新一輪“歐債危機”迫近? 這次引爆點(diǎn)不再是“歐豬五國”，可能是法蘭西

　　先是愛(ài)爾蘭，然后是葡萄牙和西班牙，現在又是希臘。隨著(zhù)法國作為歐洲乃至全球安全且穩定國債市場(chǎng)的地位逐步瓦解，十多年前處于歐洲債務(wù)危機最核心國家們的基準10年期國債價(jià)格正一個(gè)接一個(gè)地超越法國。而法國作為歐洲第二大經(jīng)濟體，其國債市場(chǎng)的體量對于整個(gè)歐洲以及全球經(jīng)濟的影響力相比于十四年前引爆歐債危機的“歐豬五國”要龐大得多，越來(lái)越多投資機構擔憂(yōu)法國國債持續被大幅拋售，其溢出效應可能引發(fā)新一輪沖擊全球金融市場(chǎng)的歐元貶值危機以及歐債危機。

　　歐豬五國（即“PIIGS”的中文版本）指的是葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、愛(ài)爾蘭（Ireland）、希臘（Greece）和西班牙（Spain）這五個(gè)歐洲國家，是華爾街對于五個(gè)主權債務(wù)信用評級較低的歐洲經(jīng)濟體的一種貶稱(chēng)。

　　然而，這一次有可能引發(fā)新一輪歐債危機的國家，并非常年處于歐洲經(jīng)濟吊車(chē)尾的“歐豬五國”，而是歐洲第二大經(jīng)濟體法國。

　　隨著(zhù)巴黎這場(chǎng)可能導致法國政府垮臺的政治危機持續發(fā)酵，每個(gè)人都在思考一個(gè)重要問(wèn)題——這在多年前是不可想象的，那就是法國債券市場(chǎng)的借貸成本是否會(huì )很快超過(guò)意大利，而意大利是該地區多年以來(lái)財政揮霍的最傳統且最典型案例。

　　法國國債在本周獲得了一絲喘息的機會(huì )，此前法國總理米歇爾?巴尼耶在其2025年預算計劃中做出重大讓步，以避免可能推翻法國政府的“不信任動(dòng)議”。然而，法國極右翼政黨聯(lián)盟的領(lǐng)導人馬琳·勒龐周五向這位法國總理下達“最后通牒”——在周一之前同意她所在的議會(huì )極右翼勢力最新提出的預算要求，否則她將決定是否推翻這一屆法國政府——即在法國議會(huì )中發(fā)起不信任投票。

　　巴尼耶在昨日宣布同意放棄對電力增稅的計劃，這是國民聯(lián)盟的關(guān)鍵要求之一，然而他還需要在周一之前盡快推動(dòng)新預算的社會(huì )保障部分。極右翼領(lǐng)導人勒龐帶領(lǐng)下的國民聯(lián)盟要求巴尼耶調整其2025年預算計劃，該計劃包括大約600億歐元（約635億美元）的財政調整舉措，以最終放棄減少藥品報銷(xiāo)的提議，呼吁暫停對法國大多數個(gè)人征收新的或更高的稅收，并且勒龐力爭從1月1日起將法國養老金與通貨膨脹率掛鉤，并制定更嚴格的移民管理以及犯罪懲罰政策。

　　當前的危機始于今年 6 月，當時(shí)法國總統馬克龍宣布提前舉行選舉，試圖在國民議會(huì )中理清政治局勢，而當時(shí)他所在的政黨在議會(huì )中已經(jīng)缺乏絕對多數。然而，這一賭博行為適得其反，導致法國議會(huì )勢力分裂為三個(gè)激烈對立的陣營(yíng)：支持總統但是勢力大幅減弱的中間派，極左翼聯(lián)盟，以及由勒龐領(lǐng)導的勢力大幅強化的極右翼聯(lián)盟，這意味著(zhù)任何新法案在議會(huì )都將面臨激烈爭論，對于馬克龍的新一輪預算來(lái)說(shuō)極其不利。

　　法國國債拋售浪潮蔓延至股匯市場(chǎng)，導致歐股與歐元持續疲軟

　　“不信任投票”的可能性，促使國際投資者們紛紛出售法國資產(chǎn)，導致法國的借貸成本遠遠高于歐洲其他國家，并且今年以來(lái)法國股市基準指數也遠遠跑輸其他歐洲國家。

　　歐債市場(chǎng)的長(cháng)期趨勢可謂“令人震驚”：意大利和法國之間的10年期國債收益率之間的收益率差值已經(jīng)大幅收窄至不到40個(gè)基點(diǎn)，幾乎是9月份的一半。如果法國預算僵局進(jìn)一步加劇，雙方差距可能會(huì )進(jìn)一步縮小。

　　法國國債收益率意外位居歐元區最高之列

　　國際三大評級機構之一的標普全球評級公司，將于周五晚些時(shí)候重新評估其對法國的信用評級。該機構在5月底將該國的評估下調至AA級，比最高評級低足足三個(gè)等級，理由是其預算赤字，相比之下德國則常年位列最高標普信用等級。

　　“永遠不要太樂(lè )觀(guān)?！盡ediolanum International Funds Ltd．的固定收益主管丹尼爾·洛夫尼表示?！胺▏木兛赡苄枰扇〗咏獯罄睦畈拍苡兴鳛??！?/p>

