紅利久矣，尚能戰否——從歷史數據透視紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值

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　　近期，紅利資產(chǎn)表現顯著(zhù)跑輸大市，公用事業(yè)、石油石化、煤炭、銀行等紅利板塊9月18日至11月底漲幅靠后。有觀(guān)點(diǎn)認為，在趨勢性行情中資金會(huì )更偏好高成長(cháng)股，而穩健低波動(dòng)的紅利資產(chǎn)則會(huì )遭到資金拋棄。

　　證券時(shí)報·數據寶回顧2000年以來(lái)多輪趨勢性行情發(fā)現，紅利資產(chǎn)的表現并不差，相關(guān)行業(yè)甚至多次領(lǐng)漲市場(chǎng)。

　　紅利資產(chǎn)能否再領(lǐng)風(fēng)騷

　　9月18日至11月底，A股市場(chǎng)走出一波強勢行情。上證指數一度大漲近37%，兩大科創(chuàng )指數一度漲近70%，北證50指數最大漲幅超146%。計算機行業(yè)成為市場(chǎng)最亮的星，累計漲幅接近66%。綜合、商貿零售、傳媒等多個(gè)行業(yè)指數漲逾40%。

　　與此形成鮮明對比的是，紅利資產(chǎn)表現疲軟，公用事業(yè)行業(yè)指數漲幅不足9%，石油石化、煤炭、銀行等行業(yè)指數漲幅均不足20%，位居漲幅榜最末四位。漲幅榜倒數前列的家用電器、交通運輸等行業(yè)，也是紅利資產(chǎn)的組成部分。

　　在不少投資者看來(lái)，紅利資產(chǎn)滯漲是趨勢性行情的基本特征之一。當趨勢性行情來(lái)臨，市場(chǎng)情緒活躍，投資者風(fēng)險偏好上升，資金會(huì )從低波動(dòng)、穩定收益的紅利股中流出，轉而投向更具吸引力的成長(cháng)股，導致紅利資產(chǎn)價(jià)格下行。

　　事實(shí)上，本輪行情紅利資產(chǎn)的滯漲，更多是因為此前表現抗跌。從今年前11個(gè)月累計漲幅來(lái)看，銀行、家用電器等行業(yè)指數漲幅均超20%位居漲幅榜前四，交通運輸行業(yè)指數漲幅超10%。

　　同時(shí)，以近12個(gè)月滾動(dòng)股息率來(lái)看，石油石化、煤炭、銀行等股息率均超4%，家用電器、交通運輸、公用事業(yè)等股息率均超2%。

　　五組數據揭示真相

　　僅從本輪行情來(lái)看紅利資產(chǎn)的表現并不科學(xué)，一是各個(gè)板塊的起點(diǎn)不同；二是本輪行情尚未結束。數據寶梳理歷史數據發(fā)現，紅利資產(chǎn)跑輸成長(cháng)股，這一結論不完全符合事實(shí)。

　　數據一：紅利指數有機會(huì )跑贏(yíng)成長(cháng)指數

　　統計發(fā)現，2003年以來(lái)四輪趨勢性行情中，代表價(jià)值紅利資產(chǎn)的國證紅利指數在2005年的趨勢性行情中跑贏(yíng)了代表成長(cháng)股的國證成長(cháng)指數，跑贏(yíng)近19個(gè)百分點(diǎn)；其余三輪趨勢性行情中均跑輸。

　　另外，由于近年來(lái)國證成長(cháng)指數的成長(cháng)風(fēng)格越來(lái)越弱，而分紅屬性越來(lái)越強，這一指數或許并不能完全反應成長(cháng)股的表現。如果用代表價(jià)值紅利風(fēng)格的國證紅利指數和代表成長(cháng)風(fēng)格的中證1000指數對比，則會(huì )發(fā)現二者在四輪趨勢性行情中的表現是平分秋色，各有兩次跑贏(yíng)對方。

