高盛：即便美元強，黃金依舊會(huì )強，央行會(huì )買(mǎi)更多

　　華爾街見(jiàn)聞

　　高盛認為，西方看美聯(lián)儲，預計到明年底前降息125個(gè)基點(diǎn)將提振黃金上漲7%；東方看央行，美元強勢不會(huì )阻止中央銀行購買(mǎi)黃金，預計到2025年底，中央銀行的購買(mǎi)將使黃金價(jià)格提高9%。高盛觀(guān)察到，中國作為2022年以來(lái)最大的黃金買(mǎi)家，在人民幣走弱期間，包括2014-2016年、2018-2020年和2022年至今，系統地在倫敦場(chǎng)外市場(chǎng)購買(mǎi)黃金。

　　強美元將對黃金構成壓力？高盛不同意。

　　高盛分析師Lina Thomas和Daan Struyven在12月10日的報告中，反駁了在美元長(cháng)期走強的情況下，黃金無(wú)法在2025年達到每盎司3000美元的觀(guān)點(diǎn)。

　　高盛認為，首先，美國政策利率才是影響投黃金需求的主要因素，而非美元。高盛預計美聯(lián)儲到明年底前降息125個(gè)基點(diǎn)將提振黃金上漲7%。如果美聯(lián)儲僅再降息一次，預計黃金價(jià)格只會(huì )達到每盎司2890美元。

　　其次，高盛預計美元強勢不會(huì )阻止中央銀行購買(mǎi)黃金，中央銀行傾向于使用美元儲備購買(mǎi)黃金，即使美元升值，主要買(mǎi)家如中國可能會(huì )在本幣弱勢時(shí)增加黃金購買(mǎi)以增強貨幣信心。

　　高盛觀(guān)察到，在人民幣走弱期間，包括2014-2016年、2018-2020年和2022年至今，中國央行系統地在倫敦場(chǎng)外市場(chǎng)購買(mǎi)黃金。高盛預計，到2025年底，中央銀行的購買(mǎi)將使黃金價(jià)格提高9%。

　　另外，高盛認為，在不確定性增加時(shí)，同樣作為避險工具的黃金，價(jià)格往往會(huì )和美元一起上升。報告還指出，人民幣貶值和更廣泛的寬松政策對中國零售黃金需求的影響大致中性，因為中國利率下降對黃金需求的提振大致抵消了本地黃金價(jià)格上漲的負面影響。

　　即使美元長(cháng)期走強，高盛依然看好黃金

　　高盛指出，造成美元強勢的原因對黃金價(jià)格至關(guān)重要。當強勁的美國增長(cháng)或上升的美國利率推動(dòng)美元強勢時(shí)，黃金價(jià)格往往會(huì )走軟。然而，當貿易關(guān)稅或更廣泛的地緣政治沖擊推動(dòng)美元強勢時(shí)，美元和黃金價(jià)格往往會(huì )一起上升。

　　高盛經(jīng)濟學(xué)家和外匯策略師預計，在大多數其他中央銀行可能會(huì )進(jìn)一步大幅降息的全球寬松周期中，美聯(lián)儲將會(huì )降息，同時(shí)美元也會(huì )走強。高盛統計了利率和匯率對黃金的影響后發(fā)現，美國政策利率幾乎完全驅動(dòng)了投資者的黃金ETF需求，美元并沒(méi)有額外的統計顯著(zhù)作用。

　　高盛預計，在基本情境下，美聯(lián)儲到明年底前額外降息 125 個(gè)基點(diǎn)將使黃金價(jià)格上漲7%；如果美聯(lián)儲僅額外降息25個(gè)基點(diǎn)（這也可能使美元走強），估計到 2025 年底黃金價(jià)格將僅上漲至 2890 美元/盎司；如果美國陷入衰退（盡管概率低至15%），美聯(lián)儲逐步降息將使黃金價(jià)格到2025年底上漲至3080美元/盎司。

　　即使美元強勢，全球央行依然會(huì )買(mǎi)

　　高盛不同意美元強勢將阻止中央銀行黃金購買(mǎi)的觀(guān)點(diǎn)，因為中央銀行從美元儲備中國際購買(mǎi)黃金。高盛預計，到2025年底，中央銀行的購買(mǎi)將使黃金價(jià)格提高9%。

　　高盛指出，盡管美元升值可能會(huì )給一些美元儲備有限的新興市場(chǎng)中央銀行（例如，在拉丁美洲）帶來(lái)壓力，使它們優(yōu)先購買(mǎi)和支持本國貨幣在外匯干預中的使用，而不是購買(mǎi)黃金，但這些國家并不是全球中央銀行對黃金需求的主要驅動(dòng)力。

　　而像中國這樣的主要買(mǎi)家，擁有大量的美元儲備和長(cháng)期的戰略多元化利益，甚至可能在本幣弱勢期間增加黃金需求，以增強對本幣的信心。

　　高盛觀(guān)察到，中國作為2022年以來(lái)最大的黃金買(mǎi)家，在人民幣走弱期間，包括2014-2016年、2018-2020年和2022年至今，系統地在倫敦場(chǎng)外市場(chǎng)購買(mǎi)黃金。最新公布的外儲數據顯示，在暫停六個(gè)月后，中國央行于11月再次購買(mǎi)黃金。

　　避險需求上升時(shí)，黃金和美元往往一起上漲

　　高盛表示，黃金和美元往往在市場(chǎng)不確定性增加時(shí)一同上漲，因為投資者尋求安全資產(chǎn)。地緣政治事件，如關(guān)稅變動(dòng)，往往會(huì )同時(shí)推高黃金和美元價(jià)值。

　　例如，2019年美國預期關(guān)稅收入增加100億美元導致黃金和美元分別上漲0.4%和0.3%。而2025年11月22日宣布的新財政部長(cháng)使市場(chǎng)預期關(guān)稅升級風(fēng)險下降，導致黃金和美元分別下跌2.2%和0.5%。

　　此外，高盛指出，在金融不確定性增加時(shí)，黃金和美元作為避風(fēng)港資產(chǎn)也傾向于上漲，這可以通過(guò)VIX指數的上升來(lái)衡量。但在極端流動(dòng)性緊張的情況下，如追加保證金銷(xiāo)售，黃金價(jià)格可能會(huì )下降。

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