國信證券：予零跑汽車(chē)“優(yōu)于大市”評級 目標價(jià)35.92-40.41港元

　　國信證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，零跑汽車(chē)（09863）未來(lái)3年處于高速成長(cháng)期，預計2024-2026年營(yíng)業(yè)收入分別為314/561/814億元。采用PS估值法，公司2025年合理市值為449-505億元，對應股價(jià)35.92-40.41港元，最近一年內首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

　　國信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　濟愷零跑汽車(chē)國內業(yè)務(wù)高速增長(cháng)，攜手國際巨頭進(jìn)軍海外。

　　零跑汽車(chē)是國內領(lǐng)先的智能電動(dòng)汽車(chē)公司，近年來(lái)維持營(yíng)收高增長(cháng)，2023年毛利扭虧為盈。公司2024年推出新品車(chē)型（C10/C16），整體銷(xiāo)量正在高速增長(cháng)（2024年1-11月累計同比+100%），月銷(xiāo)連創(chuàng )新高（11月過(guò)四萬(wàn)）。公司與Stellantis深度合作，2024年10月巴黎車(chē)展上發(fā)布全球戰略。

　　公司優(yōu)勢來(lái)自于強產(chǎn)品力、電子電氣全棧自研、國際合作。

　　公司采用高智能化、高性?xún)r(jià)比的精品產(chǎn)品策略。公司的電子電氣架構全棧自研，可以實(shí)現低成本高智能，“四葉草架構”迭代至3.5版本。公司通過(guò)合作開(kāi)啟海外業(yè)務(wù)。

　　全球汽車(chē)市場(chǎng)分成五大板塊，歐盟市場(chǎng)將成新增量。

　　全球汽車(chē)市場(chǎng)分為美日印韓、歐盟、歐洲非歐盟國家、中國地區、其他地區（亞非拉澳等）五大板塊。歐盟關(guān)稅落地，整體偏溫和且有談判余地，有望成為汽車(chē)出口新增量。

　　歐盟用戶(hù)偏向低能耗小型車(chē)，三因素推動(dòng)中國車(chē)企進(jìn)軍歐洲；

　　亞非拉澳等地自主品牌正在發(fā)力。歐盟乘用車(chē)整體規模1000萬(wàn)輛左右，品牌集中度穩定，但歐系車(chē)企占比在下滑。歐洲偏好小型低能耗車(chē)，新能源滲透率高但以油混居多，用戶(hù)粘性高、消費能力強，中國自主品牌尚未突破。低能耗消費習慣、中歐市場(chǎng)高價(jià)差、中歐車(chē)企強合作，三者有望推動(dòng)中國車(chē)企進(jìn)軍歐洲。亞非拉澳等市場(chǎng)日系車(chē)型占比高，自主品牌目前正在發(fā)力中。

　　Stellantis旗下品牌、渠道眾多，基本盤(pán)在歐洲市場(chǎng)。

　　Stellantis由FCA和PSA兩大歐洲集團合并而成，歷史悠久、旗下品牌眾多。Stellantis車(chē)型的基本盤(pán)在歐洲，過(guò)半銷(xiāo)量來(lái)自于歐盟，但近年在歐銷(xiāo)量下滑明顯。

　　公司新品發(fā)布多，同時(shí)吸收國內優(yōu)質(zhì)渠道和Stellantis海外渠道資源。

　　公司2025年全球發(fā)布B系列車(chē)型。國內采用經(jīng)銷(xiāo)商模式，可以吸納原合資經(jīng)銷(xiāo)商的優(yōu)質(zhì)門(mén)店；海外借力Stellantis的渠道、運營(yíng)稟賦，由歐洲擴張至全球。公司在歐銷(xiāo)售車(chē)型和歐洲熱銷(xiāo)車(chē)型相比，產(chǎn)品力強、性?xún)r(jià)比高。