　　由此可知，在此前四輪趨勢性行情中，紅利資產(chǎn)同樣有機會(huì )跑贏(yíng)成長(cháng)風(fēng)格。此外，和大盤(pán)指數相比，紅利資產(chǎn)的表現也可圈可點(diǎn)。其中，國證紅利指數在2005年、2008年以及2019年的趨勢性行情中均跑贏(yíng)了上證指數，只有在2013年的趨勢性行情中跑輸。

　　數據二：紅利指數波動(dòng)風(fēng)險更低

　　數據顯示，成長(cháng)股在趨勢性行情中不僅不一定跑贏(yíng)紅利指數，其波動(dòng)風(fēng)險反而相對較大，投資者難以從“魚(yú)頭吃到魚(yú)尾”。

　　比如在2005年的行情中，中證1000指數的最大回撤接近34%，而同期國證紅利指數回撤僅略高于15%，另外在2019年的行情中，國證紅利指數的回撤也顯著(zhù)低于中證1000指數。除了回撤情況較優(yōu)外，國證紅利指數的波動(dòng)率也相對較低，其中兩輪趨勢性行情中，年化波動(dòng)率低于國證成長(cháng)指數，三輪趨勢性行情中低于中證1000指數。

　　成長(cháng)股的高波動(dòng)是其基本面決定的，這類(lèi)股票因為預期中的高增長(cháng)而擁有較高的市盈率和市銷(xiāo)率，這種高估值本質(zhì)上是投資者愿意為未來(lái)的增長(cháng)支付高昂的價(jià)格，如果公司未能實(shí)現增長(cháng)預期，其股價(jià)可能會(huì )遭受重大調整。

　　另外，成長(cháng)股本身也是小盤(pán)股居多，這類(lèi)公司的股價(jià)波動(dòng)更容易受到市場(chǎng)情緒的影響，這決定了成長(cháng)股可能會(huì )經(jīng)歷劇烈的價(jià)格波動(dòng)，盡管這背后企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)層面可能并未發(fā)生太大變化。

　　紅利資產(chǎn)在趨勢性行情中的表現并不弱勢。同時(shí)，進(jìn)一步梳理發(fā)現，屬于紅利資產(chǎn)的典型板塊，在不同趨勢性行情中甚至出現過(guò)領(lǐng)漲的情況，這表明紅利資產(chǎn)內部有結構分化的情況，也就是說(shuō)在不同趨勢性行情對紅利資產(chǎn)的表現也不能一言以概之。

　　數據三：紅利板塊多次領(lǐng)漲

　　在2005年的行情中，有色金屬、煤炭、美容護理、石油石化等股息率居前的行業(yè)漲幅也居前，而今時(shí)今日最火爆的TMT板塊表現墊底；2008年的行情中，有色金屬、煤炭等高股息行業(yè)同樣漲幅居前，鋼鐵行業(yè)漲幅也位居前列；2013年的行情中，則有紡織服飾、交通運輸等高股息行業(yè)漲幅居前；2019年食品飲料和基礎化工等繼續走強。

　　如上所述，部分紅利資產(chǎn)在趨勢性行情中領(lǐng)漲其實(shí)并不令人意外，比如在2005年、2008年的趨勢性行情中，就有“煤飛色舞”的說(shuō)法；而家電和白酒等消費板塊，也在2019年的趨勢性行情中出現了“喝酒吃藥”行情。

　　事實(shí)上，每輪趨勢性行情里，紅利板塊從未缺席，但內部卻發(fā)生了很大的變化，核心還在于產(chǎn)業(yè)周期。比如2005年、2008年的趨勢性行情恰逢周期股上升期；2019年的白酒趨勢性行情則契合了消費升級的趨勢。這意味著(zhù)，紅利板塊也會(huì )在某個(gè)時(shí)段表現出突出的成長(cháng)屬性，從而實(shí)現更好的投資回報。