　　直到今年年中，法國國債通常被視為德國國債的高等級替代品，德國國債則長(cháng)期以來(lái)是該地區最安全的固定收益資產(chǎn)。但隨后，法國總統馬克龍在6月宣布提前舉行大選，導致該國陷入政治動(dòng)蕩危機，沒(méi)有一個(gè)政黨贏(yíng)得絕對多數席位。政治動(dòng)蕩阻礙了法國政府減少預算赤字的努力，預計今年法國的預算赤字將占經(jīng)濟產(chǎn)出的6.1%。

　　法國10年期國債收益率目前約為3%，破天荒地高于希臘、西班牙、葡萄牙以及愛(ài)爾蘭，意味著(zhù)國際資金大規模逃離一度被認為安全等級僅次于德國國債的資產(chǎn)。

　　拋售浪潮帶來(lái)的法國國債收益率激增已經(jīng)影響到法國股市、歐元匯率以及整個(gè)歐洲股票市場(chǎng)，迫使法國股市大幅跑輸歐股基準指數——斯托克600指數，而斯托克600指數今年以來(lái)則大幅跑輸美股大盤(pán)標普500指數，以至于今年迄今斯托克600指數與標普500指數的差距相比，預計將迎來(lái)表現最糟糕的一年。歐元方面，在美國貿易稅壓力以及法國國債拋售壓力共同作用之下，歐元可能將創(chuàng )下一年多以來(lái)最糟糕的一個(gè)月。11 月份至今，歐元兌美元下跌約 3%，至 1.0575，僅略低于本月初創(chuàng )下的兩年低點(diǎn)。

　　市場(chǎng)參與者們最擔憂(yōu)的情況在于：歐洲投資機構們?yōu)榱颂钛a法國國債以及歐股下跌帶來(lái)的虧損，可能大幅拋售全球范圍的其他股票和債券資產(chǎn)來(lái)應對年度投資收益目標以及客戶(hù)們在年終對于流動(dòng)現金的龐大需求。

　　這在一定程度上反映了市場(chǎng)對于法國經(jīng)濟的衰退敘事邏輯，但同時(shí)也反映出這些國家都在努力削減巨額債務(wù)，這些債務(wù)曾一度危及歐元區的完整性，但法國近年來(lái)卻逆勢大幅擴張預算。

　　但與意大利——歐盟僅次于德國和法國的第三大經(jīng)濟體——進(jìn)行債務(wù)匹配將是迄今最具象征意義的里程碑。多年來(lái)，意大利政府債券（即BTP）是歐元區波動(dòng)性最大的債券，因為意大利政府頻繁陷入政治以及財政危機，令投資者們感到不安，也加大了控制相當于國內生產(chǎn)總值約140%的債務(wù)規模的難度。

　　來(lái)自瑞穗國際的策略師伊芙琳?戈麥斯-利奇蒂表示：“這將是一個(gè)非常重大的轉變。與西班牙和其他歐洲外圍國家相比，意大利擁有更大規模的債務(wù)市場(chǎng)，因此從這個(gè)意義上講，它更具可比性?！?/p>

　　更加令投資者不安的是，法國金融市場(chǎng)動(dòng)蕩可能遠未結束

　　投資者正在逃離法國，尋找其他的國債市場(chǎng)，她補充表示，意大利“流動(dòng)性很強，總收益率很有吸引力”，并且意大利政府比當前法國政治局勢穩定得多。三個(gè)月期法國國債的收益率則已經(jīng)高于意大利。

　　盡管意大利也面臨諸多經(jīng)濟挑戰，但總理喬治婭·梅洛尼領(lǐng)導下的意大利聯(lián)合政府比法國政府以及多數歐洲政府穩定得多，為該國債務(wù)市場(chǎng)帶來(lái)了一段相對平靜的時(shí)期。意大利國債收益率相對于德國國債的溢價(jià)約為120個(gè)基點(diǎn)，接近過(guò)去三年來(lái)的最低水平，反映出聚焦于債券的國際資金對于意大利經(jīng)濟增長(cháng)以及梅洛尼領(lǐng)導下的新政府財政預算前景持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

　　這兩個(gè)國家的信用評級走勢凸顯了截然不同的前景。法國在包括標普在內的三大評級機構中均保持“AA評級”，但自2023年初以來(lái)已被降級兩次，上個(gè)月，惠譽(yù)和穆迪都對這場(chǎng)法國政壇動(dòng)蕩做出回應，對法國評級展望給出了“負面展望”。而意大利的評級則為“BBB”，不過(guò)惠譽(yù)評級對其展望則持“正面觀(guān)察態(tài)度”。

　　目前，國際債券投資者們正準備迎接更大規模的法國政壇動(dòng)蕩，然而，不幸的是這場(chǎng)法國市場(chǎng)動(dòng)蕩可能將一直持續到明年夏天，屆時(shí)可能會(huì )首次舉行新的立法選舉。

　　來(lái)自AlphaValue SAS的總裁皮埃爾-伊夫·高蒂埃表示：“我認為，在找到政治解決方案之前，法國的10年期國債收益率將不可避免地上升，但至少在明年6月之前，我們看不到任何解決方案?！?/p>