廣發(fā)證券郭磊解讀12月政治局會(huì )議：“適度寬松”這一新的信號，將會(huì )對增長(cháng)邏輯形成支持

專(zhuān)題：機構火線(xiàn)解讀12.9中央政治局會(huì )議

　　來(lái)源：廣發(fā)證券郭磊

　　郭磊認為，從政治局會(huì )議精神來(lái)看，在主要表述上可能均較市場(chǎng)預期更為積極，預計它會(huì )帶來(lái)市場(chǎng)關(guān)于增長(cháng)預期、流動(dòng)性預期以及風(fēng)險偏好的上修；尤其是貨幣政策“適度寬松”這一新的信號，它將會(huì )對增長(cháng)邏輯形成支持，對于名義GDP的中樞也有望帶來(lái)影響。

　　摘要

　　第一，“全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展主要目標任務(wù)將順利完成”，這意味著(zhù)2024年將實(shí)現5%左右的GDP增長(cháng)。在前三季度累計同比4.8%的基礎上，對應四季度趨勢增速在逆周期政策驅動(dòng)下有較明顯好轉。

　　第二，“更加積極有為的宏觀(guān)政策，擴大國內需求”。在今年達到5%的基礎上，明年怎么辦？“實(shí)施更加積極有為的宏觀(guān)政策”是一個(gè)總的定調。我們預計2025年GDP目標會(huì )繼續定在5%左右，考慮到外需環(huán)境存在風(fēng)險因素，外需拉動(dòng)大概率低于2024年；同樣5%的增長(cháng)率對內需的要求更高，所以要“擴大國內需求”。

　　第三，“實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”及“加強超常規逆周期調節”。這是一個(gè)全新的組合，近年提法一直是“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，“更加積極”、“適度寬松”是提法上的升溫，上一次定調財政“更加積極有為”是[1]2020年，對應2020年上調赤字率、擴大專(zhuān)項債規模，發(fā)行特別國債；上一次定調貨幣政策“適度寬松”是[2][3]2008年底-[4]2010年，利率和準備金率在2008年四季度有較明顯下調，社融在2009年有增速的明顯擴張?！俺Ｒ幠嬷芷谡{節”更是首提，從提法可見(jiàn)政策對于當前經(jīng)濟形勢和外部不確定性的重視。

　　第四，“防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊”。這里“外部沖擊”應指的是逆全球化背景下關(guān)稅和外部貿易條件的不確定性。我們理解，地產(chǎn)銷(xiāo)售投資有待繼續企穩、地方債務(wù)在繼續推動(dòng)化解、名義增長(cháng)中樞偏低和或有的外部沖擊是目前宏觀(guān)面最主要的問(wèn)題，“超常規逆周期調節”代表政策的應對方案和應對預案。

　　第五，“穩住樓市股市”。9月政治局會(huì )議指出要推動(dòng)房地產(chǎn)“止跌回穩”，本次會(huì )議再提穩住樓市，足見(jiàn)對這一問(wèn)題的重視，地方房地產(chǎn)政策的調整有望繼續延續，2025年依然有邊際上的空間。這里并提股市也顯示政策對于資本市場(chǎng)實(shí)體融資、預期傳導等功能的重視。

　　第六，“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”。內需把消費放在首位，這一點(diǎn)和7月政治局會(huì )議“以提振消費為重點(diǎn)擴大國內需求”在框架上是一致的。市場(chǎng)關(guān)注到前期主要是化債（“6+4+2”）相關(guān)的政策資源，與消費有關(guān)的主要是“以舊換新”和存量房貸利率調整；從此次政策表述來(lái)看，2025年促消費政策仍是主要政策手段?！叭轿粩U大國內需求”意味著(zhù)政策亦希望提升增長(cháng)的廣譜性，即制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)均能貢獻力量。

　　第七，“要發(fā)揮經(jīng)濟體制改革牽引作用，推動(dòng)標志性改革舉措落地見(jiàn)效”。[5]8月國新辦發(fā)布會(huì )上，發(fā)改委在關(guān)于“推動(dòng)標志性改革舉措加快落地”的環(huán)節，曾指出“推出全國統一大市場(chǎng)建設指引，發(fā)布新版市場(chǎng)準入負面清單”。此外，從三中全會(huì )精神來(lái)看，財稅體制、金融體制、區域發(fā)展機制是改革三項重頭戲；在要素市場(chǎng)化改革方面還包括“推進(jìn)水、能源、交通等領(lǐng)域價(jià)格改革”、“健全促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟和數字經(jīng)濟深度融合制度”；在國企改革方面“開(kāi)展國有經(jīng)濟增加值核算”等。