　　數據四：部分龍頭股紅利屬性凸顯

　　趨勢性行情中領(lǐng)漲的龍頭股也有部分個(gè)股屬于紅利類(lèi)資產(chǎn)。比如2005年趨勢性行情，剔除行情啟動(dòng)后上市的股票，領(lǐng)漲的百強股中有30多只個(gè)股期初股息率超2%。此外，2008年、2013年、2019年趨勢性行情領(lǐng)漲的百強股分別有26只、18只和7只股票期初股息率超2%。

　　股息率高是紅利資產(chǎn)的一個(gè)特征，分紅率較高的個(gè)股同樣具有強烈的紅利屬性，這類(lèi)股票在趨勢性行情中的表現也非常亮眼。其中，2005年趨勢性行情領(lǐng)漲的百強股有多達48只個(gè)股，此前一年的分紅率超過(guò)30%；2008年、2013年的百強股則分別有25只、43只，此前一年分紅率超30%，2019年甚至有超過(guò)一半百強股2018年分紅率超30%。

　　數據五：紅利指數長(cháng)期表現更佳

　　數據顯示，國證紅利指數近一年累計漲幅超19%，四類(lèi)指數中漲幅位居第一。

　　從長(cháng)期來(lái)看，國證紅利指數不論是近十年漲跌幅還是近二十年漲幅，均在四個(gè)指數中漲幅位居首位。其中，近二十年國證紅利指數累計漲幅超過(guò)6倍，跑贏(yíng)國證成長(cháng)指數逾300個(gè)百分點(diǎn)，跑贏(yíng)中證1000指數近112個(gè)百分點(diǎn)。

　　興證證券分析，紅利策略在美股市場(chǎng)的長(cháng)期表現顯著(zhù)優(yōu)于標普500指數，且其穩定性更高。從2003年至2022年，標普500優(yōu)質(zhì)高紅利指數的年化回報率達到12.0%，高于標普500指數的10.5%。

　　紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值無(wú)關(guān)牛熊

　　紅利資產(chǎn)在行情低迷時(shí)，是不錯的投資標的，在趨勢性行情中也有爆發(fā)的可能性。

　　業(yè)內人士認為，紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值無(wú)關(guān)牛熊，一方面是因為這類(lèi)資產(chǎn)通常具有現金流充裕、盈利穩定、估值較低的特點(diǎn)，具有顯著(zhù)的防御屬性；另一方面，紅利資產(chǎn)以順周期、金融行業(yè)為主，在趨勢性行情或震蕩上行市中，順周期行業(yè)的景氣抬升會(huì )帶動(dòng)紅利資產(chǎn)的表現，在趨勢性行情中也能表現出一定的進(jìn)攻屬性，同樣具備較好的配置價(jià)值。

　　當前來(lái)看，紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值依舊凸顯。截至11月底，國證紅利指數的滾動(dòng)市盈率不足9倍，處于歷史百分位的7%以下；股息率則達到4.37%，處于相對較高位置。

　　從大環(huán)境來(lái)看，紅利資產(chǎn)的價(jià)值或愈發(fā)凸顯。有觀(guān)點(diǎn)認為，銀行理財、保險資管、養老金等機構投資者紛紛將紅利資產(chǎn)作為增厚收益的主要手段。同時(shí)，中國證監會(huì )強化分紅導向等政策，都促使上市公司分紅率進(jìn)一步提升，進(jìn)一步凸顯了紅利資產(chǎn)的配置價(jià)值，使其在各種市場(chǎng)環(huán)境下都更具吸引力。

　　東吳證券認為，本輪漲勢并不突出的核心紅利板塊作為底倉配置資產(chǎn)將再度具備性?xún)r(jià)比。

　　東海證券也表示，無(wú)風(fēng)險利率下行趨勢下，分紅穩定性和增長(cháng)潛力成為重要考量因素，看好分紅板塊的投資價(jià)值。