自建估值模型？理財公司迎規范

　　記者從業(yè)內人士處獲悉，本周有理財公司收到監管部門(mén)通知，要求不得違規通過(guò)自建估值模型平滑產(chǎn)品凈值波動(dòng)。

　　某理財公司人士透露：“監管部門(mén)傾向于理財公司使用中證、中債等第三方估值。未來(lái)理財產(chǎn)品與公募基金的差異將逐步縮小，銀行理財將直面凈值波動(dòng)?！?/p>

　　業(yè)內人士表示，銀行理財“去平滑”有助于市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展。投資者保護與教育并行、投資者成熟與市場(chǎng)成熟相伴，資管新規的初衷正是引導銀行理財產(chǎn)品規范化、凈值化運作，讓投資者自主承擔投資風(fēng)險并獲取相應回報。

　　平滑凈值波動(dòng)

　　今年以來(lái)，多個(gè)旨在平滑理財產(chǎn)品凈值的策略，如利用保險資管產(chǎn)品配置高息存款，通過(guò)信托計劃調節理財產(chǎn)品收益以及手工補息等被叫停；同時(shí)，銀行理財投資者對凈值波動(dòng)的容忍度普遍偏低。這些促使業(yè)界嘗試新的方法來(lái)降低理財產(chǎn)品凈值波動(dòng)，自建估值模型便是方法之一。

　　資管新規實(shí)施以來(lái)，理財公司普遍采用第三方估值。具體而言，銀行間債券一般采用中債估值，交易所債券一般采用中證估值。

　　“自建估值模型與中債、中證等第三方估值服務(wù)的核心區別在于，前者強調減少市場(chǎng)因素的影響，突出現金流因素的影響；后者則側重于參考一級市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格和二級市場(chǎng)成交價(jià)格，市場(chǎng)因素在估值中占據較大比重。因此，相較于中債估值和中證估值，自建估值模型能夠在一定程度上降低債券價(jià)格波動(dòng)?！蹦彻煞菪欣碡敼竟淌詹控撠熑烁嬖V記者。

　　據了解，此前理財公司探索自建估值模型主要聚焦于二級資本債和永續債的估值計算。

　　暗藏風(fēng)險

　　業(yè)內人士表示，理財公司自建估值模型暗藏風(fēng)險，客戶(hù)收益公平性難以確保，且存在流動(dòng)性沖擊風(fēng)險。

　　一方面，自建估值模型存在反應滯后的問(wèn)題，當平滑后的估值曲線(xiàn)與利率走勢階段性背離時(shí)，機構投資者可能會(huì )進(jìn)行套利，難以確?？蛻?hù)收益的公平性。比如，在市場(chǎng)下行階段，當債券估值尚未及時(shí)調整、理財產(chǎn)品凈值未充分反映市場(chǎng)下跌時(shí)，部分機構投資者先贖回產(chǎn)品從而受益，這種“先跑先贏(yíng)”的心態(tài)若普遍存在，理論上會(huì )加劇投資者贖回。相反，在市場(chǎng)上行階段，先申購的投資者受益，同樣可能引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。

　　另一方面，流動(dòng)性沖擊風(fēng)險不容忽視?！袄L(cháng)時(shí)間來(lái)看，自建估值模型與第三方估值具有較強的趨勢一致性。然而，面對市場(chǎng)的瞬時(shí)沖擊，自建估值模型的反應可能不夠迅速，因此需要對估值偏離情況進(jìn)行監控與處置。特別是在市場(chǎng)利率迅速調整階段，中債估值反應更靈敏，而自建估值模型反應相對滯后，當理財產(chǎn)品估值與中債估值走勢發(fā)生明顯背離時(shí)，機構客戶(hù)贖回理財產(chǎn)品的意愿可能會(huì )顯著(zhù)增強，當贖回規模較大時(shí)，背離程度會(huì )進(jìn)一步加大，這時(shí)需要進(jìn)行干預處置?！惫獯笞C券（維權）金融業(yè)首席分析師王一峰表示。