　　第八，12月政治局會(huì )議主要是對明年經(jīng)濟工作進(jìn)行大的定調，更詳細的工作內容會(huì )在后續中央經(jīng)濟工作會(huì )議上進(jìn)行部署。從政治局會(huì )議精神來(lái)看，在主要表述上可能均較市場(chǎng)預期更為積極，我們預計它會(huì )帶來(lái)市場(chǎng)關(guān)于增長(cháng)預期、流動(dòng)性預期以及風(fēng)險偏好的上修；尤其是貨幣政策“適度寬松”這一新的信號，它將會(huì )對增長(cháng)邏輯形成支持，對于名義GDP的中樞也有望帶來(lái)影響。

　　正文?

　　關(guān)注點(diǎn)一“全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展主要目標任務(wù)將順利完成”，這意味著(zhù)2024年將實(shí)現5%左右的GDP增長(cháng)。在前三季度累計同比4.8%的基礎上，對應四季度趨勢增速在逆周期政策驅動(dòng)下有較明顯好轉。

　　會(huì )議認為，今年是實(shí)現“十四五”規劃目標任務(wù)的關(guān)鍵一年，以習近平同志為核心的黨中央團結帶領(lǐng)全黨全國各族人民，沉著(zhù)應變、綜合施策，經(jīng)濟運行總體平穩、穩中有進(jìn)，我國經(jīng)濟實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國力持續增強。新質(zhì)生產(chǎn)力穩步發(fā)展，改革開(kāi)放持續深化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險化解有序有效，民生保障扎實(shí)有力，全年經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展主要目標任務(wù)將順利完成。

　　關(guān)注點(diǎn)二“更加積極有為的宏觀(guān)政策，擴大國內需求”。在今年達到5%的基礎上，明年怎么辦？“實(shí)施更加積極有為的宏觀(guān)政策”是一個(gè)總的定調。我們預計2025年GDP目標會(huì )繼續定在5%左右，考慮到外需環(huán)境存在風(fēng)險因素，外需拉動(dòng)大概率低于2024年；同樣5%的增長(cháng)率對內需的要求更高，所以要“擴大國內需求”。

　　會(huì )議強調，做好明年經(jīng)濟工作，要以習近平新時(shí)代中國特色社會(huì )主義思想為指導，全面貫徹落實(shí)黨的二十大和二十屆二中、三中全會(huì )精神，堅持穩中求進(jìn)工作總基調，完整準確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構建新發(fā)展格局，扎實(shí)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)一步全面深化改革，擴大高水平對外開(kāi)放，建設現代化產(chǎn)業(yè)體系，更好統籌發(fā)展和安全，實(shí)施更加積極有為的宏觀(guān)政策，擴大國內需求。

　　關(guān)注點(diǎn)三“實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”及“加強超常規逆周期調節”。這是一個(gè)全新的組合，近年提法一直是“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，“更加積極”、“適度寬松”是提法上的升溫，上一次定調財政“更加積極有為”是 2020年，對應2020年上調赤字率、擴大專(zhuān)項債規模，發(fā)行特別國債；上一次定調貨幣政策“適度寬松”是?2008年底- 2010年，利率和準備金率在2008年四季度有較明顯下調，社融在2009年有增速的明顯擴張?！俺Ｒ幠嬷芷谡{節”更是首提，從提法可見(jiàn)政策對于當前經(jīng)濟形勢和外部不確定性的重視。

　　會(huì )議指出，明年要堅持穩中求進(jìn)、以進(jìn)促穩，守正創(chuàng )新、先立后破，系統集成、協(xié)同配合，實(shí)施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀(guān)調控的前瞻性、針對性、有效性。

　　關(guān)注點(diǎn)四“防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊”。這里“外部沖擊”應指的是逆全球化背景下關(guān)稅和外部貿易條件的不確定性。我們理解，地產(chǎn)銷(xiāo)售投資有待繼續企穩、地方債務(wù)在繼續推動(dòng)化解、名義增長(cháng)中樞偏低和或有的外部沖擊是目前宏觀(guān)面最主要的問(wèn)題，“超常規逆周期調節”代表政策的應對方案和應對預案。

　　會(huì )議指出，實(shí)施更加積極有為的宏觀(guān)政策，擴大國內需求，推動(dòng)科技創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新融合發(fā)展，穩住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊，穩定預期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會(huì )和諧穩定，高質(zhì)量完成“十四五”規劃目標任務(wù)，為實(shí)現“十五五”良好開(kāi)局打牢基礎。??

