政策基調變化已是“數年未見(jiàn)”：

　?。?）“加強超常規逆周期調節”，是大會(huì )通稿上首次出現，我們理解這很有可能意味著(zhù)官方目標赤字率將有超常規提升（例如從3%上調至4%），也預示著(zhù)后續多元化、非常規的政策調節手段。

　?。?）“適度寬松的貨幣政策”是2010年7月以來(lái)再度出現，期間均為“穩健”，即使在14-15年貨幣寬松周期也未有該措辭的調整，這為25年的貨幣寬松預期做出鋪墊；

　?。?）“更加積極的財政政策” 是2020年7月以來(lái)再度出現，20年疫情特殊背景下當年官方目標赤字率定在3.6%已是2010年以來(lái)最高，時(shí)隔4年基調變化也預示25年赤字空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。

　　2、具體到經(jīng)濟工作上，首要次序是“擴大國內需求”，此外“穩住樓市股市”的表述更加直白：擴內需的重要性毋庸置疑，緩解了市場(chǎng)前期關(guān)于“是否僅化解風(fēng)險、缺乏需求刺激”的擔憂(yōu)；9月政治局會(huì )議對于股市的表述為“要努力提振資本市場(chǎng)”，對于樓市的表述為“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩”，本次會(huì )議對于支持權益市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)穩定的決心更加直接。

　　如何影響市場(chǎng)？

　　在前期報告中，我們對于歲末的“跨年行情”給出了三種情景假設。過(guò)去2個(gè)月市場(chǎng)演繹的是【情形二】，目前則有望向【情形三】靠攏。配置上【經(jīng)濟周期類(lèi)】資產(chǎn)交易基本面改善預期，此外主題活躍也有利于【景氣成長(cháng)類(lèi)】資產(chǎn)表現。

　　我們前期報告中對于關(guān)鍵會(huì )議及跨年行情的三種情形假設——

　　【情形一】：如果官方目標赤字率維持不變，那么指數將存在調整風(fēng)險，【穩定價(jià)值類(lèi)】的紅利資產(chǎn)大幅跑贏(yíng)。

　　【情形二】：如果官方目標赤字率小幅提升，例如3.5%左右，那么ROE全面回升的概率較低，指數將維持震蕩格局，市場(chǎng)交投仍然較為活躍，行業(yè)輪動(dòng)較快，布局三條結構性ROE能夠企穩改善的主題：困境反轉（消費刺激領(lǐng)域、磷酸鐵鋰、軍工）、長(cháng)期破凈公司、并購重組；此外主題活躍也有利于【景氣成長(cháng)類(lèi)】資產(chǎn)的表現。

　　【情形三】：如果官方目標赤字率進(jìn)一步提升，例如預期接近4%，那么指數將開(kāi)啟“跨年行情”，市場(chǎng)交易順周期資產(chǎn)的基本面改善預期，例如AH股【經(jīng)濟周期類(lèi)】資產(chǎn)的典型代表：港股互聯(lián)網(wǎng)（恒生科技指數）、A股大消費（白酒）、大金融等。

　　“超常規”意味著(zhù)官方目標赤字率空間打開(kāi)，“官方目標赤字率→廣義財政空間→PPI→ROE”的傳導邏輯更流暢，跨年行情與春季躁動(dòng)值得期待。配置關(guān)注：

　　1、市場(chǎng)基本確認經(jīng)濟處于衰退末期至復蘇前期的狀態(tài)，政策和流動(dòng)性以呵護為主，但ROE形成向上彈性仍需要驗證，因此重點(diǎn)尋找ROE結構性改善的方向：困境反轉的磷酸鐵鋰/軍工/消費刺激領(lǐng)域/國產(chǎn)替代，長(cháng)期Pb破凈公司、并購重組（股權協(xié)議轉讓?zhuān)┑取?/p>

　　2、后續演繹情形偏向于【情形三】的背景下，過(guò)去兩個(gè)月滯漲的順周期白馬也將迎來(lái)中樞上移，市場(chǎng)整體風(fēng)格相較過(guò)于2個(gè)月更加均衡：對應順周期資產(chǎn)港股互聯(lián)網(wǎng)/A股白酒等大消費/大金融可能上臺階。

　　風(fēng)險提示

　　地緣政治風(fēng)險超預期；全球經(jīng)濟下行幅度及時(shí)長(cháng)超預期；美聯(lián)儲降息節奏及幅度存在不確定性；中國貨幣及財政政策的出臺時(shí)間及形式存在不確定；盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動(dòng)；人民幣匯率發(fā)生超預期波動(dòng)。