長(cháng)江宏觀(guān)于博解讀12月政治局會(huì )議：五個(gè)“首提”，政策撥云見(jiàn)日

　　來(lái)源：于博宏觀(guān)札記

　　作者：于博 劉承昊?

　　事件描述

　　2024年12月9日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì )議，分析研究2025年經(jīng)濟工作等。

　　核心觀(guān)點(diǎn)

　　1．?作為中央經(jīng)濟工作會(huì )議的前瞻會(huì )議，12月政治局會(huì )議在有限的篇幅內向市場(chǎng)釋放了積極的信號。

　　2． 會(huì )議明確了明年將“實(shí)施更加積極有為的宏觀(guān)政策”，突出了宏觀(guān)政策逆周期調節的性質(zhì)，并有五個(gè)關(guān)鍵提法，包括超常規逆周期調節、適度寬松的貨幣政策等。

　　3． 接下來(lái)，政策的關(guān)注重心或轉向政策的力度和速度，從整體基調轉向對政策組合細節的觀(guān)察。

　　以下是正文

　　基調積極，鎖定逆周期調節思路

　　12月政治局會(huì )議往往是中央經(jīng)濟工作會(huì )議的“預告”。作為預告，篇幅不長(cháng)、細節有限，關(guān)鍵就看政策表態(tài)。

　　從全文來(lái)看，12月政治局會(huì )議基調無(wú)疑是積極的，明確了明年將“實(shí)施更加積極有為的宏觀(guān)政策”，突出了當前政策逆周期調節的性質(zhì)，延續了9月會(huì )議未提“跨周期調節”的做法。

　　在細節上，會(huì )議有五處值得關(guān)注的提法，我們對政策的來(lái)龍去脈進(jìn)行了詳細梳理。

　　2013年以來(lái)首提：超常規逆周期調節

　　在宏觀(guān)政策整體要求上，會(huì )議首提“加強超常規逆周期調節”，為2013年可查的所有總書(shū)記會(huì )議講話(huà)中首次出現。

　　此前，總書(shū)記在公開(kāi)會(huì )議及講話(huà)中提及“超常規”僅有兩個(gè)場(chǎng)合，一是脫貧攻堅相關(guān)會(huì )議提到“出臺一系列超常規政策舉措”，二是在2020年9月8日會(huì )議的講話(huà)中提到“推動(dòng)防控工作由應急性超常規防控向常態(tài)化防控轉變”。

　　若以此為標準來(lái)看，貨幣政策、財政政策或有對標1997-1999寬松幅度的可能。

　　2010年以來(lái)首提：適度寬松的貨幣政策

　　在貨幣政策方面，會(huì )議提出“適度寬松的貨幣政策”，過(guò)去一年的表態(tài)始終是“穩健的貨幣政策”。上次在貨幣政策上使用“適度寬松”，還是2008-2009年。

　　以 2008-2009 年這一輪周期貨幣政策寬松幅度看，1年期LPR、存款準備金率一年內最多下降前一年水平的 28.6%、11.4%。若按照2024年底1年期LPR、存款準備金率分別為3.1%、9%（年內仍有可能下調存款準備金率50BP）來(lái)對標，則2025降準、降息仍有較大潛在空間。

　　2020年以來(lái)首提：更加積極的財政政策

　　在財政政策方面，會(huì )議提出“更加積極的財政政策”。

　　上次在財政政策上使用“更加積極”還是2020年7月和2020年4月，分別提出“財政政策要更加積極有為”以及“積極的財政政策要更加積極有為”。

　　但直接將“更加積極”作為財政政策的冠詞還是首次。結合藍佛安部長(cháng)此前在人大常委會(huì )辦公廳發(fā)布會(huì )上的表態(tài)，明年財政赤字空間的使用或值得期待，或為近年來(lái)最積極水平。

　　2013年以來(lái)首提：穩住樓市股市、大力提振消費

　　在具體目標上，會(huì )議明確提及“穩住樓市股市”、“大力提振消費”，均為2013年政治局會(huì )議以來(lái)首次。

　　但12月3日新華社述評《經(jīng)濟增速怎么看？》中，就曾對政策做過(guò)類(lèi)似總結。文章提出：“干字當頭。我們要…千方百計提振消費、擴大需求…穩住樓市、股市兩個(gè)‘風(fēng)向標’……”。

　　我們認為，這兩處表述為9月底政治局會(huì )議精神的總結，更進(jìn)一步突出了兩點(diǎn)：一是，擴消費是擴內需首要目標，二是，資產(chǎn)價(jià)格穩定是宏觀(guān)政策組合的重要考量。

　　三中全會(huì )以來(lái)首提：預期管理

　　在組織領(lǐng)導方面，會(huì )議明確提到要“加強預期管理”。

　　上次提及是在二十屆三中全會(huì )《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革?推進(jìn)中國式現代化的決定》中提出“健全預期管理機制”。

　　我們認為，再度強調“加強預期管理”，是對9月24日以來(lái)各部門(mén)對市場(chǎng)釋放前瞻指引的肯定，并有將前瞻指引制度化的趨勢。這一制度的形成，或有助于政策與市場(chǎng)的良性互動(dòng)。

　　政策更上層樓，迎接股債雙牛

　　作為中央經(jīng)濟工作會(huì )議的前瞻會(huì )議，12月政治局會(huì )議在有限的篇幅內向市場(chǎng)釋放了積極的信號。

　　我們認為，在確認態(tài)度積極的同時(shí)，接下來(lái)的關(guān)注重心或轉向政策的力度和速度，從整體基調轉向對政策組合細節的觀(guān)察。正如我們在此前專(zhuān)題中所強調的，明年年初經(jīng)濟內生動(dòng)能仍有轉弱風(fēng)險，“全方位擴大國內需求”切合時(shí)宜。在此情況下，政策發(fā)力的節奏與全年力度同樣重要。政策組合的細節在會(huì )議中越明確，政策在年初落地的概率就越高，市場(chǎng)預期就越早迎來(lái)改善，承托經(jīng)濟的效果也越好。

　　我們期待中央經(jīng)濟工作會(huì )議“更上層樓、撥云見(jiàn)日”?！斑m度寬松的貨幣政策”預示流動(dòng)性較為充裕、廣譜利率仍處下行通道，有望從分母端利好債券和股票兩類(lèi)資產(chǎn)；而“更加積極的財政政策”、“全方位擴大國內需求”預示寬信用政策有望持續加碼，有望從分子端承托權益資產(chǎn)價(jià)格。