　　關(guān)注點(diǎn)五“穩住樓市股市”。9月政治局會(huì )議指出要推動(dòng)房地產(chǎn)“止跌回穩”，本次會(huì )議再提穩住樓市，足見(jiàn)對這一問(wèn)題的重視，地方房地產(chǎn)政策的調整有望繼續延續，2025年依然有邊際上的空間。這里并提股市也顯示政策對于資本市場(chǎng)實(shí)體融資、預期傳導等功能的重視。

　　會(huì )議指出，實(shí)施更加積極有為的宏觀(guān)政策，擴大國內需求，推動(dòng)科技創(chuàng )新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新融合發(fā)展，穩住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊，穩定預期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會(huì )和諧穩定，高質(zhì)量完成“十四五”規劃目標任務(wù)，為實(shí)現“十五五”良好開(kāi)局打牢基礎。

　　關(guān)注點(diǎn)六“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”。內需把消費放在首位，這一點(diǎn)和7月政治局會(huì )議“以提振消費為重點(diǎn)擴大國內需求”在框架上是一致的。市場(chǎng)關(guān)注到前期主要是化債（“6+4+2”）相關(guān)的政策資源，與消費有關(guān)的主要是“以舊換新”和存量房貸利率調整；從此次政策表述來(lái)看，2025年促消費政策仍是主要政策手段?！叭轿粩U大國內需求”意味著(zhù)政策亦希望提升增長(cháng)的廣譜性，即制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)均能貢獻力量。

　　會(huì )議指出，要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。要以科技創(chuàng )新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設現代化產(chǎn)業(yè)體系。

　　關(guān)注點(diǎn)七“要發(fā)揮經(jīng)濟體制改革牽引作用，推動(dòng)標志性改革舉措落地見(jiàn)效”。 8月國新辦發(fā)布會(huì )上，發(fā)改委在關(guān)于“推動(dòng)標志性改革舉措加快落地”的環(huán)節，曾指出“推出全國統一大市場(chǎng)建設指引，發(fā)布新版市場(chǎng)準入負面清單”。此外，從三中全會(huì )精神來(lái)看，財稅體制、金融體制、區域發(fā)展機制是改革三項重頭戲；在要素市場(chǎng)化改革方面還包括“推進(jìn)水、能源、交通等領(lǐng)域價(jià)格改革”、“健全促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟和數字經(jīng)濟深度融合制度”；在國企改革方面“開(kāi)展國有經(jīng)濟增加值核算”等。

　　會(huì )議指出，要發(fā)揮經(jīng)濟體制改革牽引作用，推動(dòng)標志性改革舉措落地見(jiàn)效。要擴大高水平對外開(kāi)放，穩外貿、穩外資。

　　關(guān)于標志性改革舉措，我們在7月18日《二十屆三中全會(huì )公報要點(diǎn)理解》、7月22日《三中全會(huì )決定的十五項關(guān)鍵細節》中曾有過(guò)詳細梳理。

　　12月政治局會(huì )議主要是對明年經(jīng)濟工作進(jìn)行大的定調，更詳細的工作內容會(huì )在后續中央經(jīng)濟工作會(huì )議上進(jìn)行部署。從政治局會(huì )議精神來(lái)看，在主要表述上可能均較市場(chǎng)預期更為積極，我們預計它會(huì )帶來(lái)市場(chǎng)關(guān)于增長(cháng)預期、流動(dòng)性預期以及風(fēng)險偏好的上修；尤其是貨幣政策“適度寬松”這一新的信號，它將會(huì )對增長(cháng)邏輯形成支持，對于名義GDP的中樞也有望帶來(lái)影響。