洪澇加劇供應擔憂(yōu)，棕櫚油重拾漲勢

　　來(lái)源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期貨? 研究發(fā)展部? 石麗紅

　　本報告完成時(shí)間? | 2024年11月29日

　　在經(jīng)歷千元級別的回調后，缺乏實(shí)質(zhì)性政策調整，油脂市場(chǎng)對生物燃料需求前景的擔憂(yōu)被暫時(shí)擱置，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)再度回到更具確定性的現實(shí)世界。盡管看漲預期及市場(chǎng)報價(jià)一度松動(dòng)，在對未來(lái)幾個(gè)月產(chǎn)地較強的去庫預期下，最近幾周產(chǎn)地棕櫚油賣(mài)貨并沒(méi)有很好跟進(jìn)，這體現為國內進(jìn)口利潤雖有所修復但倒掛幅度仍深，市場(chǎng)雖有零星買(mǎi)船但并非基于正向進(jìn)口利潤，甚至還有企業(yè)在持續洗船。本周東南亞強降雨引發(fā)洪澇，對即期棕櫚油產(chǎn)量及物流運輸帶來(lái)沖擊，預計將增加國內新增近月棕櫚油買(mǎi)船的難度。在當前買(mǎi)船尚不足以覆蓋剛需的情況下，棕櫚油去庫預期被進(jìn)一步夯實(shí)，令近月合約面臨擠倉風(fēng)險，或有望帶來(lái)棕櫚油單邊及月差的偏強運行。

　　一、中期棕櫚油去庫預期較強，抑制產(chǎn)地賣(mài)貨意愿

　　在當前歷史低位的國際豆棕價(jià)差下，隨著(zhù)印度排燈節備貨結束，產(chǎn)地棕櫚油出口整體呈走弱傾向。然而，過(guò)去幾個(gè)月豆棕價(jià)差持續倒掛已令棕櫚油需求被替代較多，這可能帶來(lái)棕櫚油需求邊際減量的降低。此外，隨著(zhù)東南亞進(jìn)入雨季，棕櫚油產(chǎn)量有望在未來(lái)幾個(gè)月持續下滑，這預計將令產(chǎn)地棕櫚油庫存趨于下降。

　　盡管出口有走弱傾向，受限于季節性減產(chǎn)，我們預計馬棕年內庫存增長(cháng)空間不大。隨干旱影響減退及產(chǎn)出恢復，印尼棕櫚油庫存在5-8月連續回落后有回升預期，但回升空間同樣受到季節性減產(chǎn)的制約。進(jìn)入2025年，在偏低的產(chǎn)量水平下，預計1季度產(chǎn)地庫存整體偏于去化。若印尼沒(méi)有推遲B40實(shí)施，在齋月3月沖擊產(chǎn)量并提振備貨需求的情況下，預計屆時(shí)產(chǎn)地的棕櫚油供應將更為緊張。

　　在如此供應狀況下，除非需求大幅坍塌引致反季節性累庫，預計未來(lái)幾個(gè)月的棕櫚油價(jià)格表現將整體呈易漲難跌。而在近期印尼官員屢次強調將如期實(shí)施B40，顯示出對推行B40有較強決心的情況下，為規避油棕補貼基金資金虧空的風(fēng)險，后期印尼調整出口專(zhuān)項稅的概率也在增加，這可能為棕櫚油價(jià)格帶來(lái)進(jìn)一步的上行驅動(dòng)。產(chǎn)地棕櫚油中期較強的去庫傾向，印尼政府潛在的利多政策調整，預計將繼續抑制產(chǎn)地賣(mài)貨意愿，通過(guò)進(jìn)口減少繼續收緊國內棕櫚油供應。

　　二、洪澇引發(fā)短期供給擔憂(yōu)，進(jìn)一步夯實(shí)國內去庫預期

　　回到國內市場(chǎng)。雖然豆棕價(jià)差倒掛持續抑制棕櫚油需求，但在棕櫚油需求早已被壓縮至剛性的情況下，棕櫚油相較于其他植物油的溢價(jià)增加很難再帶來(lái)棕櫚油需求減量，現存的需求已經(jīng)剛得不能再剛，幾乎不具備任何彈性。然而，產(chǎn)地賣(mài)貨意愿不足令國內棕櫚油進(jìn)口利潤修復緩慢，近期市場(chǎng)雖有零星買(mǎi)船但并非基于正向進(jìn)口利潤，甚至還有企業(yè)在持續洗船，這導致國內棕櫚油剛需很難被當前買(mǎi)船覆蓋。

　　根據我們的統計，當前國內12月船期棕櫚油商業(yè)買(mǎi)船僅10萬(wàn)噸出頭，1-2月船期更是只有一兩條船，遠不足以覆蓋每月15-20萬(wàn)噸左右的剛需，這帶來(lái)國內棕櫚油庫存進(jìn)一步去化的預期。在近期東南亞洪澇影響棕櫚油產(chǎn)量及物流運輸，且強降雨狀況可能在短期難以結束的情況下，我們預計國內新增近月棕櫚油買(mǎi)船的難度將更大，這預計將令棕櫚油去庫預期被進(jìn)一步夯實(shí)，帶來(lái)近月合約一定的多頭擠倉風(fēng)險。

　　綜合來(lái)看，盡管生物燃料需求前景存在風(fēng)險，在暫未有明確政策出來(lái)前，預計短中期油脂市場(chǎng)邏輯將更關(guān)注當下，未來(lái)幾個(gè)月東南亞棕櫚油供應存在收縮預期，預計將令棕櫚油走勢易漲難跌。在當前買(mǎi)船尚不足以覆蓋剛需且產(chǎn)地洪澇限制新增買(mǎi)船的情況下，棕櫚油去庫預期被進(jìn)一步夯實(shí)，棕櫚油近月合約面臨擠倉風(fēng)險，有望帶來(lái)棕櫚油單邊及月差的偏強運行。這預計將一定程度向其他油脂市場(chǎng)外溢，但品種間價(jià)差或進(jìn)一步走向極端。

　　研究員：石麗紅

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