開(kāi)源證券解讀12月政治局會(huì )議：政治局會(huì )議表態(tài)超預期，繼續建議增配券商和保險

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　　來(lái)源：超閱非銀

　　核心觀(guān)點(diǎn)

　　事件：2024年12月9日中共中央政治局召開(kāi)會(huì )議，分析研究2025年經(jīng)濟工作。

　　表態(tài)積極：實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，穩住樓市股市

　?。?）現狀判斷：經(jīng)濟運行總體平穩、穩中有進(jìn)，我國經(jīng)濟實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國力持續增強。新質(zhì)生產(chǎn)力穩步發(fā)展，改革開(kāi)放持續深化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險化解有序有效，民生保障扎實(shí)有力，全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展主要目標任務(wù)將順利完成。

　?。?）明年目標：穩定預期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會(huì )和諧穩定，高質(zhì)量完成“十四五”規劃目標任務(wù)，為實(shí)現“十五五”良好開(kāi)局打牢基礎。

　?。?）宏觀(guān)政策：2025年要堅持穩中求進(jìn)、以進(jìn)促穩，守正創(chuàng )新、先立后破，系統集成、協(xié)同配合，實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀(guān)調控的前瞻性、針對性、有效性。

　?。?）資本市場(chǎng)：穩住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊。

　　宏觀(guān)政策表述超預期，券商受益于寬貨幣和權益市場(chǎng)彈性

　?。?）本次宏觀(guān)政策表述超預期，2011-2024年表述均為“積極的財政政策”與“穩健的貨幣政策”，本次“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”表述變化反映政策態(tài)度更加積極，我們看好后續政策端發(fā)力穩定宏觀(guān)經(jīng)濟。

　?。?）穩定向好的經(jīng)濟預期疊加寬松的流動(dòng)性，利好股市延續當前活躍的交易環(huán)境，利好券商經(jīng)紀、兩融、大自營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)以及券商負債成本下降，券商盈利能力回升，基本面持續向好，2024/2025年日均股基成交額1.3/2.1萬(wàn)億元的假設下，預計上市券商歸母凈利潤同比+27%/+70%，業(yè)績(jì)實(shí)現兩年翻倍，ROE 6.4%/10.1%。

　?。?）9月24日至今（12.9）券商板塊上漲53%，目前板塊PB（LF）估值1.57倍，處于2014年以來(lái)40.1%分位數，個(gè)人投資者情緒持續積極的環(huán)境下，券商板塊有望迎來(lái)估值+交易端+業(yè)績(jì)端共振，板塊仍有較大空間，建議積極增配?？春萌?lèi)標的超額收益機會(huì )：（1）充分受益于個(gè)人投資者入市的高彈性互聯(lián)網(wǎng)券商。受益標的：同花順，東方財富，指南針，九方智投控股（H股）。（2）線(xiàn)上開(kāi)戶(hù)優(yōu)勢突出且零售業(yè)務(wù)占比高的傳統券商。受益標的：國信證券，招商證券，中國銀河，方正證券，財通證券，華西證券，湘財股份。（3）并購重組主題標的。

　　保險板塊資產(chǎn)端beta彈性突出，負債端開(kāi)門(mén)紅有望超預期

　?。?）負債端看，低利率環(huán)境下分紅型產(chǎn)品收益率具有比價(jià)優(yōu)勢，供給側看，渠道轉型見(jiàn)效、養老等綜合服務(wù)優(yōu)勢突出均為頭部險企開(kāi)門(mén)紅帶來(lái)支撐，我們預計開(kāi)門(mén)紅新單增速有望好于預期，疊加價(jià)值率提升，預計1季度NBV有望實(shí)現兩位數增長(cháng)。同時(shí)分紅型產(chǎn)品占比明顯提升利于降低利差損風(fēng)險。（2）資產(chǎn)端看，長(cháng)端利率近期有所下降，凈投資收益率仍有壓力；權益市場(chǎng)趨勢向好，利于提升總投資收益，新準則下，壽險公司資產(chǎn)端權益彈性更加突出。（3）推薦標的來(lái)看，資產(chǎn)端彈性突出的新華保險有望受益，推薦中國人壽、中國太保和中國平安

　　風(fēng)險提示：政策落地及影響不及預期；股市波動(dòng)對券商盈利帶來(lái)不確定性影響。