債券市場(chǎng)陷入“猜謎游戲”：美聯(lián)儲的利率錨究竟是多少？

　　來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　當前華爾街的債券交易桌上，正上演一場(chǎng)“猜謎游戲”。交易員們正爭論不休，美聯(lián)儲的“中性利率”到底是多少。

　　“中性利率”指不會(huì )推動(dòng)也不會(huì )拖累經(jīng)濟的基準利率。雖然理論上中性利率的概念很明確，但在經(jīng)歷了疫情引發(fā)的供需沖擊后，其具體數值卻變得難以捉摸。

　　每個(gè)人似乎都有對中性利率的看法。有些人認為是3.3%，有些人則認為是4.5%，還有人堅持是2.4%。

　　但正如PGIM固定收益的聯(lián)合首席投資官Greg Peters所言，“沒(méi)有人確切知道中性利率是多少”。在下周的政策會(huì )議上，美聯(lián)儲預計將進(jìn)一步下調基準利率。

　　美聯(lián)儲利率決議前夕，市場(chǎng)就中性利率區間“大討論”

　　多年來(lái)，市場(chǎng)普遍認為中性利率處于較低水平，大約在2.5%左右。這一共識在2008年金融危機后的經(jīng)濟復蘇期內逐漸形成。

　　新冠疫情打破了原有的平衡。疫情后引發(fā)的通脹遠超美聯(lián)儲的預期。大規模的財政和貨幣刺激政策注入經(jīng)濟，導致當前通脹和經(jīng)濟增長(cháng)仍處高位，即使美聯(lián)儲已大幅加息也未能有效抑制。

　　除此之外，不斷擴大的美國財政赤字和全球貿易壁壘等因素也在推升通脹。大多數人已認識到，在這些因素的影響下，中性利率水平已經(jīng)上升。

　　然而，美聯(lián)儲內部對于中性利率的具體水平卻存在較大分歧，認為范圍從2.375%到3.75%不等。在下周的政策會(huì )議上，美聯(lián)儲預計將進(jìn)一步下調基準利率。

　　達拉斯聯(lián)儲行長(cháng)Lorie Logan將各方對中性利率的估計匯總成一個(gè)表格。她認為，這些估計值范圍較廣，最低約為2.7%，最高可達4.6%，而目前的基準利率正好處于這個(gè)區間的高端。

　　中性利率迷霧籠罩，債市劇烈震蕩

　　由于中性利率估算的多樣性，投資者對美聯(lián)儲的貨幣政策前景產(chǎn)生了不同的看法。這也導致了債券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，特別是在經(jīng)濟數據發(fā)布后。

　　例如，本月非農就業(yè)報告發(fā)布時(shí)，兩年期美國國債收益率的波動(dòng)幅度平均比2022年前大了六倍。

　　對于投資者來(lái)說(shuō)，錯誤的中性利率判斷可能導致巨大的經(jīng)濟損失。Peters表示：

“絕對是精神分裂癥，它真的非常、非常不穩定?！?/p>

　　面對不確定性，Peters選擇保守策略，在10年期國債收益率降至3.5%時(shí)賣(mài)出，升至4.5%時(shí)買(mǎi)入，以應對市場(chǎng)波動(dòng)。

　　TwentyFour資產(chǎn)管理公司的Felipe Villarroel則避免過(guò)于短期的債券頭寸，以免受數據發(fā)布影響。摩根大通私人銀行的首席投資策略師Thomas Kennedy則建議客戶(hù)，降低風(fēng)險。他表示：

“美聯(lián)儲的走向難以預測，市場(chǎng)波動(dòng)較大。因此，要么你做好心理準備應對波動(dòng)，要么就不要在這里投入過(guò)多的資金?！?/p>

　　一個(gè)充滿(mǎn)更多變化和機遇的市場(chǎng)

　　然而，也有一些投資者對他們的中性利率預測充滿(mǎn)信心，希望借此為客戶(hù)贏(yíng)得大收益。

　　HSBC全球研究的首席多資產(chǎn)策略師Max Kettner認為，這正是過(guò)去因低利率環(huán)境而感到市場(chǎng)過(guò)于平靜的人們所期待的：一個(gè)充滿(mǎn)更多變化和機遇的市場(chǎng)。

　　KKR & Co．的Henry McVey堅持認為，中性利率已經(jīng)超過(guò)3%，并因此建議投資于長(cháng)期回報較高的資產(chǎn)。在特朗普當選后，他對這一觀(guān)點(diǎn)更有信心，并認為，特朗普將實(shí)施進(jìn)一步刺激增長(cháng)的親商政策。

　　德意志銀行的策略師則將中性利率定在4%左右，并預計到年底10年期國債收益率將達到4.65%。相反，TCW集團的基金經(jīng)理堅持認為，疫情并未顯著(zhù)改變中性利率。他們認為美國經(jīng)濟將在明年放緩，預計美聯(lián)儲將進(jìn)一步降息。